另一个摩根斯坦利

思齐

来自阿尔法工场 2014年06月24日 的微信



本文由杭州恒强投资管理有限公司董事长卢立君推荐

导读：摩根士丹利已经转变成一个金融服务公司，其业务被平均分配在散户经纪和为公司或者机构交易和管理资金两方面。现在被称为财富管理的经纪业务，为其证券业务提供了缓冲

摩根士丹利低风险低债务的交易策略可能成为华尔街的新模式。

在首席执行官詹姆斯·戈尔曼整洁的办公桌上放着一个塑料封皮的文件夹，里面一张普通的纸上标着“摩根士丹利策略”：我们该做些什么？怎么做？结果会怎么样？

摩根士丹利已经从一个投资银行转变成了一个金融服务公司，其业务被平均分配在散户经纪和为公司或者机构交易和管理资金两方面。现在被称为财富管理的经纪业务，为跌宕起伏的证券业务提供了一个缓冲。目前该业务所涉及的客户资产达1.9万亿美元，其中37％为收费账户。摩根士丹利财富管理收入源源不断。

同时，摩根士丹利缩减了不稳定的固定收益交易部门，该部门曾占公司收入的30％以上，但在2007年几乎把整个公司拖垮。目前，这部分交易只占摩根士丹利收入的12％，而高盛投资公司（Goldman Sachs）这部分业务占的比重是25％。另一方面，摩根士丹利的股票交易正在稳步增长，盈利充足。

投资银行部门也正在抢夺市场份额。到目前为止，摩根士丹利在为并购提供咨询方面排名第二，仅次于高盛；5月份，摩根士丹利已经策划了价值4350亿美元的交易，相当于2013年全年总交易价值的四分之三。Facebook出价190亿美元收购移动通信服务软件商WhatsApp，摩根士丹利曾担任顾问。

戈尔曼说：“财富和资产管理为我们带来稳定的收益，银行、证券和并购业务带来增长的速度，这种平衡我甚是喜欢。当经济复苏时，速度业务收益更多。当经济处于困境时，稳定收益的支撑会凸显出来。”

转型进入回报期

挑战依然存在。固定收益交易仍然拖累回报，与交易问题相关的法律方面的花费也不可预知。但戈尔曼已成功说服华尔街和美联储，其资产负债表是健康的，交易风险也是可控的。摩根士丹利的股价已恢复到了五年前的水平。标准普尔500指数在此期间增长了一倍，而KBW银行指数也上涨90％。

摩根士丹利2014年的市盈率预计为12.9倍，股价为32美元，与同行差不多。按价格和账面价值计量，摩根士丹利仍在从2008年金融危机中恢复缓慢的银行之列，如花旗集团（Citigroup）和美国银行（Bank of America），而不像富国银行（Wells Fargo）和摩根大通（JPMorgan Chase）那样广受欢迎。

现在，摩根士丹利静心等待着变革后的收获。乐观的分析师预计未来几年摩根的盈利会增加一倍。目前该股票收益率为1.3％，如果美联储允许摩根士丹利不断提高股息，未来一年的总回报有望在25％以上。

摩根士丹利的三个部门：机构证券部，其中包括投资银行与交易，约占收入的一半。财富管理部，约有16426名财务顾问和400万个客户，约占40％-50％。剩下的为资产管理部，其中包括共同基金和另类投资。

2013年，公司盈利38亿美元，每股盈利约1.66美元，收入为324亿美元。2014年，盈利预计达51亿美元，每股盈利约2.47美元，收入达342亿美元。分析师认为，到2016年每股盈利有望达到3.33美元。

不过，虽然预计盈利年均增长为35％，但2013年摩根士丹利的股本回报率（ROE）仅为5％，部分原因是公司必须遵照严格的政府法规，持有充裕的资金。分析人士说，银行须达到10％的ROE，以应对其资金成本。

在第一季度，摩根士丹利的ROE上升至8.3％，但分析师怀疑2014年下半年摩根士丹利还能否做得更好。在2006年，摩根士丹利曾利用杠杆透支回报，ROE达23.5％，但新法规要求银行建立储备，这好像让之前的辉煌历史无法重演。

金融危机引发了更为戏剧性的变化。摩根士丹利在按揭贷款押下的赌注损失惨重，在2007年和2008年间，被迫减记100多亿美元的贷款。为了加强其资本基数，摩根士丹利向日本和中国的金融企业抛售大量的股权，并从美联储争取了1070亿美元的贷款，这在美国所有银行中是最多的。

彼时的戈尔曼主管经纪业务，时任CEO约翰·麦克（John Mack）认为财富管理会是未来公司的一个大的组成部分。2009年6月，摩根士丹利与花旗集团（Citigroup）创建了合资公司，以融合旗下添惠公司（Dean Witter）和美邦银行（Smith Barney）的业务。摩根士丹利占51％的股权。

新模式现雏形

2010年年初，戈尔曼接任CEO。2013年1月，在一次内部会议上，公司250名高层管理人员听取了一名顾问解释摩根士丹利如何才能摆脱困境。戈尔曼匆匆写下了一连串的问题：“我们该做些什么？怎么做？结果会怎么样？”突然，他走到讲台上，接过了顾问的麦克风。 “用简单的语言让每一位员工理解我们的策略很重要，”他解释说，“要做到这一点，最好的办法就是站起来，现场讨论，而不是用想出来的文稿来表达。”随后，根据摩根士丹利一份匿名调查，97％的高管表示支持公司的策略。

今天，财富管理部门已经开始兑现戈尔曼的承诺。2011年至2013年间，财富管理收入14.9亿美元，增加了一倍以上。利润率从10％增长到18％。特别是1000万美元以上的大额账户资金不断涌入。

2008年，摩根士丹利已经成为一家银行控股公司，可以吸纳有吸引力的低成本资金。到美邦银行的所有资产进来时，摩根士丹利银行将有1400亿美元的存款，这将使其成为美国的第10大商业银行。但不像其他银行，摩根士丹利从来都不会积极放贷。里昂证券指出，在第一季度，摩根士丹利财富管理部门只借出了18％的资产，而美国银行和摩根大通分别为42％和78％。

业绩提升了，估值自然会提高。华尔街如能像对美国瑞杰金融集团（Raymond James Financial）和美国著名的金融经纪商LPL Financial那样给摩根士丹利的财富管理部门赋予市盈率的话，后者单个部门的每股价值将达到18美元至20美元。资产管理业务可增加4美元/股。投资银行和交易部门的账面价值，约达15美元/股，把所有的部分加起来，总计达39美元/股，比当前股价高22％。

摩根士丹利仍然是投资银行巨头，2014年首次公开发行（IPO）排行榜排名紧随高盛投资公司，而上年排名第三。摩根士丹利从2012年损失惨重的Facebook IPO中恢复过来，但在承销业务方面仍然走在前列；而且企业并购热潮远未结束。据德意志银行，迄今为止，第二季度公布的交易比上年同期增长了85％。

摩根士丹利重视股票交易，其风险性被认为比固定收益、货币和商品交易要低，因为从资产负债表来看，银行持有股票的周期较短。从历史上看，高盛投资公司的股票交易占据主导地位，但在过去两三个季度里摩根士丹利已经超过了高盛。

新规以及交易量的减少已经严重削弱了整个固定收益业务，分析师现在质疑它能否再成为利润的驱动。通过压缩该项业务，摩根士丹利放弃了下滑业务的部分市场份额。戈尔曼说：“我们一直在大力重组固定收益部门，但该公司并没有打算把它降至零。这不是我们战略的一部分，也不是我们客户所需要的。”

摩根士丹利通过削减债务和抛售需要大量资本投资的业务，以优化其资产负债表。目前股票业务占其总资本的79％，而2007年为56％。摩根士丹利2014年的季度股息翻了一番，达到每股10美分。如果美联储同意，戈尔曼希望把银行所有的盈利返还给股东。收益率有望在目前股价的基础上再上升3％以上。

当然，摩根士丹利的法律费用仍难以预料。因为反复的诉讼以及对抵押贷款证券的调查，公司的法律费用由2012的5.13亿美元上升到2013年的19.5亿美元。但分析师们认为，摩根士丹利所担负的法律风险要比其竞争对手们低，比如美国银行。（证券网）