大年三十冲刺 IPO，3 年亏 1 亿的奈雪急什么？

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文 | 深燃（shenrancaijing），作者 | 唐亚华，编辑 | 黎明

2 月 11 日晚上，农历除夕夜，" 网红 " 新茶饮公司奈雪的茶提交招股书，在港交所申请 IPO。由于时间节点特殊，这份招股书并未引发太大关注，但奈雪的茶作为新茶饮领域的头部公司之一，此前已经完成了多轮融资，公开报道称其估值达 20 亿美元（约 130 亿元人民币）。

招股书显示，奈雪的茶过去两年营收均超过 20 亿元，吸金能力惊人。不过，即便常年生意火爆，奈雪的茶目前仍处于亏损状态，2018 年、2019 年及 2020 年前三季度，公司净亏损分别为 6970 万元、3970 万元、2750 万元，三年累计亏损超 1 亿元。

并且由于快速扩张加上疫情影响，奈雪的茶近年来营收增速、净利润率、单店日销均呈现下降趋势。在门店数量上，截至 2021 年 2 月 5 日，奈雪的茶门店总数为 507 家，而在 2020 年底，同为新茶饮头部玩家的喜茶，门店数量为 697 家。

成立于 2015 年的奈雪的茶，是彭心、赵林夫妇共同经营的 " 夫妻店 " 生意，从门店规模、品牌度等方面来看，仅次于喜茶处于行业第二的位置。或许是不满于这一地位，进入 2020 年，奈雪的茶密集拿了两轮融资，快速扩张，高调营销，跑步冲向港交所。

鉴于网红茶饮在二级市场的稀缺性，业内人士认为奈雪的茶抢先上市，应该能拿到不错的价格。

不过，行业内喜茶估值已经达到了 250 亿元，门店数量遥遥领先，蜜雪冰城门店数超过 1 万家，前不久刚爆出首轮 20 亿元融资，估值就超过了 200 亿元，再加上茶颜悦色、乐乐茶、1 点点、CoCo 等知名度极高的新老品牌，奈雪的茶面临的挑战也愈加严峻。

未来，随着核心商区布局完毕，奈雪的茶和喜茶拓展天花板成了当务之急。喜小茶下沉，奈雪 PRO 转向写字楼和社区，即使上市，未来的新茶饮形势，还远未到终局。

年营收超 20 亿，三年亏损 1 个亿

作为新茶饮赛道的头部玩家，奈雪的茶发展迅猛，处于扩张期，但公司整体尚未盈利，且各方面数据呈下降趋势。

具体来看，奈雪的茶 2018 年营收为 10.87 亿元， 2019 年为 25.02 亿元，2020 年前三季度营收为 21.15 亿元，而 2019 年前三季度这一数据为 17.5 亿元，2019 年和 2020 年前三季度营收同比增速分别为 130.2% 和 20.8%。可以看到，2020 年前三季度奈雪的茶营收增速大幅度放缓。

制图 / 深燃

同时，招股书显示，截至 2017 年、2018 年、2019 年及 2020 年前三季度，奈雪的茶门店数量为 44 家、155 家、327 家和 422 家。截至 2021 年 2 月 5 日，门店总数增至 507 家。其中 2019 年及 2020 年前三季度相比上一报告期门店分别净增 172 家和 95 家，门店增速呈下降趋势。

值得注意的是，奈雪的茶单店日销售额也在持续下降。其 2018 年、2019 年及 2020 年前三季度单店日均销售额分别为 3.07 万、2.77 万和 2.01 万元。同时，上述对应年份客户订单量分别为 2120 万、5320 万、4590 万，2019 年前三季度这一数字为 3640 万，2019 年和 2020 年前三季度同比增速为 150% 和 26%，也在下滑。

而由于单店营业额的下降和新开店产生的大量前期投资成本，奈雪的茶门店利润率也在下降。招股书显示，奈雪的茶在 2020 年前 9 个月单店利润率为 12.6%，低于 2018 年的 24.9% 和 2019 年的 25.3%。

整体来看，奈雪的茶目前仍处于亏损状态。具体来看，奈雪的茶 2018 年、2019 年净亏损分别为 6970 万元、3970 万元。2020 年前三季度，其净亏损 2750 万元，同比 2019 年同期的净亏损 390 万元扩大 605.1%。

增速放缓、利润率下滑背后，除了规模扩大的原因，疫情也有不利影响。

在招股书中，奈雪的茶提到，受疫情影响，2020 年 2 月大约有 61% 的门店暂时关闭 7 天或以上，武汉的 19 家门店自 2020 年 1 月底至 2020 年 4 月初暂停营业。

按照奈雪的茶平均一杯奶茶售价 27 元，每家店铺平均单日营收 2.01 万元计算，仅卖茶饮的话，奈雪的茶一家店平均一天要售出 744 杯奶茶。

在支出上，材料成本、员工成本构成了奈雪的茶主要的支出。招股书显示，2018 年度、2019 年度与 2020 年前三季度，材料成本占比分别为 35.3%、36.6%、38.4%，同期员工成本占比分别为 31.3%、30.0%、28.6%。

奈雪的茶门店设在高端购物中心的核心位置，招股书显示，截至 2020 年 12 月 31 日，按 2020 年商品交易总额计，中国排名前 50 的购物中心有 28 家开设有奈雪的茶。

2018 年开业的门店投资回收周期为 10.6 个月，截至 2019 年 9 月开业的门店该周期为 14.7 个月。奈雪的茶也曾在 2019 年关闭 1 家店，2020 年截至 9 月关掉了 7 家店，招股书解释是因为将该奶茶店搬迁至附近更优的位置或表现欠佳。

行业老二，跑步上市

奈雪的茶成立于 2015 年，创始人为彭心、赵林夫妇，" 奈雪 " 是彭心的网名，故起名为奈雪的茶。IPO 前，彭心、赵林夫妇通过林心控股持股 67.04%。从股权结构上来看，这是一家夫妻店。

一直到 2018 年，公司只拿了来自天图资本的融资，且一直停留在 A 轮。而喜茶在 2016 年拿了 IDG、今日资本超 1 亿元 A 轮融资，又在 2018 年拿了来自美团龙珠资本、黑蚁资本的 4 亿元 B 轮融资，融资速度超过奈雪的茶。

到了 2020 年，奈雪的茶突然加大了步伐。根据公开报道，奈雪的茶在 2020 年 6 月完成了来自深创投领投的近亿美元 B 轮融资，又在 2021 年 1 月拿了 PAG 太盟资本领投的 1 亿美元 C 轮融资，估值达约 130 亿元。

奈雪的茶拿到钱后，开始快速进击。在 2020 年受到疫情影响的情况下，奈雪的茶依旧新开 100 多家店，还推出了奈雪 PRO。产品上，奈雪的茶新增了 7 款咖啡，还大量推出联名款和各种衍生品，如与 TeamLab、钻石世家、锤子科技、FlowerPlus 等各种品牌的跨界合作，加大话题营销。

向来不与资本打交道的蜜雪冰城，前不久曝出 20 亿元首轮融资，估值就达到了 200 亿元。据传喜茶新一轮融资估值将达 250 亿元。最近大半年来，这些公司 IPO 的传闻甚嚣尘上，最终是奈雪的茶第一个提交招股书，有机会抢得 " 网红茶饮第一股 " 的名号。

按零售消费价值计，中国现制茶饮 2020 年的市场总规模约为 1136 亿元，预计到 2025 年将达到 3400 亿元，复合年增长率为 24.5%。在这个千亿市场上，喜茶和奈雪的茶一直是行业的前两名。

从数量上看，截至 2021 年 2 月 5 日，奈雪的茶门店总数为 507 家，而喜茶公布的数据显示，截至 2020 年底，喜茶在 58 个城市开出 690 家门店，门店数量上喜茶更胜一筹。

目前，奈雪的茶门店有两种类型，即奈雪的茶标准茶饮店（包括奈雪梦工厂、奈雪的礼物店及奈雪 Bla Bla Bar ) 、奈雪 PRO 茶饮店。奈雪的茶门店内产品包括现制茶饮、手工烘焙产品、伴手礼及零售产品。现制茶饮和手工烘焙产品平均标价为 27 元、23 元。截至 2020 年 9 月，奈雪的茶平均销售单价为 43.3 元。

喜茶在以现制茶饮为主的同时，近年来又推出了价格低于 20 元的子品牌喜小茶，另外，喜小瓶气泡水也在 2020 年上市，并进入便利店、商超等线下渠道。喜茶公布的客单价为 52-56 元。

在会员数上，2019 年底，奈雪的茶注册会员数为 930 万，到了 2020 年 9 月，这一数字为 2920 万。奈雪的茶称，其订单总数中约 49.4% 来自奈雪的茶会员。喜茶公布的数据显示，截至 2020 年 12 月 31 日 ，" 喜茶 GO" 微信小程序会员数为 3500 万。

事实上，在向上还是下沉这一问题上，奈雪的茶更追求高端，对标星巴克，即使拓展也选择在高端写字楼和社区。而喜茶则以 " 喜小茶 " 向下沉市场及功能性饮料零售渠道迈进。

奈雪的茶像一个不断奔跑，急于冲到第一的第二名，要证明给所有人看，为此他们密集融资，快速扩张，抢先上市。

当然，这背后，也有现金流的压力，奈雪的茶仍存在高额负债。数据显示，截至 2018 年、2019 年 12 月 31 日、2020 年 9 月 30 日与 2021 年 1 月 31 日，奈雪的茶流动负债净额分别为 5.65 亿元、9.31 亿元、10.86 亿元与 10.52 亿元。2018 年、2019 年与 2020 年前三季度末，奈雪的茶经营活动所得现金净额分别为 2.01 亿元、4.16 亿元、3.99 亿元，融资所得现金净额分别为 1.81 亿元、2.29 亿元、0.80 亿元，现金及现金等价物分别为 1.86 亿元、0.81 亿元、3.77 亿元。

也就是说，接下来要继续扩张，奈雪的茶目前的现金储备并不是特别充足，上市输血势在必行。

此外，作为行业第二，早一步上市更能抢得先机，获得资本市场更高的溢价。

对手多、天花板不高，奈雪的茶未来拼什么？

在格隆汇的《2020 中国茶饮十大品牌榜》上，排在前 6 位的分别是喜茶、蜜雪冰城、奈雪的茶、CoCo、1 点点、茶颜悦色。但其中，蜜雪冰城是主打下沉市场的品牌、CoCo 和 1 点点以粉末冲泡型外带店和街边店为主，茶颜悦色的主要市场在湖南，它主打的也是街边店。将店开在大型购物中心核心地段的堂食大店则主要是喜茶、奈雪的茶、乐乐茶等。

另外，近年来，一些腰部奶茶品牌如沪上阿姨、七分甜等也都拿到了融资，资本将目光投向腰部品牌，仿佛在寻找下一个喜茶。

在产品上，行业内茶底加水果加芝士奶盖早已是所有品牌的基础款，茶和面包也成为标配，新款爆品再也不是哪家独享。网红奶茶，终于不能免俗地成为了网红脸。在玩法上，各家都在推应季茶饮和跨界联名。

据行业统计数据，奶茶店的存活概率为 20% 左右。老品牌相互厮杀，新品牌层出不穷，能否守住新式茶饮第一梯队的位置，奈雪的茶还有一场硬仗要打。

对于每一个餐饮公司来说，第一条红线是食品安全。此前，喜茶和奈雪的茶都曾遭遇食品安全问题。2020 年 5 月，奈雪的茶对于食物发霉变质的问题公开道歉。此类事件如果频发，将大大影响品牌形象。

长期关注茶饮行业的众海投资副总裁张烨秋告诉深燃，由于奈雪的茶在二级市场的稀缺性，在海外，他们能讲一个对标星巴克的故事，另外其整体数据表现不错，应该能拿到较高的 PS 倍数，这对整个行业都是利好。

" 奈雪的茶的优点在于规模，其与行业第一喜茶规模接近，再加上现在整个行业进入了封闭期，购物中心比较优质的点位已经被他们占据了，在这个客单价和选址范围内的门店，目前就是喜茶、奈雪的茶和乐乐茶。能在核心购物中心的底商规模化开店，这其实不是钱就能买到的壁垒，后进者再想跟他们竞争难度很大。" 张烨秋指出。

不过他提到，未来奈雪的茶可能面临的挑战是如何打开天花板，在现有的购物中心点位基本布局完成后，下一步怎么走，是下沉还是拓展海外，边界的延展是接下来的挑战。

从招股书来看，奈雪的茶选择的路线是推出奈雪 PRO，开拓高端写字楼和社区，目前行业头部玩家都在快速扩大规模，奈雪的茶避开强势竞争的点位，找差异化竞争也是必然的选择。在招股书中，奈雪的茶计划 2021 年、2022 年主要在一线城市及新一线城市分别开设约 300 家、350 家门店，其中约 70% 将规划为奈雪 PRO 茶饮店。但这一形态的商业模型如何，还有待验证。

此外，新茶饮都走现制方式，高度依赖人力，标准化程度还有待加强。同时，新茶饮追求的核心地段大店业态的重资产模式，压低了企业的盈利空间。蜜雪冰城这样的小店已经突破万家，而喜茶和奈雪的茶还分别只有五六百家门店。

新茶饮领域，新老玩家不断涌现，行业乱象也会如影随形。目前对各家来说，产品、供应链、选址、品牌、服务都要做好。

上市后将拿到更多资金的奈雪，或许会引发行业新一轮军备竞赛和跑马圈地，但它面临的挑战依然严峻。