遭MSCI剔除、前三季业绩走低，格力电器多元化进程稍显缓慢

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近几年，格力电器力拓多元化布局，但从营收结构来看，空调业务始终占据其总收入的大头。相比同业公司，其多元化进程或显缓慢

《投资时报》研究员 王子西

近日，MSCI公告称，将珠海格力电器股份有限公司（下称格力电器，000651.SZ）从MSCI标准指数和大型股系列剔除，并自12月17日起生效。MSCI公告未提供剔除原因。17日当天，格力电器收盘61.61元/股（不复权，下同），较前一个交易日微涨0.95%。随后两天，该公司股价开始小幅下挫，截至12月22日收盘股价为60.11元/股，较当月初收盘价67.20元/股下跌10.55%。

事实上，在MSCI将格力电器剔除相关指数之前，由于外资持有格力电器 A 股占总股本的比例升至 28.07%，深港通已暂停接受买盘。

据兴业证券相关报告，格力电器是历史上第四只触及外资持股占比28%暂停买入点的股票，也是第三只因此被MSCI从成分股中剔除的股票。由于触及28%的持股比例“红线”后，境外投资者无法通过陆股通继续买入该股票，不再满足MSCI对于指数成员“可投资”的要求，因此，MSCI会从相关指数成分中剔除该股票，造成一定程度的外资撤出。

该报告认为，外资撤出扰动有限，外资持股也较难出现断崖式下降，中长期来看，投资者仍应关注公司基本面。

从最近一个报告期来看，今年前三季度，格力电器录得营收1274.68亿元，较上年同期下滑18.64%；录得归母净利润136.99亿元，较上年同期下滑38.06%。与另一家电龙头美的集团（000333.SZ）相比，格力电器的营业总收入与归母净利润分别落后美的902亿元、83亿元。

值得注意的是，近几年，格力电器虽力拓多元化布局，其旗下热销产品包括热泵洗护机、抽油烟机、大松轻食饭煲、晶弘魔法冰箱等，但从营收结构来看，其空调业务始终占据总收入的大头，即便今年受疫情影响，上半年营收中仍有近60%来自空调业务。相比美的集团与海尔智家（600690.SH），其多元化进程或显缓慢。

格力电器今年9月以来股票走势（单位：元）

数据来源：wind

前三季业绩跑输美的

据Wind数据显示，2017年至2019年，格力电器营收已从1500.20亿元增至2005.08亿元，年同比增速依次为36.24%、33.33%和0.24%，呈现逐年下滑态势；归母净利润依次为224.02亿元、262.03亿元和246.97亿元，同比增速由44.87%持续下滑至-5.75%。

对比家电行业另一龙头美的集团，近三年来的营收从2419.19亿元增至2793.81亿元，同比增速虽由51.35%降至6.71%，呈现持续放缓态势。不过其归母净利润保持住了连续三年“双位数”的增长，由2017年的172.84亿元增至2019年的242.11亿元。

而海尔智家近三年的营收由1592.54亿元稳步增长到2007.62亿元，同比增速依次为33.68%、12.17%和9.05%；对应各年度，其归母净利润依次为69.26亿元、74.40亿元和82.06亿元，同比增速分别为37.37%、7.71%%和9.66%。

从数据方面来看，经过三年发展，美的集团在营收规模上超过格力电器，且归母净利润指标与格力电器打平。海尔智家的收入与归母净利润则都保持正向增长，没有出现增速为负的情况。

时至2020年三季度末，作为家电行业的两大龙头，格力与美的距离进一步拉开。今年前三季度，格力电器录得营收1274.68亿元，较上年同期下滑18.64%；归母净利润实现136.99亿元，较上年同期下滑38.06%。同期，美的集团营收实现2177.53亿元，较格力电器多出900亿元；归母净利润则同比增长3.29%至220.18亿元，也超出格力电器盈利水平。

截至2020年12月22日，格力电器收盘价为60.11元/股，总市值为3616亿元，较当日美的集团总市值6302亿元相差2686亿元。

格力电器近三年及一期营收及归母净利润同比增速情况

数据来源：wind

营收结构较为单一

《投资时报》研究员注意到，近几年，格力电器力求多元化发展，旗下拥有格力、TOSOT、晶弘三大品牌，产业覆盖空调、生活电器、高端装备以及通信设备四大领域。在格力官网上，就可看到格力热泵洗护机、抽油烟机、大松轻食饭煲、晶弘魔法冰箱等热销产品。但从历年财报数据来看，其多元化布局收效或并不显著。

2018年、2019年及2020年上半年，格力电器空调收入占总营收的比例依次为78.58%、69.99%和59.48%，两年及一期的空调毛利率分别为36.48%、37.12%、32.05%，呈现波动下降趋势；其生活电器的收入占总营收的比例由1.91%增至3.19%，智能装备的收入占比则由1.57%降至0.30%。

从数据来看，空调业务始终是其收入的大头，即便今年受疫情影响，上半年的营收中仍有近60%来自空调业务。相比空调业务，其来自生活电器及智能装备的收入占比微乎其微。

比较来看，2018年、2019年及2020年上半年，美的集团暖通空调收入占比依次为42.13%、42.99%、46.04%，呈逐年上升态势；消费电器收入占比由39.66%降至38.14%，机器人及自动化系统的收入占比则由9.89%降至6.85%。可以看到，美的集团空调收入比重已有所上升，但消费电器、机器人及自动化系统两者的收入占比合计仍达到该公司收入的四成，与暖通空调业务一起撑起了美的集团收入的“两翼”。

而海尔智家2019年营收结构主要由空调、电冰箱、厨电、洗衣机、水家电等组成，五个业务收入占比依次为14.51%、29.11%、14.70%、22.27%和4.79%，如若不考虑水家电的收入情况，那么前四项业务收入就占去了海尔智家总营收的八成。

整体来看，格力电器目前的营收结构或显单一，其业务收入较依赖空调业务，其品牌形象较为固化，消费者对格力的认知仍更多地停留在空调产品，这反过来又可能导致其多元化进程缓慢。

值得注意的是，根据产业在线数据，今年11月，家用空调的生产、销售台数分别为1110.97万台和1001.67万台，同比增速为7.57%和8.89%。其中，内销541.85万台，出口459.82万台，内外销的同比增速分别为6.42%和11.95%。分公司来看，2020年11月，格力电器在内销出货量上占有优势。