短期企稳将近 长期增质蓄力

Mary

　　

　　图：中国经济「增质」仍在稳步蓄力，制造业高端化发展势头保持强劲

　　「渊图远算，意在无遗。」2019年，短期增长压力和长期改革潜力的交叠共振，将共同主导中国经济的整体走势。笔者认为，着眼短期，虽然内外部压力延续，但是得益於「财政─货币」政策组合的有效联动，中国经济有望在一季度企稳。放眼长远，中国经济「减速增质」进程仍在稳步推进，有望渐次走出改革阵痛期，开启经济金融的长周期繁荣。

　　从短周期来看，「宽财政」推动「宽信用」破局。2018年，中国「宽货币」向「宽信用」传导乏力，原因在於货币政策的结构性瓶颈，破局关键在於「宽财政」的积极作为。针对这一症结，2018年四季度，「宽财政」加力提效，正在两个方面巩固中国经济的增长底线。

　　第一，「宽财政」加速发力。2018年12月至今，「宽财政」的积极作为体现於两个层面。其一，推进节奏加快。以补短板为重心，12月发改委的基建项目批覆明显加快，单月累计批覆项目总额逾6200亿元（人民币，下同）。12月公共财政支出同比增速大幅提升至22.7%，扭转了11月的负增长趋势。其二，投资落地回暖。2018年1-12月基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长3.8%，增速比1-11月份提升0.1个百分点，表明基建「稳增长」效应正在显现。

　　经济增速料首季反弹

　　其二，「宽信用」渐次破局。2018年12月，「宽财政」的积极发力，在间接融资环节提供了优质信贷标的、提振银行信贷意愿，推动新增人民币贷款大幅提升，较上年同期多增3500亿元；在直接融资环节，纾缓市场避险情绪，促使企业债券融资规模显着增长，较上年同期多增3360亿元。得益於此，虽然12月表外融资总量进一步萎缩，但是新增社融规模超出市场预期，社融存量同比增速的降幅收窄。

　　有鉴於此，2019年，新一轮「财政─货币」的政策联动有望加速落地。财政政策方面，2019年，地方债发行额度预计将扩容，推动2019年基建投资增速触及8%，并且增值税并档有望提速推出，释放不低於1.2万亿的减税红利。货币政策方面，央行预计全年将进行不低於250个基点的定向降准或全面降准，并且有望适时下调公开市场操作利率，以引导货币市场利率的稳定下行。由此，笔者认为，2019年中国经济仍将守住「稳增长」和「防风险」的双重底线。经济增速大概率在一季度企稳反弹，并有望走出超预期表现。

　　从长周期来看，「减速增质」塑造经济强国。上世纪70年代至今，全球主要经济强国形成「减速增质」的接力赛。时序层面，在告别二战後的修复性增长後，各主要经济强国相继转换发展阶段，「高速低质」的经济强国并不长期存在。其中，日本的「减速增质」完成於上世纪70年代，德国完成於80年代，美国完成於80年代至90年代，韩国则在80年代以及本世纪初分两步完成。结果层面，上述经济强国在「减速」之前，大多处於「高通胀、高债务、弱稳定、弱民生」的危险状态，并部分伴生政策失灵、经济危机、长期滞胀等病症。而在「增质」之後，虽然增速中枢下移，但上述各国普遍步入「低通胀、稳债务、强稳定、强民生」的经济繁荣期。

　　在阶段性压力之下，中国经济「增质」仍在稳步蓄力。2018年，较之於规模以上工业，高技术制造业、战略性新兴产业和装备制造业增加值的同比增速分别高出5.5个、2.7个和1.9个百分点。较之於制造业总体，高技术制造业、装备制造业投资的同比增速分别高出6.6个和1.6个百分点，表明制造业高端化发展的势头保持强劲。此外，2018年，民间投资同比增速较上年同期上升2.7个百分点，表明供给侧改革正在走向「2.0」阶段，市场力量对优质供给的扩张作用初步显现。有鉴於此，中国有望化危为机，成为「减速增质」接力赛的下一个接棒者，从而为经济金融的长期繁荣奠定基础。

　　【华发网根据大公报采编】