马骏谈货币政策走向：正向价格型工具主导转型

思齐

      2014年06月18日 02:03  上海证券报

        
        图为央行研究局首席经济学家马骏。（资料图）

    　　央行研究局首席经济学家接受本报记者采访 马骏谈货币政策走向

　　□央行货币政策工具正在经历从数量型工具向价格型工具主导的转型

　　□未来应维持汇率较大灵活性，同时国内政策利率独立、不能被外界某个变量所“绑架”
　
　　昨天，央行研究局首席经济学家马骏[微博]在上海发展研究基金会主办的国际货币体系研讨会上，接受了上证报记者的采访，就市场关心的货币政策走向、人民币国际化以及地方债务问题，答疑解惑。

　　利率传导机制

　　是否顺畅需实证研究

　　针对近期金融如何有效支持实体经济问题，马骏表示应重点关注传导机制问题。

　　利率如何有效传导、更好地发挥“输血”功能，马骏认为，“这个问题很复杂，在理论上、实证上都要做很多研究工作，相关传导机制涉及很多微观主体。”

　　马骏举了三个例子来具体说明。第一个例子，理论上，银行资产应该能够在贷款、固定收益产品之间自由配置，而实际上，银行资产配置并没有充分的自由度，目前仍受限于数量性观测、行业性指引等，这也导致固定收益利率、贷款市场利率之间的传导受到一定阻碍。

　　第二个例子，储户理论上能够在购买国债以及银行存款之间自由选择，且这两种市场利率在一定程度上应趋同，但实际上储户购买国债并不容易、且有数量限制。

　　第三个例子，考虑了风险、流动性等因素之后，企业以债券市场、银行贷款这两种方式融资的利率应该趋同，但实际上企业发债受限，比如仍需审批。还有，国有企业融资对利率敏感度问题。

　　马骏表示，传导机制是否顺畅需要进行深入量化评估，“这类似于老年人得心脏病，究竟是哪条血管不通、30%还是40%不畅，需要定量研究，为治疗方案提供依据”。

　　关于货币政策工具问题，马骏说，目前，央行货币政策工具正在经历从数量型工具向价格型工具主导的转型。

　　“美国的转变最为彻底，从上世纪80年代后就不再看M2等数量指标。欧央行则采取不同模式，作为操作目标，短期盯住短期再贷款利率，且在中长期则弹性关注M3。”马骏认为，今后中国也应探讨、寻求更符合我们金融体系特点的模式。

　　资本项下开放

　　为人民币国际化释放更多空间

　　《中国人民银行年度报告2013》提到进一步扩大QDII和QFII主体资格，增加投资额度，条件成熟时，取消资格和额度审批。

　　“这都属于资本项下开放的动作。如果QFII额度取消的话，作为资本流动的两大内容之一，对于投资组合管理、改革的意义都非常大。”马骏表示。

　　资本项下的完全开放，可能引发市场对于“三元悖论”这一极端情况的担忧。所谓“三元悖论”，其含义是：本国货币政策的独立性、汇率的稳定性、以及资本的完全流动性不能同时实现，最多只能同时满足两个目标，而放弃另外一个目标。

　　对此，马骏表示，几乎所有发达国家，在采取资本项目开放条件下，都实现了灵活的汇率体制，同时，国内货币政策存在独立性，未来中国也将向这个方向过渡，也就是说，维持汇率较大灵活性，同时国内政策利率独立、不能被外界某个变量所“绑架”。

　　今年以来，人民币汇率结束单边升值趋势、已累计贬值逾3%。“我们经常项目顺差接近正常水平，从这个意义上来讲，人民币汇率接近均衡水平，当然，在任何时点，汇率究竟距离均衡水平多远，存在不同判断，但与5年、7年前相比，我们已处于更为均衡的水平。”

　　就人民币单边升值趋势逆转对境外机构的吸引力问题，马骏认为，赌人民币升值并不是境外投资者持有人民币的唯一原因，只要中国实体经济与境外联系日益密切，采用人民币投资就可以有助于减少交易成本。此外，还存在第三方使用需求。

　　对于未来人民币汇率走势，马骏表示，主要方向仍是双向波动，且弹性继续加大，这也是为今后资本项下开放条件下，管理短期资本流动所需要的机制。如果缺乏足够弹性，在内外利差较大的情况下，会导致较多套利资金跨境流动。

　　地方债发行宜透明

　　5月下旬，在之前部分地区自行发债试点的基础上，国家进一步扩大了地方债自发自还的试点范围，新增试点包括上海、浙江、广东、深圳等10个省市。

　　“从学者角度来看，选择试点的主要原则应该是财政的透明度、稳健性。”对于试点地方选择，马骏认为，作为地方政府独立发债的管理体制，应考虑原则包括：一，发债地方政府要公布全口径地方资产负债表，包括机关事业单位、政府承担偿付责任的地方融资平台等的资产负债表。

　　二，公正、独立地使用评级机构，来确定合理的地方政府的融资成本。评级机构必须满足一定资质标准，评级公司的透明度、制约机制等都很重要，如披露程序、方法、指标、原始数据来源等。

　　三，对一级市场二级市场进行充分的信息披露，具体包括收入和费用的报表，资产负债表，以及三五年的偿债能力的预测等等。除此之外，马骏还认为，还应
该通过立法设定地方债务的上限，建立预警体制等。

　　关于地方政府自主发债当务之急需解决的问题，马骏认为，应尽快修改相关立法，让阳光发债合法化，同时推动建立一系列全硬化地方预算约束的机制。他说，不能让地方债永远停留在是小范围试点。


来源：新浪网