上交所科创板首份细则料快发布

Mary

　　

　　图：分析预计，科创板首份细则或在年初发布

　　去年11月5日举行的「首届中国国际进口博览会」开幕式上，中国国家主席习近平宣布将在上交所设立科创板，并试点注册制。科创板随即进入密锣紧鼓的筹备期，尽管相关细则尚未发布，但外界相关讨论却从未停止。分析预计，科创板首份细则或在年初发布，且更多资本市场改革政策有望先行先试。

　　就在宣布设立科创板当日，上交所成立了科创板工作领导小组，并明确科创板是独立於现有主板市场的新设板块。上交所发行上市部总经理魏刚於去年底表示，科创板争取在2019年上半年「见到成效」。此外，上交所还召集了理事、监事举行座谈，并就设立科创板及试点注册制徵求市场意见。

　　新时代证券首席中小盘研究员孙金钜相信，科创企业融资途径的完善是今年新股市场的建设重点，参照CDR（中国存托凭证）、沪伦通的推出过程，科创板相应的制度建设需要约两个月左右时间，鉴於当前建设进程的加快，「预计今年初就可能出台首份细则」。

　　在安信证券新三板研究团队负责人诸海滨看来，科创板顺应了国家经济战略和产业转型趋势，是场内市场的增量改革，或激活资本市场活力，「科创板的提出对『新经济』科技创新企业的『归宿』有了更明确的划分」。东北证券研究总监付立春则建议，科创板建设应充分汲取上述市场经验，坚持渐进化、国际化、市场化和系统化原则，把握板块建设节奏，避免运动式突击。

　　注册制考验监管力度

　　记者留意到，去年末举行的中央经济工作会议上，具体部署了2019年的重点工作任务，并明确提出「推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地」。其中，试点注册制被视为科创板重要的「历史使命」。

　　申万宏源首席经济学家杨成长指出，注册制的成功运行需要系列配套制度的持续完善，包括强化中介机构的实质审核责任、完善信息披露制度、完善退市制度和加强事中事後监管等。他强调，科创板试行注册制，将推动股市供求关系逐步由市场来决定，而不再人为控制，试行注册制不仅要循序渐进，还必须与强制性信披制度、严格落实违法行为的惩罚措施，及现行法律法规相配套。

　　「注册制改革或主要体现在两个层面。」苏宁金融研究院高级研究员左俊义表示，一方面是审核权限下放至交易所，即由上交所对首次公开发行股票（IPO）企业进行审核；另一方面，上交所在受理、审核、注册、发行、交易等环节，将更注重企业信息披露的全面性，即帮助投资者全面获取该公司行业、产品、风险、监管等各方面的信息，而非对企业内在价值进行判断。

　　须注意的是，注册制背景下的IPO审查主要依靠中介机构。左俊义观察到，海外市场注册制方面，IPO审核的重点在於企业是否披露了应让投资者知晓的信息，这是信披全面性的问题，但并不涉及信息真实性的审核。综合内地市场现状，科创板及注册制试点过程中，中介机构主要将承担企业信息真实性的责任，「一旦企业信息造假并被发现，中介机构或承担未尽职的责任」。

　　杨成长提醒称，注册制在弱化中证监行政监管的同时，需强化市场监管，注册制下中证监工作重心将转向合规审查，交易所将承担实质审核职能，券商特别是证券承销机构将承担「守门人」职责，律师事务所等中介机构的合规监管职能需要前移。

　　流动性短缺不足挂虑

　　除了注册制试点之外，业界相信更多的改革政策将陆续有来。左俊义猜测，未来科创板或推出「T+0」回转交易机制，甚至是取消「涨跌停板」等措施。他解释，上述制度创新有助於解决现有IPO上市後连续涨停板的现象，有利於价值发现、避免炒作。「这类措施与海外市场相仿，能在一定程度上吸引境外投资者」。

　　付立春补充称，从上市标准看，创新板可突破盈利为主的标准，从市值、盈利、收入、现金流、研发占比等角度出发，制订多套上市标准；从发行制度看，可允许同股不同权企业上市；从交易制度看，应与成熟市场接轨，取消熔断机制、放开杠杆比例等。

　　不过，改革预期亦带来另一问题，科创板的流动性是否会受到影响。数据显示，去年以来新三板流动性明显不足，月均换手率不到1%，月均成交额不足百亿元。左俊义明言，新三板市值小、只挂牌不募资，且采用「做市商」交易制度，这是其流动性出现问题的原因。从企业市值和募资额角度看，市值越大流动性越佳，募资额度越大流动性就越好，综合「做市商」或「集合竞价」等交易制度，科创板出现流动性不足的概率微。

　　目前新三板及各地股权交易中心都面临流动性不够、市场活跃度不高等难题。杨成长指出，科创板在制度设计上需考虑设置「转板」机制，藉此与新三板及场外股权交易市场相衔接，此举不仅可为企业提供资本市场的晋升通道，也将为场外市场的股权定价提供外部参考，有利於显着改善市场流动性不足的困境。

　　【华发网根据大公报采编】