柔宇科技三年半亏损 31.95 亿，凭何募资 144 亿？

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作者：潘妍
出品：洞察 IPO

中国信通院数据显示，中国手机市场出货量正持续下滑，2020 年 1-10 月期间，国内手机累计出货量为 2.52 亿部，同比下降 22.1%。

随着全柔性面板技术领域崛起，折叠屏手机被各大手机品牌认为是能够带动换机的新希望。与此同时，柔性显示屏概念成为资本市场追逐热点。

12 月 31 日，上交所正式受理深圳市柔宇科技股份有限公司（简称：柔宇科技）的科创板拟上市申请，中信证券担任保荐机构兼主承销商，中金公司为联席主承销商。

本次发行柔宇科技拟募资 144.34 亿元，这是继中芯国际之后，科创板募资额第二高企业。

产品闲置危机难掩

" 叫好不叫座 " 的无奈

柔宇科技成立于 2012 年 5 月，主攻柔性面板技术。主营业务为柔性电子产品的研发、生产和销售，并为客户提供柔性电子解决方案。

作为国产创新力量，柔宇科技被视为与三星共席，全球 " 唯二 " 的技术路线制定者，一直备受市场关注。

2014 年，柔宇科技发布全球最薄的 0.01 毫米、卷曲半径为 1 毫米的全柔性屏，名声大噪；2018 年，抢先三星，率先发布折叠屏手机 FlexPai，夺得 " 全球首款折叠屏手机 " 的头衔。

2020 年 9 月，柔宇科技正式推出第二代折叠屏手机 FlexPai 2，8GB+256GB 版售价 9988 元，该机采用了 7.8 寸的第三代蝉翼全柔性屏，可以承受超过 180 万次弯折，是业内唯一一款售价在万元以下的 5G 折叠屏手机。

那销售数据如何？

官方数据显示，截止 2020 年 9 月 23 日 14 时，FlexPai2 京东预约人数已超 15 万人次。在 FlexPai2 首销日 9 月 25 日当天，京东平台首批 FlexPai2 在 1.8 秒内即被抢空。

图片来源：柔宇科技招股书

不过《洞察 IPO》发现，截至发稿日，柔宇科技京东旗舰店 FlexPai2 商品评论仅 1300+；天猫旗舰店月销仅 100+，这似乎并没有官方宣传的那么火爆。

图片来源：京东 / 天猫旗舰店

对比看一下，同样也是在 2020 年 9 月推出来的折叠新机，三星 GalaxyZ Fold2 5G，售价定在 16999 元，两款机型性能类似，但该机价格却远高于 FlexPai 2。

不过，在三星京东旗舰店中，GalaxyZ Fold2 5G 的用户评论已达 7100+，天猫旗舰店月销量 350+，明显更受欢迎。

线下方面，柔宇科技并未在招股书中进行详细披露。据柔宇科技官网显示，公司目前在中国已拥有 326 家线下门店，但直营门店仅 1 家，位于深圳大本营，其余均为经销商。

图片来源：柔宇科技官网

据网易清流报道，柔宇科技目前在深圳有 8 家线下经销商，其中 6 家是顺电。曾有经销门店店员表示，" 柔宇科技的折屏手机销售情况并不理想，顺电在 2020 年 10 月上旬已经将 FlexPai 手机退厂，而最新出的 FlexPai 2 也没有进货。"

柔宇科技似乎正陷入 " 叫好不叫座，出圈不彻底 " 的尴尬处境。

而这一点从柔宇科技的产能与存货上也能看得出来。

招股书显示，2018 年、2019 年、2020 年上半年，柔宇科技全柔性显示屏产能利用率分别为 15.08%、31.20%、5.27%。

图片来源：柔宇科技招股书

同期产销率分别为 27.09%、16.80%、45.58%，闲置严重。

图片来源：柔宇科技招股书

存货方面，2017 年 -2019 年及 2020 年上半年，柔宇科技存货分别为 1 亿元、1.65 亿元、5.95 亿元、4.80 亿元，呈增长态势。

柔宇科技产品消化能力堪忧，从而自主选择了适当降低产能，但仍面临日趋增加的闲置问题。

值得一提的是，在本次柔宇科技的募资项目中，有一关于柔性显示基地升级扩增建设项目。

据披露，该项目建成后，预计年产 8 英寸全柔性屏 3670 千片、7.2 英寸全柔性屏 1742 千片、10 英寸全柔性屏 912 千片，总计新增年产能 6324 千片。

那么问题来了，面对无法忽视的闲置压力，柔宇科技此时选择扩建的意义何在？

持续亏损转盈难

融资还能撑几时？

业绩方面，2017 年 -2019 年及 2020 年上半年，柔宇科技分别实现营业收入 0.65 亿元、1.09 亿元、2.27 亿元、1.16 亿元，合计营收 5.17 亿元。

同期净利润呈持续亏损，分别亏损 3.59 亿元、8.02 亿元、10.73 亿元、9.61 亿元，三年半累计亏损 31.95 亿元。

招股书中，柔宇科技将持续亏损归结于报告期内公司产品仍在市场拓展阶段销售规模较小且新产品的研发需要投入大量资金所致。

2017 年 -2019 年及 2020 年上半年，柔宇科技研发费用率分别为 247.87%、447.88%、258.25%、502.01%。

现金流方面，报告期内柔宇科技经营活动产生的现金流量净额分别为 -3.58 亿元、-6.11 亿元、-8.1 亿元、-3.86 亿元。

柔宇科技的资金压力显而易见，公司也表示上市后未盈利状态可能持续存在。

这一点可参考以国企出身的液晶屏供应商京东方（000725.SZ），其曾连续亏损 14 年，砸入 3000 亿元，才换来如今 LCD 面板领域出货量世界第一的成就。

除此之外，柔宇科技为了解决资金需求，将公司多项重要资产进行抵质押物。其中有一项土地使用权还是此次募资项目用地以及未来生产经营的重要用地。

图片来源：柔宇科技招股书

无独有偶，2019 年下半年起，身价估值已超百亿的柔宇科技竟为了 216 万元向多位高管进行借款，并表示因拆借时间较短，并未支付利息。

图片来源：柔宇科技招股书

即便如此，柔宇科技依旧不缺少资本的加持。

自成立以来，柔宇科技已经完成了 12 轮融资。最近一次为 2020 年 5 月的 F 轮融资，当时市场已给出 60 亿美元的估值。

从融资经历看，在前期的 ABC 三轮融资中，除 IDG、松禾资本这样明星机构外，还能看到深圳市政府出资设立的深创投。

图片来源：柔宇科技招股书

8 年融资历程，前后已有超 30 家投资机构向柔宇科技抛出榄枝。

本次发行，柔宇科技计划募集资金 144.34 亿元，将用于柔性前沿技术研发项目、柔性显示基地升级扩增建设项目、柔性技术的企业解决方案开发项目、新一代柔性智能终端开发项目、补充流动资金。

其中，近一半的资金将用在补充流动资金中，计划募资额 72 亿元。

只不过，面对如此严重的累计亏损与持续巨额的研发投入，这 72 亿又能让柔宇科技坚持多久呢？

《洞察 IPO》还发现，柔宇科技在经历多次融资后，导致股权极为分散。

柔宇科技前十大股东

图片来源：柔宇科技招股书

截至招股书披露日，公司股东多达 41 位。除实控人刘自鸿持 38.61%，中信资本持股 6.05% 外，其余股东均控股不足 5%。