投资中国，是所有海外投资者不能回避的议题

郑瑟

　　全球经济显现的勃勃生机令通胀预期抬头，这成为投资者最大的担忧。而全球最大经济体美国的加息预期，令金融市场的动荡加剧，在上周掀起了一场股市风暴。而这一场风暴席卷了全球，欧洲、亚洲主要经济体无一幸免。

　　尽管多数机构分析，这场股市风暴对A股走势仅有短期影响，但从证监会2月9日短短一分钟的例行发布会上实难看到端倪。而投资者也很难从监管部门释放的信号中猜测其真实用意。接受中国经济时报记者采访的专家表示，市场上资金非常多，一些海外投资者正在计划降低美国的配置比例，依依东望，望向中国。如果A股有更多的机构投资者，将会彻底改变当前的投资思维、策略和环境。因此，制度层面的改革已经箭在弦上，不得不发。

　　截至2月9日收盘，上证综指两周跌去了半年的涨幅，市场信心极其脆弱。各界纷纷呼吁，加强市场监管，推进制度层面的改革。

　　“2017年11月时，我们已经向有关部门作了预警，美股可能下跌，并会拖累到A股和港股。”丝路智谷研究院院长兼首席经济学家梁海明在接受中国经济时报记者采访时说，目前美国很多企业，尤其是科技和创新型企业并不赚钱，但股票价格一直在往上涨，涨到一定程度就会跌，这是规律，A股也是如此。市场上资金很多，但没有更多的投资渠道，从而导致投资不太理性。

　　在他看来，A股向来是跟外围股市跌，但不跟外围股市升。有什么样的股民就有什么样的股市，股市亟待改革，投资者要秉承长期投资和价值投资理念，而不能只赚快钱。“在广东有一句老话，潭水滚潭鱼，鱼不过潭就不会肥。如果有外水引过来的话，就可以带来竞争，并带来投资环境、投资策略和投资思维的改变。因此，应当引进更多的境外机构投资者，让市场投资更加多元化。”

　　梁海明表示，现在推行沪港通、深港通，沪伦通也快来了，是否能在“一带一路”沿线国家推进股市通?因为很多沿线国家，发展条件都差不多，互相交流和切磋，就可以推进改革。而什么时候机构投资者能多于散户，理性投资占市场的大多数，改革才称得上成功。

　　澳银资本合伙人、执行总裁欧光耀告诉中国经济时报记者，全球市场的联动性是肯定的，但应相对独立地来看A股市场。这拨A股震荡更多的是A股市场自身的问题，比如大范围的财务粉饰、违规信托配资等问题爆发，未来可能还会有新的问题继续爆发，比如泡沫并购或有的暗箱操作等。在正常基本面下，影响金融证券市场震荡的两个最核心因素是风控体系和价值体系。反观过往崩塌式事件，要么是风控体系失控，要么是价值泡沫破裂，或者两者兼有之。

　　欧光耀认为，我国的证券市场本来就不够成熟，出现问题是正常的，甚至在某些成熟市场失败过的机制，成了某些国内献策者的“金融创新”。所以，现阶段应该是在支持系统风险基本可控的前提下，鼓励敢行敢试。风险充分暴露并不是坏事，真正暴露了风险、经历了风险，才能加快制度层面的改革。

　　如果把投资界比喻成一个江湖，QFII只是其中的一个派别而已。而这个派别未来的成长空间很大。QFII资金将是未来市场中重要的增量资金来源。而在增量资金以外，还有风度翩翩的“白衣骑士”。

　　这位“白衣骑士”就是主权基金，在发生危机的时候，如果能说服主权基金增加投资，就能帮助稳定其他投资者的信心。记者了解到，曾有一个总资产规模接近6000亿美元的主权财富基金，以财务投资者的身份进行投资，不谋求控股地位，定位于促进当地金融市场稳定的参与者。其要求组合在任何时候都满仓运行，股票仓位最低不能低于93%，接近公募产品持股比例的上限。

　　“中国目前经济总量排名全球第二，是全球最大的贸易国。从工业增加值角度看，中国已稳居第一，比美国、日本、德国的总和还多。中国也是全球产业链最完整的国家，A股是全球市场中行业分布最全的少数几个市场之一。”潘江说，据日本瑞穗证券的最新预计，2018年中国的零售总额有望首次接近和超越美国。占有中国市场就相当于占有了全球市场的高点。在一些前沿科研领域，如人工智能、量子技术等，中美两国已经并驾齐驱，共同处在全球发展的前沿。

　　央行最新公布的数据显示，到2017年底，海外投资者持有A股总市值约1.17万亿元人民币，比2016年增加81%，大约占A股市值的2.3%。2017年6月A股正式纳入MSCI指数，海外投资对A股的配置还要提升。按照周边股市的经验，在市场完全开放后，外资持股比例有望达到20%-30%比例。

　　渣打银行全球研究部发布报告表示，在历经6年多的持续增速放缓之后，2017年中国经济实现了再加速。值得关注的是，中国经济增长的动力中三分之二来自消费，消费也已经取代投资成为中国经济的最主要动力。鉴于当前中国劳动力市场持续改善、居民收入增速不断提升和消费信心空前高涨，2018年居民消费仍将强势增长，保持经济增长主要动力的地位。

　　渣打认为，中国政府的经济再平衡政策框架已经开始深度影响企业的投资行为模式。2017年四季度，固定资产投资，尤其是制造业投资方面曙光显现，投资加速明显。鉴于近期中国工业企业利润强势反弹和产能利用率不断提升，预计2018年制造业企业投资还将进一步加速。渣打强调，受到政府社会开支和居民消费的刺激，中国企业在医疗、教育、文化产业等新兴领域的投资持续保持两位数增长。

　　国际经济分析机构福克斯经济研究公司表示，此前投资者担忧在2017年四季度环保和产能压缩压力加大的情况下，中国经济可能出现大规模下滑。然而，四季度中国经济数据在上述挑战下仍然保持了与三季度一致的增速，再次展示了韧性。随着中国经济基本面持续走强，预计中国政府将加速落实中央经济工作会议中设定的相关经济改革计划，投资者未来可以密切关注今年两会公布的政策细节。

　　荷兰银行高级经济学家阿尔扬·戴克胡伊岑在研究报告中表示，2017年中国经济超预期，得到了国内需求和海外市场的支撑，但各方不应忽视中国经济新动能的发展，尤其是高科技企业和创新企业的发展。

　　英国施罗德资产管理公司新兴市场经济学家克莱格·伯塔姆在分析中国经济增长动力构成时表示，2017年零售业销售额增速高达10.2%，这意味着消费已经成为中国经济的主要动力之一。此外，2017年中国出口也迎来了快速增长，一改2016年的缩水态势，成为拉动中国经济的又一动力。鉴于2018年外部经济环境回暖，出口部门仍将为中国经济提供支持。

　　此外，中国金融市场风险管控政策的积极效果也成为各方热议焦点。克莱格·伯塔姆表示，虽然2017年中国债务占GDP的比重并没有下降，但是增速显著下降，信贷增速相比2016年也得到了明显控制。

　　基于2017年全年中国经济表现，各大机构在最新展望中纷纷表示了对2018年中国经济的乐观信心。

　　福克斯经济在综合分析全球48家知名金融机构有关中国经济的预测后认为，相比一个月、两个月和三个月前，当前投资者对于中国经济2018年增速的基准预测普遍上调，各方的共识为6.5%，比此前的6.4%有所上升。福克斯经济在报告中强调，虽然2018年经济预测增速相比2017年有所放缓，但这主要是政府经济再平衡战略的政策规划，并非经济内生动力不足。

　　斯特拉顿街首席投资官安迪·希曼表示，在当前决策层追求高质量增长的背景下，2018年中国经济的重点将是去杠杆和金融风险管控。但是，考虑到当前促进经济新动力的发展，预计2018年中国经济增速将稳定在6.7%左右。

　　阿尔扬·戴克胡伊岑强调了对中国政府经济管理能力的信心。他表示，2018年中国经济还将持续再平衡进程，政府还需要维持经济适当增长和结构调整之间的微妙平衡。虽然这是一项困难的工作，但是有信心认为中国政府将在2018年再次展示出维持上述平衡的能力。

　　针对中央经济工作会议强调2018年重点加强金融风险防范的部署，日前穆迪投资者服务公司发布报告认为，2018年中国国有企业杠杆问题将有所改善。

　　在报告中，穆迪预测53家受评中国国有企业中大部分杠杆率将在2018年继续逐步下降。杠杆水平的改善源自国企税息折旧及摊销前利润(EBITDA)持续增长以及债务增速放缓。与2016年相比，约三分之二的国企2018年的债务/EBITDA比率将有所下降。

　　穆迪强调，中国政府改革措施为杠杆水平的持续下降奠定了基础。中国政府不断推进旨在提高经营效率并增强企业盈利能力的国企改革，同时加速推进旨在削减企业杠杆水平和成本、去除某些行业过剩产能的供给侧结构性改革。这两项改革有望令EBITDA实现增长，同时抑制债务增长。在中国政府推动下，国企在成本节约、资本支出削减等措施以及执行更为稳健的财务政策方面进展显著。因此，即使部分以大宗商品为主营业务的国企面临价格波动的挑战，但内部优化让他们在2018年有底气持续推进去杠杆。

　　事实上，在一些全球性投资机构的内部全球员工交流会中，中国往往是极为吃重的主题。

　　上海一村投资总经理潘江告诉中国经济时报记者，“假如关于中国的议题是两天时间，那么印度的议题就只有半天左右。如果要谈全球其他地区的展望，都免不了要先谈中国。可以说，投资中国，是所有海外投资者不能回避的议题。”

　　他分享了一个故事。在金融危机后的某一年，和国内一帮公募基金经理访问澳大利亚，对象基本都是澳大利亚的买方机构。一位澳方的基金经理说，他们更想知道中国基金经理怎么看中国的经济，因为中国的经济决定了澳大利亚的经济。当时都没想到，中国经济对于全球经济的影响力已经有那么深刻。

　　潘江告诉记者，全球投资者都在依依东望，望中国。以之前的客户为例，目前有53%的资产配置在美国，中国的配置比例估计只有3%-5%，但根据其中期规划，未来美国的配置比例会下降，而中国的配置比例则要提高2-3倍。由此可见，买入中国，很多海外投资者已经在行动中。而国内投资者更应该坚定信念，买入中国。

　　投资者对海外投资者的A股投资动向较为关注，而合格境外机构投资者(QFII)又是海外资金的主力军。自2003年推出QFII机制以来，QFII额度一直在扩容。据国家外汇管理局数据，截至2018年1月30日，累计批准QFII额度达到971.59亿美元。据相关机构测算，通过QFII渠道持有的A股市值大约占海外投资持有市值的60%-70%。

　　QFII资金可分为几类，投资目标各不相同。类央行机构包括境外央行和主权财富基金等，一般投资额较大，投资周期相对较长，是各国监管层较欢迎的长期投资者。此外，有金融机构拿到的QFII额度，还有部分养老金、大学基金会等机构投资者的资金。“QFII投资的特点是，投资相对保守，看重个股的流动性和估值的合理性，品种上比较偏重蓝筹股，而且持股相对较为稳定持久。”潘江对记者说。

　　潘江还表示，对于核心优质公司，股权未来将会是稀缺资源。比如中国台湾上市公司台积电，外资持股比例是78%。韩国三星电子，外资持股比例是53%。目前国内对QFII的个股持仓比例有限制，是30%。2015年，在格力电器上，QFII就曾触及过这个上限。相信在未来国内进一步开放金融市场的基调下，比例的放开是必然的。投资者对于优质核心公司要有“咬定青山不放松”的定力。

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