A股进入“做空时代” 中小投资者如何应对？

爱笛

来源：南方日报　
　　
　　近期以来，张裕A、中信证券、苏宁电器等蓝筹股，都因突发事件出现暴跌，在暴跌背后，做空之手隐约可见。市场人士将这些个股的暴跌，视为“浑水式做空”在A股市场上的预演。

　　从单纯的做多，到转融通业务推出后迎来做空时代，A股的投资模式正在发生根本性变化。在利益驱动下，融券的助跌作用，将发挥得淋漓尽致，利用重大利空甚至不惜以小道消息制造利空，“痛打落水狗”的场景，将司空见惯。习惯了多头思维的A股投资者，其思维模式也应随着这一变化而改变。

　　融资融券、股指期货、转融通业务，都设置了较高的门槛（前两者的门槛都是50万，后者预计也不会低于50万），广大散户被拒之门外。这也意味着，做空模式将是“大户”的游戏，散户的弱势地位将进一步凸显。对于广大散户来说，如何应对这一变局，将是一门全新的功课。业内人士指出，做空时代，散户更应该摒弃此前的投机思维，将投资目标更多投向优质股，或者将资金交给机构投资者打理，才能避免躺着中枪的悲剧出现。

　　政策

　　A股转融通即将开闸

　　2010年，股指期货、融资融券业务的推出，为A股的做空做出了制度安排。但是，由于制度的“束缚”，券商只能用自有证券进行融券，使得融资和融券业务一直是“一只脚长，一只脚短”。券商也愿意投资者更多进行融资业务，而投资者融券的目的，就是要“砸盘”，这必然会损害券商利益（因为融的券是券商自有的，股票价格跌下了，券商利益自然受损），因此，券商开展融券业务的动力不足。统计数据显示，截至7月底，沪深两市融资融券余额达641.40亿元，其中融资余额627.72亿元，融券余额12.68亿元。由此不难看出，融资规模远大于融券规模。

　　8月18日，沪深交易所、中国证券金融公司(下称“证金公司”)、中登公司以及25家券商已进行了最后一次转融通业务的通关测试。测试结束后，包括海通、中信等在内的首批获得业务资格的11家券商将可以向证金公司申请额度。这也意味着，转融通业务开闸在即。有消息称，转融通业务试点将在本周开始，也有业内人士表示转融通业务将在8月底开闸。

　　转融通被视为融资融券的升级版。所谓转融通，就是中介服务机构(主要指券商，也包含部分保险、基金和银行)自己先向证金公司融入资金和证券后，向客户融出，客户归还资金或证券给中介服务机构后，后者再归还证金公司。有了这个“转”，客户拟融入的证券便品种齐全，不像以前融券受到券商、基金持有证券数目的限制。通过这种模式，中介机构变成了第三方，能够稳定赚取息差，不会再面临客户融券砸盘导致自身利益受损的尴尬局面，大大提升了中介机构推动融券业务的积极性。这也意味着，今后融券来源的范围将非常广，融券难的问题将得到解决，卖空将和做多一样容易。

　　国泰君安分析师蒋瑛琨表示，融资融券标志着A股市场进入双向交易时代，而转融通业务的推出，则标志着市场游戏规则将发生巨大变化，A股将就此真正叩开做空大门。“融资融券业务的发展有利于改善投资者单纯依赖股市上涨的获利模式，A股的盈利模式将颠覆，部分投资者不仅可通过卖空股票获利，还可以实施多空头等交易策略，以及和期指市场结合实施多样化交易策略来规避市场风险，赚取超额收益。”

　　据悉，证金公司拟在当前75亿元资本金的基础上，再增资扩股45亿元，按相关监管要求，以10倍杠杆比例计，这意味着将有1200亿元等待取道两融市场入市，为A股市场带来增量资金；此外，未来债券、银行间市场打通后，数千亿资金将有望通过转融通市场入市。

　　先兆
　　“浑水式做空”预演

　　2011年3月份以来，美国股市上的中概股，因为涉嫌财务、业务作假，多次遭遇“浑水”、“香椽”等做空机构的阻击，中概股哀鸿一片，大批中概股不得不退市，即使没有退市的中概股，其股价也纷纷暴跌。以致于盛大、分众等优质公司不得不选择私有化方式退出资本市场。一时间，市场谈中概股色变，“浑水”、“香椽”等做空机构也因此名声大噪。除了在美国股市做空中概股之外，“浑水”等机构还将这一模式搬到香港，多只在香港股市上市的中国内地股也遭遇阻击，股价暴跌。通过做空中概股，“浑水”、“香椽”等机构赚了个盆满钵满。

　　有迹象表明，国内也有机构正在学习“浑水模式”，利用做空模式赚钱，近期张裕A、中信证券、苏宁电器股价因突发事件而出现暴跌，就被视为“浑水模式”做空A股的预演。

　　8月10日，因微博曝出农药残留问题，总市值超过400亿的张裕A暴跌9.83%，市值一日消失近30亿元；上周一，市场传言中信证券海外投资巨亏29亿，引发当日中信证券股价暴跌9.10%，其市值一日消失超过百亿元；8月13日晚间，苏宁宣布向社会公众发行规模不超过80亿元的公司债券进行融资，这导致市场担心苏宁在与京东惊喜电商价格大战中出现资金紧张，8月14日，苏宁以大跌7.11%报收，股价逼近2008年10月低点。

　　张裕A的“农药残留”事件和中信证券的“亏损门”，一个是用全社会都高度关注的食品安全做文章，一个是用海外巨亏这样难以求证的传言做文章，都击中了两只股票的软肋。张裕总经理周洪江就认为，“农药残留”事件后面有力量在推动，“虽然没有直接证据证明此事与有关机构做空套利有关，但有分析判断能力的人都明白是怎么一回事”；中信证券董事会秘书郑京也回应称：“市场种种传闻都是假的。中信证券一切正常。今日股价大跌可能与有人融券做空有关。”

　　两个未经证实的利空传闻，就引发两只大盘股的暴跌，市场惊呼，中国“浑水”开始做空中国股市。深圳某私募机构的负责人董先生在接受本报记者采访时就表示，中国内地也在不断学习海外成熟资本市场的运作模式，其中就包括做空。“张裕A、中信证券因为传言导致暴跌，尽管到目前为止还看不出特别明显的做空迹象，但也不排除是有机构在试水做空模式。今后，类似的情形可能会经常出现。”

　　分析
　　高估值股票容易被偷袭

　　张先生是广州某广告公司的市场总监，作为有着4年股龄的股民，张先生自去年底以来就将投资标的锁定在消费板块，特别是酒类板块上。张先生告诉本报记者，他的重仓股是贵州茅台和张裕A，在这两只个股上，张分别投了30多万元。“在贵州茅台上挣了不少钱，张裕A今年5月份才买入，开始亏了10%左右，7月份加仓。谁知道会遭遇‘农残门’，周五的暴跌，让我又亏了两万多。看着酒类板块都在走下坡路，不得已全部斩仓。”

　　张先生的遭遇，正是躺着中枪的股民的代表。

　　融资靠“做多”获利，融券靠“做空”获利。目前A股的整体估值已经处于历史底部，特别是金融、地产、钢铁、有色金属等作为融资融券标的物“集中营”的蓝筹板块，估值水平更低，不少所谓的蓝筹股已经破净，因此，即使转融通业务开通，利用融券业务做空这些个股的空间也不会很大。而一些高价股，特别是市盈率较高的个股，一旦遭遇“黑天鹅”事件，股价下跌的空间就十分大，因此，做空力量瞄准的对象，一般都是估值较高的个股。
　　知名股市评论员古禅就表示，当前不少机构、自然人感兴趣的是“做空”套利。经济形势不好，刚好为做空提高借口；而企业未披露的负面消息，更为融券提供好机会。一只蓝筹股，消息变差的可能性便高于亏损股，如果没有坏消息，为了获利，机构甚至不惜造消息。“中国股市本来就是消息市，转融通将使得消息市达到登峰造极，甚至会挑战道德的底线。转融通不加强监管，高价股无宁日。”

　　东吴证券研究所所长助理寇健勋也指出，转融通短期利好市场，而中长期对市场影响略偏正面。“对于目前估值较低的A股而言，理论上涨空间远大于下跌空间，这也是管理层为何先推出转融资的原因。当然具体到公司，由于A股中还有一些公司估值较高，融券品种的增加对它们的冲击较大。这需要引起投资者的高度关注。”

　　以张裕A为例，其在8月10日暴跌之前的市盈率为22倍左右，这一市盈率比贵州茅台17倍的市盈率要高，相比沪指不到12倍的平均市盈率，张裕A的市盈率显得更高。更让做空方有机可乘的是，张裕A的中报显示，其营收出现了上市以来的首次负增长，净利润增幅也大幅下滑。在经营上走下坡路，再加上遭遇“农残门”这一突发事件，被做空也就在所难免。

　　对策
　　散户可更多借助机构进行理财

　　不论是股指期货、融资融券，还是即将推出的转融通业务，其投资门槛都会在50万元以上，而统计数据显示，A股市场中10万元以下账户占比超过85%，可见散户依然是A股市场最大的参与主体。50万的投资门槛，也意味着绝大部分散户被这些创新业务拒之门外。散户只能通过做多赚钱，而大户和机构却可以通过做空赚钱。这就使得散户的地位相比以前更为弱势。“转融通业务等于机构变相T＋0，而散户仍是T＋1，这对散户来说非常不利。”寇健勋表示。

　　特别是转融通业务推出后，如果某只个股遭遇“黑天鹅”事件，广大散户唯一能做的，就是在第一时间割肉，以避免损失进一步扩大。而大户和机构，则可以快速转变方向，通过融券，进一步打压股价，通过做空实现盈利。渤海证券研究员颜诚就表示：有了转融通，融券业务的助跌作用将进一步凸显。被做空的个股跌幅将远大于从前。“打个比方，此前双汇发展遭遇‘瘦肉精’事件，也只带来了三个跌停板。如果这一事件发生在转融通业务推出之后，跌停板数量很可能就是五、六个甚至更多。如果散户不在第一时间出局，其损失将大幅扩大。因此，进入做空时代，散户更应该打醒十二分精神，如遇到黑天鹅事件，第一反应就应该是跑出来再说。”

　　阳光私募龙赢富泽总经理童第轶强调，随着股指期货、融资融券、转融通的陆续推出，散户的弱势地位将越来越明显，在可预见的若干年后，A股的散户时代或将终结，而对冲基金等机构投资者将出现并逐渐主导市场。

　　不少业内人士表示，市场进入做空时代，散户地位更趋于边缘化，信息的不对称，使得散户更容易受到冲击，建议散户将资金交给专业机构打理。

　　三大行业或成
　　做空“重灾区”

　　要做空，就需要突发事件配合。从近些年资本市场上出现的诸多“黑天鹅”事件来看，三大行业及相关个股，容易遭受“黑天鹅”事件冲击，从而成为做空目标。对于机构和大户来说，通过挖掘相关板块，能找到做空的机会；对于广大散户来说，也应对相关板块保持足够的警惕，提前做一些应急预案，一旦出现“黑天鹅”事件，也能做到从容应对，不至于临时乱了阵脚。

　　首先是重污染行业，包括化工、冶金、火电、石化等行业。国家现在越来越重视环保，而重污染行业往往是环保事故发生的重灾区，因此，这个行业是“黑天鹅”事件的高发区。此前，紫金矿业、中金岭南、哈药集团等公司都曾遭遇过环保事故，并对股价带来了较大冲击。

　　其次就是易受突发事件影响的食品饮料行业，包括白酒、食品、保健品、饮料等行业。

　　第三个容易遭受“黑天鹅”事件冲击的是房地产业及相关的基建、建材板块。行业政策的出台，往往会对相关行业带来巨大影响，那些长期受到政策压制的行业，或许会遭到长期的融券做空。房地产行业的走向，就与国家政策密切相关，政策扶持则上涨，政策打压则下跌，并直接反映在股市上。目前，政策层面依然对楼市进行趋严的调控政策。房地产及相关的水泥、钢材、基建设备等板块，很可能长期被用来融券做空。

　　南方日报记者 田志明