200 分钟十五个要点！一文看懂巴菲特股东大会

Mary

2021 年 5 月 1 日当地时间周六，" 股神 " 巴菲特领导的伯克希尔 - 哈撒韦公司于美东下午 1 点半正式召开 56 周年的股东大会。

今年，90 岁高龄的巴菲特将专程飞赴加州，与合作了 60 年的 97 岁老搭档芒格 " 合体 "，年度股东大会的地点也暂时移师洛杉矶，是这一备受瞩目的盛事首次在美国内布拉斯加州奥马哈市以外的地方举行。

被外界普遍视为巴菲特接班人的两名副董事长——伯克希尔保险业务负责人 Ajit Jain 和非保险业务负责人 Greg Abel 此次一道出席。去年芒格因疫情出行限制未能出席股东大会，由 Abel 代班。

以下是伯克希尔股东大会要点实录，

01:30 大会开场白

巴菲特首先介绍了今年大会暂时转到芒格居住了 62 年的大本营洛杉矶举行，随后介绍 2018 年起升任伯克希尔非保险业务副董事长的 Greg Abel，以及一同升任公司保险业务副董事长的 Ajit Jain 也出席大会回答股东提问。

分析称，这两个人都是 " 后巴菲特时代 " 伯克希尔首席执行官的主要竞争者。不过鉴于 2020 年芒格因疫情出行限制未能出席股东大会，由 Abel 代班这一背景，外界普遍认为 Abel 是 CEO 接班人。

01：40 巴菲特介绍伯克希尔一季度财报

巴菲特称，喜欢在周六公布财报，因为这样给投资者足够多的时间来消化。一季度净利润转正，运营利润超过 70 亿美元，每一个都是很有意义的数字。

他表示，去年一季度整体股市下跌，所以净利润转为很大数额的净亏损，包括了股市投资组合的未实现亏损，而运营利润更能反映公司本身的表现：

" 读伯克希尔财报时不要单独看最后一行（净利润），要看运营利润那一行，因为对于我们这样的公司会有很多账面上的投资波动。"

对比今年前两个月与去年前两个月的话，去年因为疫情经济关闭对业绩产生影响，但看 3 月份的话，变动主要发生在这个月，今年伯克希尔的业绩还是非常好的。

01:45 巴菲特点评股市三十年的变迁

巴菲特列举了截止 2021 年 3 月 31 日的全球 20 个市值最大上市企业，前六个公司中有 5 家是美国公司，除了当地政府控股的沙特阿美。巴菲特认为这说明美国环境利好，而 30 年前的全球 20 大市值排名中众多的是日本公司：

短短 30 年内，最高市值公司的市值从 1040 亿美元增长到 2.05 万亿美元。从市值水平来看，是变大了，最大市值一定程度反映了一些通胀，但这期间其实并不是高通胀时期。你可以看到 30 年里，世界变化极大。但如果你的股票持仓足够多元化，那就会表现很好，当然我个人更喜欢美国公司。

如果你喜欢挑选个股来投资的话，很难确保你能挑选到很多年后还顽强存活的公司。例如，1903 年我爸爸出生时，是汽车改变了美国，曾经至少有 2000 家跟汽车相关的公司，而到 2009 年时就只有三大巨头了。这是汽车业在金融领域里发生的变化，变化是巨大的。

2:00 问题：你曾说当别人恐惧时我贪婪，但疫情中伯克希尔也抛售了航空股，等于别人恐惧时你们也恐惧了，如何回顾当初伯克希尔的决策？

巴菲特表示，我们那个时候没有卖很多。我们总共拥有 7000 亿，其实只卖了 1% 的部分。航空业不是我们投资组合里重要成分，当初想帮助航空公司，有少数股东觉得不好做。整个经济停滞情况下，救不了。航空公司其实最开始受到政府很多帮助。我们知道短期内航空业回不来的。不过整体上，经济复苏比想的快。我们现在还持有不少股票。我知道航空业有了不少复苏，但是我还是不想买航空股。

2:07 问题：为何不用公司持有的巨额现金来进行大象级别收购？

巴菲特表示，伯克希尔持有现金大概相当于公司业务价值的 15%，规模是合理的，之后比例会降低。去年 3 月的疫情改变了形势，伯克希尔必须确保在任何状况下都有自有资金，不能想着依赖政府和银行等其他机构借钱。去年 3 月大家都希望渡过难关，政府没有意料到这种情况。我们没有办法在这种疯狂的环境下出手做这么大的投资，没办法一下子部署几百亿资金进行收购。

02:15 问题：15 年伯克希尔表现不如市场，你们如何让大家继续持有你们，而非大盘指数？

芒格表示，对长期投资者来说，是长期持股还是持股多元化，持有伯克希尔等于持股多元化。

巴菲特随即打趣称，我一直以来都有推荐 SP500，我可没推荐伯克希尔。我不觉得普通人能选股，我有时还建议你不要买我们的股票。当然 90% 的情况下，你买国债或者标普比较安心，我也建议。伯克希尔是很好的可以持有的个股，如果您对股市不了解，那就买标普。

02:20 问题：1997 年投资烟草公司是否后悔？类比怎么看投资石油天然气、购买雪佛龙股票？考虑到有关气候变化的警告，怎么看碳氢相关投资？

巴菲特称，任何情况都有可能，1997 年的情况和现在不同。好事多和沃尔玛也卖烟草，这只是一种行业。你觉得这个行业不好，那就投股指、基金等。我无意对进入某个行业做出批评。

抽烟是个人决定，以前我跟女婿说抽烟对人类有害，我们决定不投了。现在很难判断一种业务。我不知道我是不是觉得雪佛龙有益于社会，我也的确觉得世界是在变化的。

02:25 问题：巴菲特为何反对披露气候与社会责任相关内容的股东提案？

芒格称，我们不知道全球变暖的具体答案。巴菲特表示，伯克希尔公司在商业基础设施上的投资很大，高于所有公司，最近美国总统也在不断提到基建。之前我们也在考虑关闭煤电电厂，但是我们需要有足够多的其他能源的来源，才可以关闭煤电。企业已经知道气候变化的答案，很多质疑的人，我可以说他们没有读过我们的财报。

曾经担任伯克希尔能源业务主管的现任副董事长 Greg Abel 表示，2007 年时候我们已经提出气候变化是个威胁，当时提到了创新，如何设立合理目标，之后我们都围绕去碳化开展。

伯克希尔已经宣布要在输电网基础设施上投入 180 亿美元，目前投入了 50 亿，未来十年还投 130 亿。伯克希尔 2015 年就做出承诺，其中一条是要把 150 亿美元投入可再生能源，现在投入已经远超。我们提前完成了 28% 的减排目标，公司可以在 2030 年达到巴黎气候协议的要求。2020 年已经关闭 16 座火电厂，到 2030 年还会关 16 座，2050 年以前可以关闭所有烧煤的火电厂。

02:50 问题：巴菲特和芒格两人对 Costco 和富国银行等投资理念有分歧，如何理解？

芒格表示并没有冲突，自己喜欢 Costco，伯克希尔也喜欢。巴菲特也称，我们 62 年期间挺和谐，没有什么大冲突。

被问及两位负责具体业务的副董事长如何合作时，Ajit Jain 表示，芒格和巴菲特的合作天衣无缝，这是无法复制的，我尊敬 Greg，但我们不像芒格和巴菲特那样经常互动。遇到对方负责业务的问题时会随时交流。Abel 也称，Ajit 非常了解了解伯克希尔的文化，很荣幸有他这样的同事。

3:00

问题：为何伯克希尔去年出售了部分苹果股票，而不是趁低买入？

巴菲特表示，我们现在持有苹果 5.3%，是很安全的水平，而且持仓远超其他行业企业。

他和芒格都称，苹果的管理层非常棒，CEO 库克可能创意上比不过乔布斯，但是 " 我们见过最棒的公司管理者 "。苹果产品广受全世界欢迎，利润率非常高，客户满意度可以达到 99%；对于手机本身来说，甚至超越汽车成为人们生活不可或缺的产品。

" 去年伯克希尔出售了部分苹果股票，但由于回购了自家股票，令股东所持有的苹果比例不降反升。我不希望政府过多干扰科技业，这些公司市值非常高，对我们也是有利的。

我不觉得苹果估值疯狂，估值需要和利率做比较。周四美国财政部的四周短期美债拍卖有 400 亿美元规模，但得标利率为 0。现在美国债券没什么收益了，我们在接近零的利率环境，如果长期来看利率是这样的话，那么股票价格就显得低。找不到什么债券能有苹果和谷歌这种公司的盈利水平。"

3:19 巴菲特：SPAC 有投机属性

巴菲特表示，SPAC 按规定两年内必须花钱出去，如果利用别人的钱来赌博，自然表现好于伯克希尔。芒格称，我不喜欢职业投资者骗人投资割韭菜，SPAC 是一种 " 容易钱 "（easy money），如果过度的话就会有很大问题，用来赌博的话是种羞耻行为。

03:25 股市是否处在泡沫化，现在应该持现离场观望，还是投资更多到股市？

巴菲特称，有时候我们买了一些股票并不安心，要保留相应现金来保护股东。

在谈及回购问题时，芒格称，回购股票用来推升股价是不道德的，但是如果公平操作并用来回馈股东，就没有问题。巴菲特称，回购是股东投票同意的，97% 的股东不是为了拿股息。

03:35 如何看待拜登政府的资本利得税提升计划？

巴菲特表示，我不喜欢回答政治类问题。

4:03 问题：大涨之后，巴菲特和芒格还认为加密货币是一文不值的吗？

巴菲特表示，我能预料到这个问题，但我选择不回答，我和芒格都没没持有比特币，不想回答这个问题让大家不开心。

芒格直言，我痛恨比特币的成功，不喜欢一个凭空创造的金融产品就赚几十亿美元，也不喜欢虚拟货币绑架现有的货币系统。

4:05 巴菲特：马斯克的火星殖民计划可能保费挺高

当被问及是否愿意作为马斯克旗下 SpaceX 火星殖民计划的保险公司时，负责伯克希尔保险业务的副董事长 Ajit Jain 直接称：" 这很好回答，不会。"

巴菲特随后笑着称，给马斯克担保，我会很小心，不过这取决于保费是多少，我猜我心目中的保费跟马斯克预想的很不一样。

4:30 巴菲特：第一大风险要素是选择的管理层不合适

巴菲特表示，人们总是认为美国反垄断法和税法修改会影响到伯克希尔，最大的风险因素是为旗下业务选择了错误的管理层。我们不是通过作出宏观经济预言来赚钱的。

谈及银行股持仓时，巴菲特称喜欢银行股和金融股，但对美国银行 BOA 的持仓不想超过 10%，所以去年卖出了一些。他不想解释对威瑞森 Verizon 等电信股的持股逻辑，" 觉得可以买就买了。"

4:50 如何看待 Robinhood 等热门散户炒股神器？

巴菲特称，Robinhood 已经成为过去一年或一年半股市赌博属性的非常重要组成部分，他们声称免佣金，吸引了很多想要赌博的人，Robinhood 这种软件没有违法但谈不上道德。赌徒押注的方式不是我尊重的方式，是在 " 向希望收税 "。芒格则生气地表示，这种事情就是个严重错误。

4:54 巴菲特：通胀已显著上涨，工资却没跟上

巴菲特用房产建筑业举例称，该行业的钢铁和木材等原材料价格每天都在上涨，供应链完全被扭曲；通胀显著上升，比人们预期得要高，未来会接着涨。