资本市场反弹环境好 中国创业投资回暖

郑瑟

来源：深圳市创业投资同业公会　　
　　南方网讯  中小企业板将于本月在深圳正式开盘的市场传言在提醒人们重新关注创业投资（风险投资）。但上海联创投资管理有限公司总裁冯涛说：“创投回暖的趋势在6个月之前就有萌芽，现在才开始明显起来。”冯涛分析，这种趋势的出现有多方面因素：从去年下半年起，中国企业纷纷到纳斯达克和香港上市，再加上国内短信业、游戏业利润的提高，部分市场的扩大，国际投资人热情高涨，有很多热钱在追逐一些好的风险投资公司。另外，一些准备上市的项目也带动另外项目的投资。中科招商创业投资管理有限公司董事总裁单祥双则提醒人们注意法人股流通呼声的高涨。IDG技术创业投资基金副总裁章苏阳认为，创投回暖的因素除了资本市场的反弹，还因为现在市场环境较好，许多聪明人包括“海归”都开始自己创业，风险投资公司可以从中挑选更多的优异者进行投资。

　　这股乍暖还寒的创投潮流的出现，令人想起1999、2000年创投火热网站疯狂烧钱的黄金时代及其后创投冬天的来临。它是下一波热潮的前奏，还是稍纵即逝的热情？

　　受挫之鉴中国创投业最早起于1980年代初。最早的一波创投公司，由于当时民营企业很少，市场不完备，也完全没有证券市场，无法顺畅地解决买和卖的问题，注定成了探索中的先烈。1990年代，随着证券市场的设立，投资者逐渐发展出投资理念，从中央政府到地方政府都纷纷意识到，要想推进高新技术产业发展，必须用风险投资这个助推器。这样，1990年代末、2000年初形成了一波高潮，明显的特点是以政府出资为主导、继而带动民间资本，再加上当时二板呼之欲出，一时间引无数英雄竞折腰。遗憾的是，2001年下半年，随着美国纳斯达克股市崩盘、中国创业板遥遥无期，创投进入冬天。当时许多公司由于预期比较好，拟按10多倍市盈率来定价上市，而没有上市的公司在私募市场上也以7、8倍的市盈率进行股权转让和增资扩股，所以，一大批风险投资公司在项目上被高价套牢；同时，由于股市由2200点暴跌到1400点，一些投机性比较强的从事证券交易的风险投资机构可谓雪上加霜，遭到了双重打击，这样，幸存下来的创投公司少之又少。

　　科技部条件财务司协调处处长李爱民认为，目前在中国，内资和外资创投公司都不能算太成功，成功与不成功主要都是因为政策的原因，而与具体的项目选择关系不大。与内资创投公司比较，外资创投公司的业绩稍好一点，因为它们可以通过海外销售、海外上市赢利，当然，内资创投公司中也有亮点，比如：北京高科技创业投资公司、上海联创、深圳的中科招商。

　　冯涛告诉记者，联创投资的所有项目直至目前还没有赔钱的，但他不愿透露收益情况，只是告诉记者联创2003年投资的项目中有3个做成了上市公司，今年还将有5个项目在香港和内地上市。单祥双介绍，中科招商2000年底成立，2001年5月资金到位，整个2001年算是磨合状态，2002年中科招商开始投资，当年净资产收益率是10％，2003年累计的投资超过1．5亿，净资产收益率达到15％，今年预计将达到20％。

　　IDG比较出名的投资有易趣、慧聪、携程网、搜狐、腾讯QQ、3721、金蝶等等。章苏阳评价道：“也不算很成功，算是赚钱的。易趣和携程是很成功的了。截至目前，IDG所投项目中收益率最高的是易趣，达到19．4倍，而且IDG投资易趣拿的是普通股。”章苏阳坦陈，他最早在1994、1995年投资的三个项目都被骗了，好在当时不敢多投，后来成功率才慢慢大起来了。

　　软银在中国的IT行业投资上有数只基金，投资的规模不算小，命中率还是比较高的。软银最早有一支基金叫“软银中华”，成立于1999年下半年，投资于新浪、网易、当当、8848，目前基本上不怎么活动了；另一只基金“软银中国”管理的资金来自软银和UT斯达康，成立于2000年，它投资最突出的例子是阿里巴巴；成立于2001年10月份的“软银亚洲”管理大概10亿美金，资金来自思科，总部在香港，业务范围是整个亚洲。软银亚洲的突出表现除了投资盛大，深圳的摩比天线、北京的移数通也都比较成功。

　　软银亚洲信息基础设施基金总裁阎焱认为，目前95％的内资创投公司亏损严重，而外资的，如果不算新进入的融资，前期的投资几乎100％亏损。专门从事中国风险投资产业调查研究的清科公司总裁倪正东估计大多数内资公司收益率可能处在－5％到5％之间。

　　联想集团董事局主席柳传志日前在接受媒体采访时认为，内资创投的生存艰难的主要原因在于缺乏顺畅的退出机制，无论是上市还是被并购。单祥双认为，外资风险投资公司早期损失惨重主要是由于在进入中国之初遵循美国的模式进行投资：“如果象在美国似的在中国投100个企业，指望有一个成长为象英特尔那样的大型企业，弥补其他99个亏损的企业，最后的结果必然令人失望。”除了市场环境外，“一个很主要的因素是因为没有原创技术而只有一种创业模式，或者它的技术不是独到的和世界一流的。”倪正东说。他建议，创投公司至少要花一半的时间在退出方面，对现有投资企业，好的坏的都应实事求是地有一个总结，该上市的上市，该卖掉的卖掉，该关掉的关掉，不能放在那里，又耗精力，又不会有什么好的结果。

　　风险投资基金的业绩直接影响它的后续融资。单祥双认为，在普遍亏损的行业背景下，外资和内资创投有着不同的命运：中国概念在国外还很吸引人，在中国的损失对于老外庞大的资本规模毕竟是很小的数目，还有机会做调整，所以外资创投公司还能继续融资；内资创投公司就非常尴尬，由于没有业绩，没有后续资金，很多公司已经停止运做。而倪正东则认为，外资创投是在一个全球的市场里抢钱，面对的也是一个全球市场的竞争，它们的日子也未必好过。

　　风格裂变自2001年创投进入冬天之后，风险投资机构出现很大裂变，许多公司开始转向玩上市公司，坚持下来做创投的凤毛鳞角。据悉，因为业绩突出，中科招商能继续得到资金支持，最近摩托罗拉也大把投资于联创。而年前联想投资也得到资金的支持，但有人说这不是因为业绩，而是柳传志对他们的信任和柳本人的影响力。这些公司正各自反思和在实践中探索适应中国市场环境和自身属性的投资风格。

　　中科招商把自己两年多来的成功和幸运归功于稳健的投资风格。单祥双认为，自己作为总裁对网络、市盈率、点击率之类一直没什么深的感觉，同时幸运的是也未做证券交易。中科招商在2002、2003年2年投了8个项目，这8个项目的选择都极为慎重，几乎都是百中选一。单祥双将自己的投资原则简单描述为“两个20％”，即被投公司的净资产收益率超过20％，中科招商所占股权超过20％。比如，他们在2003年5、6月份非典时期投资的、向农民提供种子的“三北种业”项目，刚开始公司内部很多人都不相信传统行业能有每年销售额和利润100％增长这么好的成长性，先后去看了10来次，从银行的对账单、销售凭证一直到企业财务，全部详细核查，确信没有问题才决心投资。后来这个项目带来的收益率达到20％。另外，为了对项目有非常专业化的深入了解，中科招商还实行“行业投资总监制”，而非由一个项目经理投资各个行业的项目。为了防范道德风险，中科招商对职业投资人提出关公式的“忠义仁永驻”的职业道德规范要求，以及一系列机制和法律上的约束。单禅双介绍，之所以发生这种风格上的转变很重要的一个原因是国内很多创业企业诚信不够，早期在国内大家也都是看一份商业计划书就投钱，但后来发现企业就是赢利了也没投资人什么事，不是被洗掉，就是创业团队为分吃蛋糕打起来，再加上中国法律不健全，许多人丧失诚信也得不到应有的惩罚。

　　曾经尝到过被骗苦果的章苏阳极其注重考察被投企业的团队，他形容自己的选择标准“第一是团队，第二是团队，第三是团队。团队是最重要的，对团队成员原来的业绩，他原来的同事对他的看法，他原来在公司里面怎么样一个情况，都要了解，还有，你跟他聊的时候，要注意他是不是对他要做的事从战略的、战术的角度都有一个清晰的理解，他的逻辑思维能力是不是强，他这个人是不是诚信的，等等，都要考察。”在考虑团队的前提下，然后是它的产品或服务的市场。另外，“要考虑清楚谁给你付钱，他为什么要给你付钱，否则，你长大就收不到钱。这点很重要。”

　　不过，冯涛则认为过去大家确实遵循着稳健的投资原则，而现在则不同了，随着这一波新的投资热潮的出现，许多刚创业的公司也能够比较容易地融到资金了。联创对投资对象的选择主要有三个原则：第一，应该是市场的领导者；第二，管理者要能够获得联创的信任；第三，应该具有一定的市场壁垒，有一些绝活。至于收益率，联创会因项目而异，因为看一个公司要看全面，不能光看收益，比如它增长性怎样，它将来是到纳斯达克上市，还是到香港红筹上市，或到中国A股上市，它的价值是不一样的。

　　软银亚洲信息基础设施投资基金攻事周志雄则推崇个人风格，他认为对项目看懂了就看懂了，不在乎看的人多。他认为创投这个行业各人有各人的偏好，有人爱看设备的项目，有人更爱看技术的项目，有人喜欢看媒体的项目，有人则专看软件的项目而不管它多大多小。而他自己喜欢看的是电信服务、媒体和技术创新的项目，比如短信、网络游戏类，因为他本人在国内做过四年运营，对运营这块比较喜欢。在看一个项目时，他首先会看它的赢利模式，第二看规模，而具有一定规模的公司，在团队方面是经过一定考验的。在财务数据方面，比较注重看净利润和净利润的增长。

　　而这些变化无疑会在以后一段时间内成为那些试图从创投公司融到资金的企业的行动风向标。

　　未来趋势大家风格各异，但倪正东在分析目前内外资创投公司成功的原因时认为，还是有一些共同的原则和经尽管验的。他认为IDG具有一定代表性：第一，他们做的时间比较长，从1993年就开始在中国做创投，做了10年，而一般创投是从1999年开始，也就是说创投行业与实业一样也是一个长期的事情，需要耐心和热情；第二，跟创业企业一样，IDG有比较好的团队，几个合伙人分工非常清楚，每个市场都有比较成功的企业；第三，他们的投资理念适宜，基本上是投IT和互联网公司，在一个领域投多家企业，这些企业之间可以产生一些综合效应；第四，IDG采取的是合伙人制，做得好可以给个人带来很好的利润分成，不像国内公司大家拿的是工资，做得好坏没有太大区别；第五，投资人麦戈文没有要求很快回报，比较有耐心；第六，IDG作为一个很大的媒体集团，有市场研究、渠道、用户等多方面的基础。另外，比较关键的一点是IDG有很好的退出渠道，有国际买家接棒。而内资创投，虽还没有哪个像IDG的团队那么稳定，但有几家做得也不错，比如上海联创和中科招商，它们的领军人物非常稳健和有恒心，周围可以团结一批人。同时，他预测内资创投中联想创投将来会做得不错，因为联想的机制和团队建设为它做了一个很好的铺垫，就像打仗一样，粮草各方面很充足，即使现在慢一点，将来也能超过别人。

　　市场人士普遍预测，2004年创投的趋势不会变，即总量在增，而增量在减，虽有回暖迹象，但力度可能不是很强。但也有市场人士预测，回升趋势将相当惊人。

　　李爱民认为，未来政府要做的是必须彻底地真真正正地去完善资本市场，使中国创投的环境更加市场化，而目前这个进程还没有启动，甚至没有承诺什么时候启动。倪正东认为，创投行业的将来是经历风雨见彩虹，而且会有更多国外著名创投基金看好和进入中国；业绩方面，外资强势、内资弱势的局面在三五年内不会有太多改变，要等内资创投里面出现一些比较规范的、或有很多成功案例的优秀者出现之后，差别才会慢慢变小；至于退出机制，应该乐观，创投行业本身做得好了，国家会越来越重视，任何事情，都不是说一定是先有渠再有水，很多时候是水到渠成的。

　　冯涛认为，未来创投趋势肯定是有一部分公司会进入良性循环，可能越做越好，管的钱越来越多，市场上的名声也越来越大，越是好的公司也越愿意和这些出头的公司合作，就会形成一些真正的有市场竞争力的著名的风险投资公司，这些公司可以带动整个行业发展。

　　周志雄相信，由于创投的到来将会改变产业的结构、吸引“海归”回国创业，风险投资可能会给整个中国、各级政府带来巨大的利益，比如在上海，网络游戏已成为增值很高的大产业，而这个产业不浪费任何资源。未来趋势必将是国内外的创投基金共同扶植起一系列新的带有高附加值的产业并将其发展壮大。