新增货币供应将脱虚向实

郑瑟

　　中国人民银行公布的一季度金融统计数据显示，3月末，广义货币(M2)余额173.99万亿元，同比增长8.2%。初步统计，2018年一季度社会融资规模增量累计为5.58万亿元，比上年同期少1.33万亿元。一季度人民币贷款增加4.86万亿元，同比多增6339亿元。

　　年初以来，货币政策保持稳健中性。根据流动性形势和市场预期变化，中国人民银行加强预调微调和预期管理，为供给侧结构性改革和高质量发展营造中性适度的货币金融环境。中国人民银行调查统计司司长阮健弘表示，总体看，当前银行体系流动性合理充裕，货币信贷和社会融资规模合理增长，市场利率稳定，人民币汇率平稳运行。

　　3月份M2增速比2月份回落了0.6个百分点，对此该如何看待?“对M2增速短期波动不宜过度关注。”阮健弘认为，与2月份相比，3月份M2增速回落，与季节性等一些临时因素扰动密切相关。从季度比较看，3月份M2增长8.2%，比去年末高0.1个百分点，未再继续呈现逐季回落的态势，这是M2增速趋稳的表现，是稳健中性货币政策和金融监管政策协调有效推进的结果。

　　交通银行金融研究中心高级研究员陈冀则认为，表外融资“放慢脚步”可能是M2回落的重要原因。陈冀进一步分析，3月数据显示，社会融资规模增量中的表内融资占比达到87.15%，较2月份87.64%的占比有所降低，但仍维持在高位。这很大程度上受到年初银信业务、委托业务等同业通道监管的进一步规范、大量表外业务到期不再续作的影响，表外业务持续收缩。数据显示，委托贷款今年前3个月分别减少714亿元、750亿元和1850亿元，信托贷款增量今年3月份也由正转负。

　　“金融机构通过委托贷款、信托贷款融出的资金同样会反映在企业存款账户上，进而被统计进M2。”陈冀表示，央行发布的数据也显示，非金融企业存款一季度减少了1.21万亿元，这与表外融资收缩、部分业务到期不再续作有较强的关联。

　　央行也监测到，一季度，金融机构内部嵌套融资进一步收缩的同时，银行业债券投资等业务有所恢复，同业行为更加规范，货币市场利率保持平稳，目前银行体系流动性合理充裕。

　　“为体现经济高质量发展要求，宜逐步淡化数量型指标。”阮健弘表示，随着市场深化和金融创新，M2的可测性、可控性以及与经济的相关性有所下降。本世纪以来虽已对M2进行过多次修订，但难以解决数量型指标有效性下降的问题。

　　总体看，当前货币供应量和市场流动性供给均合理适度，有利于宏观上稳杠杆，助力打好防范化解重大风险攻坚战。央行将继续坚持稳健中性的货币政策，既防止流动性偏松，也把握好金融调控的节奏和力度，防止流动性过紧。

　　4月9日，在博鳌亚洲论坛上，华融资产管理公司董事长赖小民表示，目前160万亿的货币供应量中，只有50%-55%用于实体经济，其余的，有24万亿，流到了房地产，有10万多亿，在大量过剩产能上，有10万亿，在大量投资者用信贷资金去炒股上，还有部分资金则在非法集资和国外投资方面。

　　目前，我国将货币的供应量划分为以下三个层次：

　　M0：通货净额或现金，指流通中的现金，即在银行体系之外流通着的现金。

　　M1：银行体系以外的通货(通货净值)或现金加上商业银行的活期存款，是狭义的货币供应量。

　　M2：银行体系以外流通的通货和商业银行体系各种存款的总合，是较为广义的货币供应量。

　　M0=流通中的现金;M1= M0+商业银行的活期存款;M2= M1+商业银行的定期存款+储蓄存款。

　　M0与消费密切相关，它的数值高则证明老百姓手头宽裕、富足，在衣食无忧的情况下这种可能性将会更高;

　　M1反映居民和企业资金松紧变化，是经济周期波动的现行指标，流动性仅次于M0;而M2流动性偏弱，反映的是社会总需求的变化和未来通货膨胀的压力状况。

　　在很长一段时间内，如果M1的增长率高于M2的增长率，则说明经济扩张较快，活期存款之外的其他类型资产收益较高;如果M2的增长率较M1的增长率高，则说明实体经济中有利可图的投资机会在减少，可以随时购买商品和劳务的活期存款大量转变为较高利息的定期存款，货币构成中流动性较强的部分转变为流动性较弱的部分，这无疑将影响到投资，继而影响经济的增长。

　　从央行的货币政策看，未来几年都将是稳健趋紧，而金融监管与房地产市场调控，将迫使先前流入房地产市场的存量资金，有一部分特别是违规违法的资金会退出房地产市场。

　　首先，从金融监管的角度。资管新规就要落地实施，而先前通过影子银行将资金流入房地产的通道已全部堵死;当下银行对于个人住房贷款的审批条件及利率越来越高，有的银行干脆停办个人住房贷款;监管也从很多层面严防其他信贷流入房地产。因此，未来一段时间内，流入房地产市场的增量资金会受到严厉监管，新增资金会越来越少。

　　其次，从政府调控角度。政府对于高房价调控的决心是坚定不移的，因为高企的房价随着外部经济环境的变化，有可能引发金融系统性风险，挤出泡沫应是当务之急，调控的手段和措施将会更加具体和有效。

　　再次，从新增货币供应量角度。新增货币供应将脱虚向实，避免金融体系内空转，支持实体经济特别是普惠金融领域的发展;而对存量资金则会调整结构，优化投向。增量资金进入房地产市场的机会会越来越少。

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