从欧冠逆转看美国败局

Mary

　　

　　图：在靓丽数据之下，美国经济的内生动力在加速衰退

　　
　　「反者道之动，弱者道之用。」足球如是，经济亦然。2019年3月至今，欧洲冠军联赛频频上演大逆转的好戏。在1/8决赛中，就有四只球队逆转成功。而在半决赛中，昔日霸主巴塞隆拿在占尽先机的情况下，第二轮猝然出局，大跌全球足坛的眼镜。这是一个瞬息万变的时代，高峰背後往往都是看不见的断崖，强者恒强只是一厢情愿的神话，无论足球场内，还是经济圈里，下一场大逆转随时可能发生。关键在於，我们能从欧冠大逆转中学到些什麽？在笔者看来，思想是共通的，欧冠大逆转的教训同样也值得美国经济警醒。
　　
　　首先，不以进球为目标的传球纯属浪费体力，而不以增效为目标的增长则毫无意义。作为Tiki-taka战术（通过短传与跑动控制球权）的集大成者，巴塞是那种恨不得把球传进球门的球队。这种风格乍一看赏心悦目，看多了又觉得枯燥无聊。关键是，无论场面再怎麽华丽，没有实质性的进攻威胁，也难以获得胜利。同理，没有真实的经济增长，无论统计数据多麽亮眼，也很难提升整体的经济福利。
　　
　　综观当前的美国经济，同样呈现出色厉内荏的特徵。这里，笔者构建内生增长率指标，即剔除库存变化、净出口和政府只出三大长期波动因子後的经济增长率。计算结果显示，虽然2019年首季美国经济增速上升至3.2%，但是内生增长率却延续下行趋势，降至2013三季度至今的最低值1.1%。这表明，在靓丽数据之下，美国经济的内生动力在加速衰退。
　　
　　更为重要的是，从历史经验来看，经济增速具有向内生增长率趋近的属性，经济增速大幅偏离内生增长率的状态难以持续。例如，自2011年以来，每当经济增速和内生增长率的「剪刀差」绝对值超出1.5个百分点，「剪刀差」的正负方向均在下一季度出现反转。2019年一季度，上述「剪刀差」从趋於零值跳升至2.09个百分点，为2011四季度以来的最高值。这一信号预示，要麽未来一季度经济增速可能下修、挤出「水分」，要麽二季度美国经济下行压力将进一步增大。
　　
　　其次，将一种踢法或一种模式进行到底都非常危险。变化是永恒的，无论是足球还是经济，都处於不断变化之中，能够应对万变的，只有不变的创新。历经漫长的辉煌期之後，逐渐倦怠的巴塞不仅阵容老迈，踢法也无甚新意，被对手研究透了。因此，半决赛第二轮被利物浦的青年军加以针对性限制，就被彻底按死。审视经济世界，美国经济和巴塞一样，无视金融危机後全球多元化涨潮的客观趋势，过度依赖传统的经济霸权地位，从而遭到单边主义和「美国优先」主义的反噬。
　　
　　美股风险值得警惕
　　
　　2019年4月末至今，美国再度对伊朗高举石油制裁大棒，但是效果却弱於预期。短期来看，此举在对欧元区、日本等美国盟友造成沉重的供给冲击的同时，并未使伊朗迅速屈服，反而促使其在5月15日正式停止履行核协议下的部分承诺，进一步恶化了美国经济的外部环境。长期来看，为了躲避制裁大棒，俄罗斯、伊朗、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦等石油出口国已经尝试绕过石油美元体系，在双边石油贸易中采用欧元、人民币等非美货币，以期为全球石油贸易构建公平竞争、自由选择的计价和结算基准。这为石油人民币、石油欧元等多元化体系提供了发展机遇，将持续削弱美国经济和美元的霸权优势。
　　
　　最後，没有暴露的风险才是真危险。所谓高峰背後是断崖，往往在行至断崖之前，都是一路上行的好风景，而地势的转变和危险的到来，可能都只在一瞬之间。巴塞之所以没有重视到自己的种种弱点，是因为他们始终沉溺於足坛霸主的昔日荣光之中。2019年4月至今，一度高歌猛进的美国金融市场亦开始游走於高峰和断崖之间。一方面，金融市场的稳定性愈加重要。虽然一季度美国经济增速大超预期，但是至2019年3月，领先一至两个季度的指标仅有微弱反弹，绝对水平依然落後於2018年年内最低值。未来美国经济领先指标是筑底企稳，还是继续下滑？很大程度上将取决於金融市场「财富效应」和「投资效应」的表现。另一方面，潜在风险不断累积。当前，无论是新兴市场的货币风险，还是欧元区的地缘政治风险，都已经被市场充分price-in。但是，美股的牛熊转换风险依然未能充分释放。
　　
　　展望未来，外部地缘政治冲突导致的投资者情绪逆转，以及内部经济下行、债务过快增长等因素导致的企业基本面恶化，可能在估值和盈利两个层面同时打压美股，进而引发对美国经济的一系列冲击。
　　
　　【来源：大公报】