投资者应该保持谨慎态度，不要使用股指表现评估特朗普政府的成功程度

郑瑟

　　美国总统特朗普(Donald Trump)再度大放厥词，暗示在此前了怒炒了联邦调查局(FBI)局长科米(Jame Comey)之后，他还将继续清洗更多高官，其中包括他的心腹亲信首席战略顾问班农(Steve Bannon)、白宫幕僚长普里巴斯(Reince Priebus)以及白宫发言人斯派塞(Sean Spicer)。这一状况令媒体再度哗然。

　　事实上，在特朗普就职至今近四个月来，美国政局就一直因为新总统不按常理出牌的乖张举止而陷入了无休止的动荡之中，府院驴象恶斗非但没有像特朗普在竞选演说中承诺的那样趋于平息，反而有愈演愈烈的趋势。甚至，美国联邦政府还险些在特朗普就职百日之际就陷于停摆。然而，即使如此，金融市场当前却依旧反应平静，基本不为所动。

　　尽管近期美国政府停摆危机得以解除，但特朗普的种种出尔反尔的言行仍使得大家不得不随时紧盯其Twitter账户，生怕出现他一句话让市场笑，转手另一句话就让市场哭的这个极端戏剧性状况。但现实证明大家的这一顾虑是多余的，因为过去两周间美股三大指数仍在高位盘整，标普500指数目前距离此前创出的历史高点仅有0.8%的差距，显示股市投资情绪依旧高涨。

　　业内机构机构高盛的策略师上周指出，当前的市场格局其实已经非常令人费解，一方面，政策前景的不确定性还在进一步上升，但另一方面，投资者对风险资产的信心却出乎意料地坚挺。这或许是因为市场对美国经济财政“新政”的信心依旧不减，并继续对特朗普内阁施政前景保持信心，反映到数据层面上就是企业信心指数持续运行于高位，并与差强人意的实体经济数据益发脱节。

　　无论如何，投资者预期与现实如此脱节的状况，已经令部分观察人士开始担忧。而下述理由则或许可以在一定程度上解释，为何在华府驴象党争愈演愈烈时，美股却依旧在历史高位水平独步青云。

　　首先，要明白一点，金融市场并不总是会对市场情绪或者政策有效性的变动作出及时反应。股价主要反映的，还是上市公司的现金流前景，以及市场利率的预期。同样，CBOE标普500波动率指数，也就是大家更熟悉的VIX恐慌指数，也并不是用来度量美国国会政治异议状况，或者白宫的人事变动前景的，这个指数的真实含义是，投资者愿意拿出多少真金白银来为其股票仓位进行担保，使之免遭未来30日内可能出现的股价下跌或过度波动所带来的潜在损失。

　　诚然，政治问题看似确实在金融市场上体现出来。比如，在1973-74年间，美国股市就遭遇了一轮大熊市，而在此同时，尼克松(Richard Nixon)总统也因为“水门事件”而黯然下野，成为迄今唯一任内辞职的美国总统，或许这之间理应有所关联。但熟悉经济史的各位都知道，造成那轮大熊市的罪魁祸首是中东产油国为报复美国偏袒以色列而发起的石油禁运，由此引发的滞胀危机最终击溃了美国经济。

　　更早些时候的状况，在1942年中途岛海战之后，道琼斯指数也在一年内劲升40%，虽然当时二战正进入最紧张的关头，谁也无法在最终大局已定之前担保美国和盟军能够打赢这场大战。而之后的事例也证明，无论是在80年代里根政府身陷“伊朗门”丑闻时，还是在90年代克林顿的性丑闻事件爆发令其政治生涯频临尽头之际，股市都也像未受影响一般照涨不误。虽然，2011年“9·11”事件爆发后，道指确实短暂挫跌7%，那是因为确实有航空、保险、旅游等领域的蓝筹股公司在此间损失惨重，而之后三个月间，在短时悲观情绪消退之后，道指仍再度上涨了20%。

　　所以，在很多情况下，所谓的“政治风险”都很可能只是一只替罪羊，如果大行情本身存在诸多的内在挑战和张力，令回调不可避免，那么来自政治领域的负面消息确实可以成为推动大盘下行的导火线。但反过来，如果上市公司的业务基本面和现金流状况无虞，那么，即使白宫和国会已经鸡犬不宁，华尔街也依然会稳坐于五色祥云之上。

　　而当前，部分资深分析师甚至认为，去年年底录得的那波“特朗普行情”，甚至都并非如主流观点所言，是受到了“特朗普新政”中关于减税和增加基础设施投资乐观预期的助推，而只不过是因为大选尘埃落定的状况令之前蓄积起来的股市上涨动能得到了一次性释放而已，领涨的板块也主要来自金融板块和周期性板块，而非大家认为可能受益最多的基础设施和公用事业板块。

　　而近期，在“后特朗普行情”时代，充当美股市场定海神针的也是大盘科技蓝筹股，而非那些在美国国内有大量业务存在，对减税新政最欢迎的日常服务业提供商。这显示，刚刚出炉的特朗普税改新政也并不是推动股市创出新高的直接动力。

　　诚然，对于经济政策改革的预期，也不可否认地确实对股市投资信心起到了一定的提振作用。所以，如果突然传来“特朗普新政”完全胎死腹中，预期中的财政刺激和减税行动都被国会拒之门外的消息，股市会不会从高位下跌?答案是肯定的，但别指望这会立刻到来，并直接引发一场全面的股灾。

　　分析师强调，至少到目前为止，投资者对美国上市公司全年的业绩前景都仍持乐观预期，如此基本面状况推动了投资者在当前整体市盈率已经明显过高的状况下还在继续买入股票。而只要特朗普当局在减税、增加基建投资、开征边境调节税和去监管等议题上继续吹风，那么即使政府迟迟没有具体行动，投资者也至少不会在2017年内就开始看衰股市前景。

　　自特朗普于去年11月胜选以来，购买美股和美元、抛售美国国债已成为受投资者追捧的交易，他们押注通过减税和大型基建支出推行的财政刺激举措会提振增长和通胀。但随着特朗普提出的医保法案在国会受阻，投资者担忧这可能会导致财政政策延迟推出，这一不确定性让投资者周二了结了部分获利。

　　CNBC向白宫发言人斯派塞(Sean Spicer)提出了一个问题：特朗普是否应该认为，美国股市下滑是因为他上任后的表现不佳?

　　斯派塞回答称，投资者应该保持谨慎态度，不要使用股指表现评估特朗普政府的成功程度。

　　斯派塞避开了直接回答这个问题，并称美国政府谨慎地指出一点，不应该只看股指一天的表现就做出判断，美国股市将继续以惊人的速度上涨。他在每日新闻发布会上表示，不能将一个股指作为评判整个经济的基准。但是，需要注意到的一点是，对小企业的信心及其他调查都显示，市场信心和市场中的乐观情绪是持续存在的。

　　可以肯定的一点是，自从特朗普去年11月意外赢得美国大选后，市场出现上涨。自那以来，标准普尔500指数涨幅超过11%。对此，特朗普和其政府代表曾指出，股市创下历史高位是一个证据，表明当前美国政府的表现很好。

　　虽然斯派塞指出，靓丽的就业报告表明美国新政府表现好于预期，但他也警告称，不应仅靠一个经济指标来评估美国政府表现。然而，斯派塞也表示，美国政府对美国发展势头和前景感觉非常好。

　　美国财政部长努钦(Steve Mnuchin)此前向CNBC表示，他绝对相信市场是衡量经济发展的一个良好指标。他在2月指出，美国存在非常有吸引力的投资机会。在这种环境下，他认为这反映了美国政府的目标以及市场的想法。

　　事实上，从财报季开始至今，未来三个季度的预估每股收益已经下跌了0.5%。现在市场预估标普500每股收益为132美元，比高盛修正后的123美元高出7%。这一差别出在对利润的预估上，虽然市场认为全年的净利润增长率可以达到历史高位，但是高盛认为，许多人忽略了为企业带来利润压力的新因素，尤其是不断增长的工资负担。在第一季度的财报中，已经有许多公司开始讨论劳动力报酬的增长了。

　　纪要中具体写到，标普500公司第一季度的增长主要是能源板块近100亿美元的同比增长带动的，近期油价上升对能源企业的业绩改善起到很大的作用，但是这种“一次性”的作用已近结束了。接下来一旦高盛对于工资压力上升的预言成真，那么各个企业的利润率将很难像现在这样好看了。

　　而除了企业本身的经营状况，还要考虑到政治对经济大环境造成的影响，尤其是特朗普的税改计划无法在2017年实现的风险。之前美国政府官员一直表示，将会在今年下半年完成税改，但是以医改的效率为参照，税改能否按期完成实在难说。而且据美国新闻网站Axios报道，特朗普已经对现有白宫工作人员的能力失去信心，打算来一轮“大换血”。

　　报道表示，白宫许多重量级人物，比如白宫发言人斯派塞(Sean Spicer)、首席战略师班农(Steve Bannon)以及参谋长普瑞巴斯(Reince Priebus)都将被“开刀”。在之前开除联邦调查局局长科米(James Comey)已经引发民主党不满的情况下，对己方阵营进行换血看起来并不是明智之举，对于接下来的政策推行可能也会产生消极影响。

　　高盛纪要总结道，考虑到提升的通胀率和利率，年内的公司业绩不太可能获得很大增长，市场预估每股收益肯定会逐渐向他们预期的方向修正，最终标普500指数可能会下跌4%至2300点。

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