投资机遇与风险管理—2019年「一带一路」发展重点

Mary

　　

　　图：中国企业可适当增加在「一带一路」沿线国家的贸易和投资，这可在多元化市场的同时，提高投资回报率

　　「一带一路」倡议於2015年3月正式提出，得到国际市场的高度重视。2019年，「一带一路」建设可能进入一个新的发展阶段。基於对2019年国际环境和世界经济格局的分析，笔者相信未来「一带一路」仍存在大量投资机会。但企业和投资者在把握投资机会的同时，亦需要加强相关风险管理。

　　一、投资前景相对乐观

　　从企业经营角度看，在贸易战带来的种种负面影响下，「一带一路」是中国打破外国技术和市场封锁、实现国家崛起和民族复兴的必然选择。未来，中国企业可适当增加在「一带一路」沿线国家（尤其是东盟国家）的贸易和投资，这可在多元化市场的同时，提高投资回报率。

　　从投资者角度看，一方面中美贸易摩擦对市场情绪的影响或会减弱。中美爆发贸易摩擦已有一年，虽然预计仍会持续一段时间，但市场已逐渐习惯此种状态，中美贸易战的影响范围正逐步减弱。而在最差情况下，如中美贸易战局势持续恶化，某种意义上和程度上，投资者配置「一带一路」国家资产反而会有收益。另一方面，「一带一路」沿线国家的资产相对更具吸引力。未来一旦美联储加息进程放缓或终止，预期部分国际资金会从发达市场撤出，转而流入亚洲新兴市场。

　　（1）从资产相对价值来看，亚洲企业债券存在一定价格洼地。2018年亚洲债券市场表现相对较弱，亚洲美元企业债（特别是高收益债券）与欧美地区类似评级的债券相比，利差升幅尤为显着。这说明亚洲企业债券价格正处於低位，具有一定的配置价值。

　　（2）从波动性来看，亚洲债券的风险系数较低。根据过去五年历史数据，不但亚洲高评级债券的历史价格波动性（CEMBI Broad Asian IG）低於美国同类债券（JULI ex EM），甚至亚洲高收益债券（CEMBI Broad Asian HY）价格波动也较美国同类债券（US HY）为低。所以，综合风险回报分析，相对於同等利息的债券，亚洲债券的风险系数较其他新兴市场债券为低。

　　（3）从企业层面来看，亚洲区企业整体基本面仍处於复苏周期。目前一些亚洲区企业盈利能力指标，例如EBITDA利润率及净利润（Net Income）等，自2014年开始增长，目前仍维持良好增长趋势。根据JPM对亚洲区的公司研究显示，平均EBITDA利润率为17%，高於2017年的16%；平均债务利润比（Net Debt/ EBITDA）由2016年的2.3倍，也下降至目前的1.9倍。

　　另外，流动性状况自2014年开始改善，目前也处於改善的周期中：现金债务比率由2014的26%上升到2018年的35%，高於2017年的32%。虽然今年个别公司出现债务违约，但整体来看，亚洲区域公司的财务状况呈现越来越稳健的趋势，特别在投资级别的债券中，公司普遍资本性支出较早前有所减慢，收购兼并等活动於2018年也明显放缓，使平均杠杆率处於较低水平。

　　二、注重投资风险管理

　　首先，中资企业需要关注沿线国家国别政治风险。从实际情况来看，中资企业在「一带一路」沿线国家的投资十分容易受当地政局变更的影响。早在2015年，斯里兰卡就曾因政府更迭叫停了中国在斯最大的投资项目─科伦坡港口城项目，使得项目进程受阻，并对中资企业造成了很大损失。

　　因此，中资企业在「一带一路」沿线国家进行投资的同时，需深入分析当地的政治环境，并因地制宜地与当地政府、媒体和民众进行沟通，以尽量降低「一带一路」建设中的国别政治风险。

　　其次，新兴国家金融市场表现影响「一带一路」项目及资产收益。考虑到汇率因素，新兴市场货币走势对「一带一路」项目和投资的实际收益有着重要影响。展望2019年，虽然新兴市场面临的外部压力有所缓和，但全球流动性收紧趋势依然有可能对新兴经济体金融市场造成影响，这需要中资企业和投资者在「一带一路」沿线国家投资的同时加强风险管理。

　　目前来看，「一带一路」沿线新兴经济体面临不同的金融脆弱性。例如，老挝、柬埔寨、缅甸、印尼和印度的经常帐户赤字占GDP比重均超2%，并有继续上升趋势。此外，印度的财政赤字率高达6.9%，印度严重的财政和经常帐户「双赤字」问题或增加金融脆弱性。

　　老挝、越南和缅甸的外汇储备未足以覆盖三个月的进口；马来西亚、老挝、印尼、越南和泰国的短期外债／外汇储备均超过30%；而新加坡、马来西亚、柬埔寨和老挝的外债占GDP之比较高。在资本外流冲击下，短期外债占外汇储备比重较高国家的偿债压力将大幅上升，极端情况下存在爆发外债危机可能。

　　新加坡、马来西亚、泰国、越南、印度等国家国内非金融部门杠杆率较高，均超过100%；新加坡、印度和老挝的政府部门债务占GDP比重均超过国际警戒线60%，越南和马来西亚的该比例亦接近国际警戒线水平。若央行在资本外流压力下持续、大幅加息，内部杠杆较高的国家（如新加坡、马来西亚、印度）或需被迫去杠杆，进而可能导致经济增速下滑。

　　因此，在增加对「一带一路」沿线国家投资的同时，中资企业和投资者仍需紧密关注其金融系统风险，并合理运用远期、外汇期货、期权和利率互换等风险管理工具，有效管理利率及汇率风险。

　　【华发网根据大公报采编】