股市陷入十面埋伏

思齐

2014年06月21日 01:00  中国证券报-中证网





　　□金学伟

　　上证指数在一个狭小区间内波动已整整半年了。期间以收盘指数计，最高2142点，最低是1991点。在一个仅150点，幅度不到8%的空间折腾如此长时间，在沪深股市的历史上是绝无仅有的。

　　产生这种情况的第一个原因是供求。价值吸引投资，预期引导操作，供求决定价格，这是我常说的3句话。从供求看，目前沪深股市的形势可能是最严峻的。反映在资金和市值比例上，哪怕过去最差年头，都远远好于现在。

　　比如在头10年中，1995年的换手是最低的，但该年两市保证金余额从未低于300亿元，而流通市值按年末值算，仅1000亿元，也就是股票保证金相对流通市值的比例在30%左右。

　　后10年中最差的是2005年，但全年保证金余额基本也在3000亿元左右，相对流通市值的比例也在30%左右。

　　从2010年后，股市供求关系持续恶化。这一方面是大量新股上市以及大小非解禁，市值规模急剧膨胀。一方面是宏观经济形势和货币环境变化，大量产业资本撤离股市，同时股市的表现也日益变差，使许多个人资金或离场，或望而却步，不敢进入股市。

　　因此，在早期的20年中，虽然股市的供求关系时而紧张，时而宽松。但反映在大趋势上，资金呈波浪型增长，市值也呈波浪型增长。那时股市的调整更多是估值和预期，以及股市内在的周期性循环所致。

　　而近几年，市值呈刚性增长，资金却呈波浪型下跌。股票保证金余额的绝对值逐年递减，从2009年的近2万亿元，到2010年的1万多亿元，再到2011年的不足万亿元，然后是2012年的6600亿元上下，到现在的不足6000亿元。虽然期间股指已跌去30%，股票的流通市值从2011年4月最高的21万亿元，到目前仍在20万亿元。

　　有一个数字可更清楚地反映当前供求形势的严峻和市场的不易。2012年末，上证指数1949点时，沪深股市的保证金余额是5485亿元，流通市值不到16万亿元，保证金余额对流通市值的比例近3.5%。而今年以来，保证金余额曾一度低到5155亿元，流通市值却在20万亿元左右。看了这组数据，我们就可知道大盘涨不动的原因，知道大盘能在2000点一线盘整那么久，已有多不容易。

　　严峻的供求形势，却有平稳的盘整，估值和预期起到了重要作用。估值方面我们不用太多数据，只需最简单的大盘指数。2008年见过2000点，2011年见过2100点，而后两年，2000点更是股市常客。反映平均股价的指数几年没动，而上市公司的整体业绩仍在增长，每年都在10%左右。这一静一动，使目前的2000点和以往的2000点相比更有价值。它在一定程度上抵消了需求严重不足带来的调整压力。

　　需求不足，价值来顶。需求不足，也可预期来补。有两个因素改变了人们的预期：一是近几个月来宏观经济和政策层面不断释放微利好，二是两年多来主力机构一次次做空做到2000点以下，而最终2000点以下的做空盘都以失败告终，这在一定程度上降低了主流机构(从那个期指交易制度推出后，所谓主流机构其实就是主流做空机构)在2000点附近做空的积极性。其基本逻辑很清楚：既然在那样的宏观背景下都没有做成2000点以下的空，现在经济和金融形势让人最恐慌的时候已经过去，就更不能使劲往下做了。这种预期改变在近几个月的盘整中，起到最大的稳定市场作用。

　　但世上最善变也是最脆弱的就是预期。昨天的看好可变为今天的看空，昨天的极度恐慌可变为今天的极度乐观。市场的功能就是交易，让买可以痛痛快快地买，卖可以痛痛快快地卖，做多可以做得惊心动魄，做空可以做得淋漓酣畅。最怕的就是不上不下，让交易的功能彻底丧失。如果前一段时间主力机构对市场还有一点犹豫，一点担心，怕打不着狐狸惹一身骚，那么，几个月、几个回合下来，“市场涨不上去”已让他们看得明明白白，于是就有了本周的走势：周一拔高做尝试性开空，周二初步得手，周三再往下压迫一步，看到市场毫无反抗欲望和力量，周四就大打出手，演绎出一部典型的史太米亚“转势三部曲”。

　　股票市场，一头是供给，一头是需求。一切就像萨缪尔森说的，只要会说供给和需要两个词，哪怕鹦鹉也会成为经济学家。当前市场其实已陷入“十面埋伏”：不断增加的相对供给——大小非解禁，已开始增加的绝对供给——新股发行、上市，像远离毒品一样远离股市的场外资金。最后，是在需求严重不足情况下仍在鼓励做空的期指交易制度。

　　十面埋伏中的有些问题是由宏观大环境造成的，但也有一些是我们自己努力改进可以改善的，它所需要的只是一点实事求是精神，一点正视现实的勇气，一点有所作为的责任和使命。把宏观大环境当作破箩筐，什么烂苹果都朝里扔，不是实事求是的，也会使股市形势变得越来越严峻。

　　在供求本就严峻的情况下，预期改变并由此导致的做市方向变化，会给股市带来非常严峻后果。更何况，主流机构的做空积极性又被调动起来。

　　(作者系上海金耕信息运营总监)

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