投资界百年老店，巨头之友，现在它来中国买起了茅台

Mary

图片来源 @视觉中国

文 | 美股研究社

Baillie Gifford，英国最大的长期投资基金，自 1908 年成立以来，一直活跃在投资一线，目前它管理着分布在全球各地资本市场超 3000 亿美元的资金。

在柏基投资看来，" 长期投资于最具竞争力、创新性和成长效率的极少数优质企业，并取得超额回报 "，" 为下一个十年准备的 " 投资组合才是真正的 "Actual Investing"。

它投出过多少知名企业？谷歌、英伟达、亚马逊、特斯拉、Spotify 都在早期受到过它的青睐，面对中国企业，它曾是百度、蔚来第二大股东，美团第三大股东，腾讯、网易、字节跳动、阿里等都是它支持的对象。

如今，在将收益投入到更多的未来赛道与企业这件事上，柏基正把中国的重要性再抬上一个台阶。

被明星机构和投资人钟爱的长期投资价值

在长期投资这件事上，柏基给人的第一印象就是巴菲特，他们的投资逻辑有不少相似之处：钟爱超长期持有，换手率极低，一般在跟踪和调研很多年后再选择重仓。不同的是柏基一般选择科技公司作为核心投资标的，因为它们具有更好的成长和获利空间。

另一个长期投资的拥护者则是高瓴资本，它也和柏基一样增持过携程等企业，CEO 张磊曾经明确：" 价值投资是一个动态的不断创造价值过程的投资 "，换句话说，价值投资本身就应该是长期的，" 花大量的时间跟企业一起成长 "。

具体到财务关系，长期投资更多还是为了找到获利的核心点。在柏基的支持下，2017 年，瑞典学者贝塞姆宾德（Hendrik Bessembinder）分析了 1926 年至 2016 年之间、24240 家企业附属的 25967 支普通股票，这些股票总计产生的净收益比同期美国国债高出约 35 万亿美元。

但是，除了表现最好的 1,092 家公司外，占比 37.8% 的 9,579 家公司创造了约 6 万亿美元的股票收益，却有占比 57.9% 的 14,661 家公司产生了约 6 万亿美元的股票损失，抵消之后，只有 4% 的核心企业股票——即那 1092 家公司推动了近一百年里美国股市的全部净财富创造，其中 90 家核心公司的贡献超过一半。

随后，这项研究被扩展到 1990 年至 2018 年之间参与股市交易的 62000 多家公司，其结果更为集中——只有 1% 的企业与股票共同创造了这期间内的净收益，数额高达 45 万亿美元，其余股票的价值则消失在了企业发展与金融交易的长河中。

因此，包括柏基在内的所有坚持长期价值的投资机构都肯定，从这 1% 的公司出发寻找共同点，陪跑特定时期内最有持续成长能力的企业，投资就会变成这些杰出企业的故事，最终成为稳定和持久的获利来源。

而从柏基的投资历程来看，它确实坚持了自己的价值观，从早期的亚马逊、特斯拉，到中国的美团等新物种巨头。

从特斯拉出发，柏基投资的逻辑是什么

柏基在 2013 年初耗资 8900 万美元建立了 230 万股的特斯拉头寸，平均持股成本为 38.7 美元，随后三年，它几乎 " 无视 " 特斯拉股价的曲折辗转，持续加仓，直到 2017 年持有约 1400 万股的特斯拉股票，稳居特斯拉二股东席位，直到近两年，才有了一些出售动作，浮动盈利早已超过 200 亿美元。

柏基当初认定特斯拉会实现惊人成长的原因是什么？它自己总结如下：

特斯拉拥有更好的产品和更低的市场占有率，发展空间和动力都很足，而传统车企因为利益相关，在新能源领域踌躇不前；特斯拉的投资机会以汽车为核心，延伸到清洁能源和公共事业；特斯拉用硬科技解决了行业核心痛点；特斯拉有能力引领新能源汽车的风潮。

时间证明柏基的陪跑是值得的，特斯拉不但解决了电动车电池、充电、规模化生产等技术问题和管理问题，还引发了新能源热潮，建立起强大的品牌效应。目前，根据 2020 财年财报，特斯拉年交付超 50 万辆主力车型，截至发稿，特斯拉股价经过一季度大幅下跌后仍居 679 美元高位，市值超过 6500 亿美元。

柏基相中亚马逊的历史更为久远，早在 2004 年它就首次投资了亚马逊，并且理由非常直接：看好贝索斯给亚马逊带来的巨大的文化优势：客户至上和长期主义，而电商、云计算和 AI 的竞争优势则亚马逊可以长期在全球扩张并有望成为一家 5 万亿美元市值的全球化平台。

现在，亚马逊股价相比当年涨幅已经超 6500%，成为全球云计算和电商巨头，而柏基也从中获得超过 45 倍的收益。

柏基投资长期价值企业有复杂的内在判断标准：营收增速是判断扩张速度和程度的指标；企业能否内生出新的增长曲线是成功的重要因素；高额的研发支出往往代表着难以逾越的护城河；如果一家逻辑优秀的公司经历了长时间的低迷，那未来十年它将有更大可能获得估值修复。

在早先布局的企业上，柏基展示了对这种方法的应用，如今，后疫情时代，他们用同样的逻辑，发现了中国和中国企业蕴藏的价值。

为何顶级机构瞄准下一个投资点是中国？

去年五月，中国证监会核准了柏基对人民币合格境外投资者的申请，柏基在上海成立了柏基投资，设立办公室和研究机构，进一步深入中国投资市场。而在正式进入中国之前，柏基就频频向中概股抛去过橄榄枝。

2015 年和 2017 年，柏基数次增持携程，看好它作为当时唯一盈利的在线旅游企业，在经营效率和利润情况上的成长性；2018 年 10 月，因看好蔚来在中国的定位、销售份额和增长速度，当时位居特斯拉最大的外部投资方的的柏基收购蔚来 11.2% 的股份，使蔚来股价暴涨 22.3%。

作为世界上最大的公路运输市场，中国的大交通赛道受到了柏基的关注。2018 年 4 月柏基投资了满帮集团前身运满满，今年 6 月 22 日晚，满帮集团以 "YMM" 为证券代码在纽交所挂牌上市，发行价 19 美元，开盘价 22.5 美元，最终报收 21.76 美元，较发行价涨 14.53%，总市值 236 亿美元。

如今，满帮集团覆盖了中国数字货运平台 GTV 总量的 64% 和重型卡车司机的 20%。2021 年一季度，满帮货主平均月活为 122 万，同比增长 67%；成交订单数 2,210 万单，同比增长 170%。

年初，柏基还参与了对国内唯一实现车规级人工智能芯片前装量产企业——地平线的 C 轮融资，继续押注中国的自动驾驶。

除了中国公司和市场拥有的开发价值，柏基原本看好中国的理由并不复杂，比如中国公司市值占全球 GDP 近 20%，但只有不到 3% 的资金配置中国股票；中国的人口红利虽然在传统型行业上得到了充分释放，新兴机会领域依然有巨大价值。

自疫情之后，柏基与许多顶级机构一道，将中国的重要性再次拔高，首要原因是，相对于全球市场，中国在疫情问题上展现了强劲的经济稳定性和可靠的修复速度，对长期投资而言，这种减轻突发风险影响的能力彰显了令投资者信任的活力与弹性。

全球最大对冲基金桥水基金创始人瑞 · 达利欧认为，中国在应对危机方面有自己的独特优势，并且人均收入持续增长带来了潜力；黑石集团共同创始人苏世民则在 2020 年的直播中表示，当下正是重仓中国的最好机会，疫情之后，中国将 " 在未来的世界蓝图里扮演举足轻重的地位 "，目前，黑石集团管理着近 6000 亿美元资产，进入中国已有十余年。

结语

截至今年 5 月 31 日，柏基在中国的投资阵容堪称豪华，排行前十的重仓股分别是腾讯、阿里、字节跳动、平安、美团、茅台、招商银行、再鼎医药、李宁、宁德时代。不仅赛道丰富精准，总规模也高达 2.63 亿英镑（约 24 亿人民币，规模数据截至 3 月 31 日），前十重仓股则占据了柏基在中国投资总仓位的 43%。

如果以中国企业的特点、业绩与成长历程、发展逻辑来看，他们正在持续脱离向硅谷学习的范畴，创造新的价值增长点。而从中国的整体情况来看，柏基和其他投资者押注的，正是中国稳定发展的预期，这是基于近年来中国在一系列事件下的表现做出的、最具有长期投资价值的选择。投好公司很重要，投好国家，更重要。