“股灾式”牛市，260 万股民人均亏掉 10 万，为何总是散户受伤？

Mary

时隔五年，上证指数再次站在 3600，许多基金重仓的龙头股创下新高。可 1 月 13 日，三大股指齐跌，近期几个交易日 " 白马股 " 的调整，让上车不久的散户和基民被套牢。

东方财富 Choice 数据显示，市场还在涨，但今年以来已有 260 万股民人均至少亏掉了 10 万。

有网友戏称 " 这轮牛市不讲武德，专坑入 " 市 " 不深的小散。

事实上，大量的调研证明：牛市一直都不怎么讲武德，散户更容易在牛市中亏钱。

这到底是怎么一回事呢？有没避坑的方法呢？

一、为啥A股这么难

首先大家要明确的一点是：散户从 A 股赚到钱本身是难度很高的一件事，只是牛市加强了这种效应。

根据深交所发布的《个人投资者状况调查报告》显示，A 股散户投资亏损率高达 73.2%。

与股市类似的是，基金市场也存在 " 基金赚钱基民不赚钱 " 的现象。中欧基金也曾对自家基金产品和客户数据进行过统计，发现 2019 年全市场主动权益类基金平均收益率为 45.76%，中欧基金旗下主动管理权益类基金的平均收益高达 52.01%。但是客户收益远低于基金收益。其中，盈利客户虽然占比近 9 成，但半数左右客户仅小赚，收益不足 10%。

这背后的原因在于：

（1）A 股牛短熊长，波动剧烈。

A 股牛短熊长，这就导致 A 股的赔钱概率大于赚钱概率，投资很容易踏空上涨行情，被熊市的震荡行情所套牢。平均来看，A 股熊市 27.8 个月，跌幅 56.4%，牛市 12.1 个月，涨幅 217.2%，熊市持续时间是牛市的 2.3 倍。这样的特征对于投资者的择时能力 ( 选择上车时机的能力 ) 以及耐心有非常高的要求，这恰恰是散户弱势的地方。

上证指数 1990 年～2018 年：以年涨幅降序排列柱状图

（2）A 股是个偏博弈型市场

A 股是个偏博弈型市场，这种特征适合有资金优势和信息优势，以及风险管理纪律性强的投资者。

但是，散户普遍缺乏专业的金融投资方面的知识，在信息上也不占优势。机构为何股票投资收益远高于散户，是因为机构拥有专业的投研团队、被市场验证过投资策略、大量的资金以及第一手信息，在博弈中明显占优。牛市更扩大了这种优势的效率，使得小散和机构的博弈中很容易被 " 收割 "。

拿近年兴起的量化交易来说，机构会利用金融数学模型替代投资者主观的判断，利用计算机技术从庞大的历史数据中筛选出能够带来超额收益的多种 " 大概率 " 事件以制定投资策略，极大地减少了投资者的情绪波动影响，避免在市场极度狂热或者极度悲观的情况下作出非理性的投资策略。

这个时候，机构和散户博弈变成人和计算机的超级博弈，正如同阿尔法狗 Vs 李世石、柯洁一样。这种境况之下，散户和机构在完全不对等的位置上博弈。

（3）小散的投机与炒作

中国股市散户素有 " 炒股 "，" 炒基 " 的传统。这一点在 " 牛市中赚钱效应之下，大量散户新手冲进市场，开户数暴增 " 上体现的非常明显。投机与投资虽一字之差，但其背后的深意一直被散户们忽视。投机的实质是赌博和来快钱的心理在驱动；投资的收益来源于复利和指数级的回报，而非短期的赌博行为。投机会导致交易频繁、换仓频繁，这也是小散在牛市中受伤的关键点。

能佐证小散投机性更强的研究是：

基于上交所 4000 多万个账户的个人持有量及每日交易基数，清华、复旦几位学者在一篇名为《在金融泡沫和冲击中的财富再分配》的报告中写道：" 股市中散户的投机性强，与我们的直观感觉相悖，中小散户并非简单死于追涨，而是过早减仓、过早抄底，导致收益大幅跑输 ……."

而这背后的更深入的原因在于：小散的收入相对低，投资本金相对少。边际效应降低了他们的投资耐心，增加了他们的快速致富心理——他们要的是不切实际的每天一个涨停板的一夜暴富，不是年化 15% — 20%。

所以处于弱势的地位的普通投资者是不是就应该放弃投资，远离股市呢？

二、小散是不是应该远离股市？

在和大家讨论这个问题之前，我们说一下美股小散的故事

20 世纪 40、50 年代，美股超过 90% 的部分为散户持有。可如今，海通证券研报显示 : 2018 年年中，美国机构投资者持有市值占比高达 93.2%，个人投资者持有市值占比不到 6%。

问题来了，美股的散户为什么被消灭了？那些小散户又去了哪里呢？

答案是养老金入市 + 机构投资者实力的增强 + 指数化产品的兴起。

转折发生在 70 年代中期，随着美国养老金等机构投资者的入市，小散可以很容易通过养老金计划参与到股市当中。

其次，交易机制变复杂，高频交易、量化对冲等工具的使用，使得机构投资者在技术支持、信息获取、专业性等方面占据天然优势。散户更不愿直接下场炒股了。

这里面其实有几点思路值得咱们借鉴：

打不赢就加入

那些长期跑赢指数的专业机构投资者，靠的其实是强大的调研团队、被市场验证有效的交易策略以及强大的信息优势等。个人投资者若想成为比肩基金经理的投资高手，是件非常困难且概率较低的事。对于多数个人投资者来说，承认自己能力的局限性，借道专业机构完成选股择时，这或许是一条成功率更高的道路。

或者通过一些常规的产品参与到市场当中，比如可以通过 ETF、指数型基金，通过被动的配置方式来参与。

当下这种趋势也在逐渐成为主流，越来越多的基民通过各种基金产品参与到投资当中。

但这只是第一步，还要更重要的两步。

提高自己的认知能力

对于小散户和小基民来说更重要的是：一 是要提高自己的认知能力，普通散户基本上无法避免在牛市中亏钱。想要避免这种情况，就必须努力学习，不要当一个 " 一般的 " 小散。

所谓投资是认知的变现。对市场和产品的认知能力不是一蹴而就的，需要认真的研究产品、长期保持对市场的关注。投资还是相对个性化的一件事，需要了解各式各样的信息之后，选择适合自己的方法参与到市场当中，用专业的知识武装自己，在摸爬滚打中形成自己的经验，形成正确投资观和方法论。

克服人性的弱点

二是最难也最不容易做到一点是：尽量克服人性的弱点，克服自己的恐惧与贪婪，在波动的市场中保持理性。而这一点也可以通过各类的投资书籍进行学习。

总之，投资是一条漫漫长路，并不只存在于牛市当中。