京东方为何此时大动作不断？

Mary

京东方此时定增扩张还是恰逢其时的，因为行业景气度正在快速提升。

出品 | 每日财报

作者 | 刘阳

1 月 26 日，京东方公告拟 63.4 亿元受让绵阳京东方 23.75% 股权。而此时距离 200 亿元定增刚过去半个月时间。

此前 1 月 15 日，京东方 A 披露 2021 年非公开发行 A 股股票预案，拟募资不超过 200 亿元用于收购武汉京东方光电股权等事项。

《每日财报》注意到，作为 A 股的 " 烧钱大王 "，京东方自 2001 年上市以来仅定增融资就已经超过 700 亿元，如果此次定增能够成功落地，那么其在 A 股的定增总额将超过 900 亿元。

对于此次定增，京东方股价暂停了去年 12 月以来的升势，开始震荡调整。

1

一路烧钱，一路突破

京东方创立于 1993 年 4 月，并于 2001 年登陆深圳证券交易所，作为国内面板行业的领军企业，京东方基本上引领了国内面板技术壁垒的突破。公司在 2003 年投建了中国大陆首条依靠自主技术建设的显示生产线——北京第五代 TFT-LCD 生产线，结束了中国大陆 " 无自主液晶屏时代 "。2009 年，京东方又投建了北京第 8.5 代 TFT-LCD 生产线，结束了中国大陆 " 无大尺寸液晶显示屏时代 "，从而真正实现全系列液晶屏的国产化。2015 年，公司在合肥投建全球首条 10.5 代 TFT-LCD 生产线，开创了大尺寸超高清显示新时代。

根据 Omdia 的数据，2019 年，电视、笔记本、显示器、平板、手机这五大显示面板主要应用方向，京东方的市场份额已经均位列全球第一。

OLED 是最具市场前景的显示面板技术，而京东方正在逐步锁定更多的产能。2021 年公司 AMOLED 年产能将达到 480 万平方米，约为 2020 年全球面积产能的 24%。

得益于产能的不断释放，公司 2020 年上半年的柔性 AMOLED 出货达到 1600 万片，全年出货目标为 4000 万片，是 2019 年的 2.35 倍。根据 UBI Research 预计，京东方中小尺寸 OLED 出货面积将在 2024 年达到 627 万平方米并继续维持，到那时，公司的全球市占率将在 22% 左右，相较于 2019 年 3.6% 的市占率实现明显提升。

值得注意的是，京东方不断实现技术突破并扩大市场份额的道路是用 " 钱 " 铺成的，这就是为什么资本市场给了公司 " 烧钱大王 " 的头衔。行业内在属性使得行业本身存在 " 泛摩尔定律 "，即面板行业的王氏定理——每隔三年，标准显示器件价格将下降 50%，若保持价格和收益不变，产品性能必须提升一倍以上，有效技术的保有量必须提升两倍以上。后来者可以实现超越，但代价是持续、大量的重资产投入，京东方过去不断定增融资正是源于这个问题。

2013 年，行业开启了新一轮的军备竞赛，投资重心转为 LCD 高世代线与 OLED 产线，京东方在 2014 年便进行了 475 亿元的天量定增，但这和公司今后的资本开支相比却显得并不多。2013-2015 年，京东方的年均资本开支基本在 200 亿元左右，但从 2016 年开始，成都生产线开始发力，资本开支也同步攀升至 300 亿元，而后高世代 LCD 产线与 OLED 产线共同建设，将年均资本开支抬升至 500 亿元左右。

还有一个问题值得注意，显示面板产业链存在明显的 " 微笑曲线 "，上游分别为相关的材料、设备与组件，下游为智能手机、 电视等产品的品牌厂商，面板行业衔接上下游，但对上游和下游的议价能力都不足，因此利润空间被挤占。一旦行业走下坡路，那么很多企业将很难再承受高昂的资本开支。自 2018 年以来，受到产能溢出的影响，全球面板价格持续下跌，2019 年一度跌破成本线，很多企业因此陆续退出产能。

2

定增恰逢其时

根据京东方此次公告的内容，在 200 亿的定增资金中，公司将 65 亿元用于收购武汉京东方光电部分股权，而该公司的核心产品为 TFT-LCD，此外还将拿出 60 亿元增资并建设重庆京东方第 6 代 AMOLED（柔性）生产线项目。

因此，京东方此次定增的目的很明确，就是继续扩大公司在面板行业的市场份额和地位。至于那 60 亿元偿还债务和补充流动资金，这部分资金和公司目前的债务和资金规模相比显得杯水车薪。截止到 2020 年 Q3，京东方的货币资金为 623.4 亿元，短期借款为 42.41 亿元，长期借款高达 1079 亿元。

事实上，京东方此时定增扩张还是恰逢其时的，因为行业景气度正在快速提升。在行业景气度提升的背景下提出对外扩张能够尽可能多的吸引投资人并获得股东的支持，此外，通过快速入股相关公司的方式可以尽可能的享受到行业反转向上的红利。

根据 Wind 数据，2020 年 5 月以来，液晶电视面板价格持续上涨，平均涨价超过 65%，2020 年 12 月，32/43/50/55/65 英寸液晶电视面板每片价格达到 65/114/148/177/225 美元，较 2020 年 5 月上涨 97%/54%/63%/59%/36%，5-12 月，各尺寸液晶电视价格平均涨幅超过 65%。

与此同时，其他各种面板的价格也出现了不同程度的上涨，其中手机面板 12 月的价格为 13 美元 / 片，较近两年最低点 5 月份的价格上涨 24%；平板电脑面板 12 月的价格为 29.2 美元 / 片，年初开始一直小幅稳定上涨，全年涨幅为 8%；笔记本面板 12 月的价格为 31.7 美元 / 片，5 月份以来价格上涨 20%；液晶显示器面板 12 月的价格为 50.2 美元 / 片，5 月份以来价格涨幅为 20%。

归根结底，韩国厂商的退出和生产的受阻是面板行业实现反转的根本原因。

2018 年 -2019 年，面板市场饱和并且供给过剩，主流尺寸的 LCD 面板价格在 2019 年的时候曾跌破韩国和台湾地区厂商的现金成本，而中国企业的低成本优势得到显现。在此背景之下，韩国主要厂商开始退出 LCD 领域，三星及 LGD 自 2019 年 Q3 起开始关停 LCD 产线，进入 2020 年，两大韩厂先后宣布了进一步的产能退出规划，中国企业开始接管这一市场。HIS 曾做出过预测，中国大陆的 LCD 产能占比将从 2019 年的 54% 提升至 2020 年的 63% 左右，2021 年将继续提升至约 75%。

抓住竞争对手退出的战略机遇期，京东方定增收购武汉京东方光电的股权正是为了进一步抢占这一市场。财报数据显示，武汉京东方截止 2020 年第三季度末总资产合计 423.9 亿元，负债合计 198.8 亿元，净资产 225.2 亿元，相比 2020 年初 180 亿元增加 45 亿元。所以截止 2020 年三季度 24.06% 的净资产价值为 55 亿元，京东方以 65 亿元的价格收购并不贵，市净率仅为 1.18。

在自主可控和国产替代的时代背景下，国家对于 OLED 产业的发展高度重视，AMOLED 还曾成为 " 十三五 " 时期国家重点培育的战略新兴产业之一，京东方此次定增的另一大重点就是继续布局这一领域。实际上，京东方在 OLED 领域已经取得了非常强的竞争力，公司于 2020 年四季度正式通过了苹果 iPhone 面板的规格认证，预计 2021 年京东方将为苹果推出的 iPhone 13 系列提供约 1000 万片 OLED 屏幕面板。2021 年，京东方的 AMOLED 年产能将达到 480 万平方米，约为 2020 年全球面积产能的 24%。

综合来看，京东方过去长期的资本投入将自己的行业地位和竞争力不断提升，目前已经进入阶段性收获的季节，随着面板景气度的提升，公司的业绩有望逐步兑现，此时定增扩张也是分享红利的重要手段。