高盛深度点评耶伦发布会

思齐

来源：华尔街见闻

美联储最新一次FOMC尘埃落定，相对鸽派的基调和鹰派的利率预期已经被市场广泛接受。高盛首席经济学家Jan Hatzius对耶伦的新闻发布会做出了深度分析。

高盛以“提问-回答”的形式做出如下总结：

美联储FOMC是否传递出新的货币政策信号？

没有。美联储前瞻指引没有重大改变，关键措辞“相当长一段时间”得到保留。尽管美联储内部对于未来的利率前景点阵图有所上调，但是在我们看来这整体影响不大。首先美联储决策层对于这种微幅上调早有预期，其次凭借点阵图数据很难评估他们对于利率中值的真实看法。耶伦在新闻发布会上对于相关内容也轻描淡写一笔带过。

耶伦是否改变了“相当长一段时间”的定义？

没有。耶伦拒绝对“相当长一段时间”做出明确的时间界定，强调经济数据的表现将是美联储政策的唯一指引，这和过去几次的基调完全一致。在三月一度口误置评“相当长一段时间”之后，耶伦一直在避免细化时间节点。我们认为“相当长一段时间”可以和取决于经济数据表现划上等号。

明年三月就加息的概率为零？

并非完全没有可能，但是概率很低。如果经济复苏的步伐明显强于预期，那么美联储可以选择明年三月就开始加息。如果经济的表现符合预期，那么美联储不会那么早加息，因此我们认为2015年第一季度加息的概率很低。

耶伦对于劳动力市场是否有新的看法？

没有。我们认为耶伦的整体基调依然鸽派。耶伦表示薪资增长缓慢反映了劳动力市场的复苏疲软，并且强调了劳动参与率低下的现状。本次的新闻发布会只是耶伦长期持有观点的一次重复而已。

美联储是否表达了对通胀走低的担忧？

某种程度上是的。美联储措辞上使用了“通胀正在走低”代替了“正在接近通胀目标”。过去几个月以来，美联储对于通胀的看法一直飘忽不定。在6月的决议上，耶伦以“噪音”解释了4月和5月的通胀走高；在7月的FOMC上有关通胀的描述则偏向于鹰派。如果美联储认为2015年中期通胀前景的确会明显走高的话，他们会在未来的决议中加以强调。

耶伦对于联储内部不同意见是否感到不安？

并不会那样。此次FOMC会上，有两名委员投票反对。耶伦说两票反对并不是“特别大的数字”，并且存在不同意见是非常正常的现象。

QE结束的细节是否有所体现？

的确存在一些小的变化。尽管10月结束QE已经人人皆知，但是这次会议还是带来了一些新的细节。首先耶伦表示美联储资产负债表将在2020年回到正常水平。这暗示和危机前正常的增长水平相比，未来的美联储资产负债表规模可能有所加大。其次耶伦表示“再投资”的概率正在减小。此前波士顿联储主席已经表达过上述意见，但是这次是首次从美联储主席口中说出。此外，有关固定利率逆回购的测试也有了调整。逆回购的规模将设置上限，以避免影响到金融系统的稳定性。

为什么市场(债券)出现下跌？

除了利率点阵图之外，本次决议基本符合我们的预期。债券市场出现抛售只能说明一个道理：市场参与者认为美联储会表现的更为鸽派。

市场对于FOMC的解读是否存在分歧？

某种程度上是的。耶伦认为FOMC想表达的内容和市场所理解的内容“不存在十分明显的差别”。美联储官员对于未来利率的预期只是表达看法，而市场则热衷于以此作为加息的概率和判断。此外，点阵图所代表的美联储整体看法可能并不能很好的诠释美联储决策层的观点。

10月的前瞻指引会如何？

如果数据基本符合预期的话，我们认为10月美联储依然将保留“相当长一段时间”的描述。在12月的决议上，美联储才会考虑是否继续使用此措辞，或者调整类似“耐心”的中性用词。