一年暴涨 680 亿，重庆啤酒为何耍起酒疯？

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作者丨雷彦鹏

编辑丨刘肖迎

2011 年 12 月 15 日，一位网友在重庆啤酒吧发了一篇《一边吃，一边哭》的帖子：今天回到家，煮了点面吃，一边吃面一边哭，泪水滴落在碗里，没有开灯。

彼时，重庆啤酒做了十几年的疫苗梦彻底破碎，股价从历史高点连续跌停。这位股民用不到三十个字，完成了一篇现实主义小说。

评论区另有网友解读：这位股民没有一句埋怨、一声咒骂、一字悲愤、一语伤痛，但他那悲哀至麻木，灵魂与肉体备受煎熬的状态，却被短短一句话淋漓地刻画出来。" 没有开灯 "，正是精神深创之后人生欲望极度萎缩的疲惫之态的真实写照，可谓点睛之笔。

" 关灯吃面 " 载入 A 股史册。十年过去了，这个词已经变成了股民常用词，而重庆啤酒在国际啤酒巨头入主后，已不可同日而语。

6 月 25 日，重庆啤酒收盘价 188.10 元 / 股创下历史新高，总市值达 910 亿元。从 2020 年 3 月底公告重大资产重组至今，一年多的时间里，重庆啤酒股价涨幅达 324%，总市值上涨超 680 亿元。

倘若这位网友持有至今，现在可能正坐在家里看着体育比赛，喝着茅台。

散户关灯吃面，徐翔 " 刮彩票 "

在中国啤酒市场，重庆啤酒原本是一个平凡的存在。多少年来，重庆啤酒都偏安一隅，规模赶不上华润、青岛、百威、燕京等巨头，名气也不大。

不过，在资本市场上，重庆啤酒却留下了很多故事。

自 1958 年建厂以来，重庆啤酒一直主要从事啤酒产品的制造与销售业务，拥有 " 重庆 " 和 " 山城 " 两大本地品牌。有意思的是，使重庆啤酒名声大噪的并不是啤酒，而是疫苗。

1997 年，重庆啤酒在上交所挂牌上市，募集资金 2.12 亿元。次年，重庆啤酒就踏入了疫苗行业。这次跨界不仅让啤酒圈震惊，而且成就了重庆啤酒 " 妖股 " 之名。

重庆啤酒母公司重啤集团与第三军医大学、重庆大学共同组建了重庆佳辰生物工程有限公司（简称 " 佳辰生物 "）。重庆啤酒先是斥资 1435.20 万元，从重啤集团手中受让佳辰生物 52% 的股权，之后，几经增资和股权转让，到 2001 年，重庆啤酒已取得佳辰生物 93.1% 的股权。

重庆啤酒寄予厚望的是，一个叫 " 治疗用（合成肽）乙型肝炎疫苗 " 的项目，并想借此创造一个 " 新的利润增长点 "。

不过，这场美梦做了十三年，最终却以噩梦惊醒。

开始几年，从重庆啤酒的公告中看，疫苗研发推进还非常顺利，到 2005 年时，项目 II、III 期临床试验申请得到批复。券商也非常兴奋，为重庆啤酒开始加油呐喊。

呐喊声最大的当属兴业证券的分析师王晞。2009 年 8 月，王晞的研究报告《重庆啤酒：橘子快红了》发布，认为疫苗故事正在变成现实，给予重庆啤酒 " 强烈推荐 "。之后，《橘子红了》《疫苗前景乐观》等研报密集推出，两年多时间，平均每月一份，每份都 " 强烈推荐 "。

重庆啤酒的股价像坐上了火箭一样，但是，很快就从高空坠落了。

2011 年 12 月 7 日晚间，重庆啤酒公告了揭盲数据：安慰剂与治疗药剂应答率十分接近。也就是说，一场历经十三年的疫苗研究，可以断定失败了。

从 12 月 8 日起，重庆啤酒连续九个一字板跌停，股价在 18 个交易日下跌近 75%。在第六个跌停日，一位备受煎熬的股民，创作了 " 关灯吃面 " 经典语录。

（股吧截图）

就在市场看空的时候，" 宁波涨停板敢死队总舵主 " 徐翔却嗅到了机会，两进两出，一战封 " 神 "。

徐翔第一次抄底，抄在了半山腰，割肉离场。之后，重庆啤酒继续下挫，他又卷土重来，重仓重庆啤酒达 5 亿元，持股比例接近举牌线。2012 年 2 月，重庆啤酒迎来一波反弹，徐翔快速卖出。这一次 " 战役 "，徐翔获利颇丰。这是徐翔成立泽熙投资后的封神之作。

事后，徐翔说：" 重庆啤酒不是股票，是彩票。第一次刮出来是‘谢谢你’，第二次刮出来还是‘谢谢你’，这时候大家都把它当废纸扔了，但彩票还没刮完，或者说，有人相信它还没刮完，万一后面是一个特等奖呢？这就是反弹的逻辑。"

徐翔刮中了彩票，可重庆啤酒却被耽误在了最好的年纪。

从重庆啤酒上市到疫苗梦碎的这些年，是中国啤酒行业最疯狂的时期，到处都充斥着资本的味道——并购整合，跑马圈地。华润跨界变成了啤酒巨头，青岛啤酒、燕京啤酒，以及国际巨头百威英博、嘉士伯都没闲着。而重庆啤酒，却将心思花在了疫苗项目上。

到 2012 年，重庆啤酒的营业收入才达到 31.49 亿元，依然蜷缩在西南地区。而燕京啤酒已经成了营收超 130 亿的巨头，青岛啤酒的收入规模更是达到了 258 亿元，差距悬殊。

直到嘉士伯的入主，疫苗项目被以 100 万元转让，重庆啤酒才重归主业。

资产重组，营收超过燕京

在大鱼吃小鱼频频上演的时期，重庆啤酒没有主动出击，到头来，自己却被更大的鱼给吃了。

嘉士伯在 2013 年彻底 " 饮下 " 了重庆啤酒——通过受让和要约收购，对重庆啤酒的持股比例上升到了 60%，重庆啤酒完全进入到了 " 嘉士伯时代 "。

嘉士伯是全球第三大啤酒商，早在 1978 年就进入中国。不过，在巨头混战的惨烈竞争中，只拼得了 5% 左右的市场份额，位列行业第五，身居华润雪花、青岛啤酒、百威英博、燕京啤酒之后，市场更多的是在云南、西藏、新疆、甘肃、宁夏、青海等地。

实现对重庆啤酒的绝对控股时，嘉士伯承诺在 4-7 年内将其与重庆啤酒存在潜在竞争的国内啤酒业务注入到上市公司，以解决同业竞争问题。

在成为嘉士伯集团成员后，嘉士伯将乐堡、嘉士伯、凯旋 1664 白啤酒等品牌的生产和销售权给了重庆啤酒。但是，啤酒行业已经变了天。到 2019 年，重庆啤酒营收也还不到 36 亿元。

在承诺期的最后一年，重庆啤酒终于等来了控股股东嘉士伯的好消息。

2020 年，嘉士伯履行解决同业竞争承诺，历经 9 个多月的推进，在当年 12 月中旬完成了重大资产重组，将嘉士伯在中国控制的优质啤酒资产注入重庆啤酒。重组完成后，重庆啤酒成为嘉士伯在中国运营啤酒资产的唯一平台。

随着重组的完成，重庆啤酒从一家区域性啤酒企业，变成了全国性的啤酒巨头，核心市场从重庆、四川和湖南，进一步扩展到了新疆、宁夏、云南、广东，以及华东、华北地区，基本实现了全国化布局。

在品牌上，形成了 " 本地强势品牌 + 国际高端品牌 " 的组合。国际高端品牌有嘉士伯、乐堡、1664、格林堡、布鲁克林等，本地强势品牌有重庆、山城、乌苏、 西夏、大理、风花雪月、天目湖等，满足消费者在不同消费场景和价格区间的消费需求。

基于此，2020 年，重庆啤酒一步跨进了 " 百亿俱乐部 "。

2020 年，重庆啤酒实现营业收入 109.42 亿元，实现归母净利润 10.77 亿元，分别为 2019 年的 3 倍、1.6 倍。对 2019 年度报表数据进行重述后，2020 年，重庆啤酒营收和净利润同比分别增长了 7.14%、3.26%，是同期为数不多实现正增长的啤酒企业。

因为燕京啤酒的掉队—— 2020 年，营业收入为 109.28 亿元，同比下降 4.71%；归母净利润为 1.97 亿元，同比下降 14.32% ——重庆啤酒一跃成为中国啤酒市场的老四。

在资本市场，重庆啤酒同样风光。曾经使股民 " 关灯吃面 "，如今令投资者刮目相看。

从 2020 年 3 月公告重大资产重组，到 2021 年 6 月 25 日，重庆啤酒股价涨幅达 324%，总市值冲上了 910 亿元。同期，燕京啤酒涨幅不过 22%，青岛啤酒为 151%。

不过，重庆啤酒的估值也很高。6 月 25 日，其滚动市盈率为 74 倍，让不少投资者直呼 " 啤酒中有泡沫 "。相较之下，青岛啤酒为 56 倍。

存量市场，竞争加剧

完成资产重组、跨进 " 百亿俱乐部 "，并不等于重庆啤酒可以高枕无忧。

重庆啤酒正式进入 " 嘉士伯时代 " 那年，即 2013 年，粗放式高歌猛进的中国啤酒业，总产量到达了历史最高点，从 2014 年开始，就一路下滑。2020 年，更是下降超过 7%。

经过多年的鏖战，中国啤酒市场已经告别了量的增长，诸侯割据的形势趋于稳定，五大啤酒巨头——华润啤酒、青岛啤酒、百威英博、燕京啤酒、嘉士伯，都已经有了自己的强势市场。按销量统计，2020 年，五巨头已经占领了约 92% 的市场份额。

很显然，中国啤酒行业已开始在存量市场竞争，产品结构升级成了行业发展的趋势。

以前，在低价策略下，拉格啤酒（工业啤酒）是我国啤酒市场主要的销售类型。如今，消费者追求高品质、个性化的产品，" 喝好酒，少喝酒 " 进一步驱动啤酒行业走向高端化。

重庆啤酒的产品档次按消费价格进行划分，消费价格 10 元以上被划分为高档，6 元至 9 元被划分为主流，6 元以下为经济。高档主要代表品牌有乌苏、嘉士伯、1664，主流主要代表品牌有乐堡、重庆、大理，经济主要代表品牌有山城、天目湖。

2020 年，高档产品实现收入 32.63 亿元，营收占比为 29.86%；主流产品收入 59.12 亿元，营收占比为 54.1%；经济产品收入 14.50 亿元，营收占比为 13.27%。

同期，只有高档产品实现了较大的增幅，为 26.28%。即使如此，重庆啤酒的产品重心依然在主流及以下市场。

在国内高端及超高端啤酒市场，按消费量统计，2018 年的时候，百威英博一家独大，占领了 46.6% 的市场份额。身后依次为青岛啤酒 14.4%，华润雪花 11.0%，嘉士伯 4.6%，喜力 1.7%。

2019 年 4 月，华润啤酒完成了对喜力中国的收购，拿到了高端化进程中的一张王牌。华润啤酒 CEO 侯孝海喊出了 " 决战高端 " 的口号。从此，华润啤酒的高端份额进一步扩大。

相比之下，重庆啤酒原本在高端市场的份额微乎其微，被划归在 " 其他 " 里面。2020 年，嘉士伯与重庆啤酒资产重组完成后，对其高端市场的份额影响并不大。

因此，在巨头之中，重庆啤酒（嘉士伯）的市场份额依然处于末尾。

重庆啤酒在年报中表示，公司持续推动产品高端化经营策略，从产品结构上，大力推动高档产品增长，提高高档产品的销量和销售占比，从而实现产品高端化实施。

在业绩说明会上，重庆啤酒总裁 Lee Chee Kong（李志刚，马来西亚国籍）称，无论从销量还是收入上来讲，乌苏已经成为公司第一大品牌。

乌苏来自新疆，初期在烧烤店等即饮渠道积累了口碑，之后经过互联网传播变成了 " 网红 "。如今，乌苏已经成了重庆啤酒高端市场的大单品。

2021 年，重庆啤酒将新增 20 个乌苏 " 大城市计划 "，继续深耕新疆以外的市场。

不过，中金研报分析称，若其他龙头加大渠道垄断力度，乌苏放量可能会不达预期。此外，高端竞争正在加剧，小众的精酿品牌通过融资也在想方设法分一块蛋糕。

2021 年是个体育 " 大年 "。在这个盛夏，" 迟到一年 " 的欧洲杯、美洲杯正在火热进行，东京奥运会也将于 7 月 23 日开幕。当然，这期间，也是各大啤酒品牌竞争最激烈的时候。

Lee Chee Kong 的设想很美好：" 消费者唱 K 的时候可以喝乐堡，在酒吧里点 1664 享受的是法式风情的浪漫，吃烧烤撸串的时候配乌苏啤酒，和朋友吃火锅的时候喝重啤。"

不过，现实还是很残酷的。在 " 内卷化 " 的啤酒行业，巨头们都在想尽办法寻求新的增长。因此，竞争只会更加激烈。