资本市场持续开放 外资加速流入A股

Mary

　　

　　图：外资加速流入A股市场背後，既有内地资本市场主动对外开放提速的内因，亦有国际指数公司相继纳入A股、海外资金加紧布局的外因，还有就是得益A股国际化水平较低、市盈率处於历史低位等技术性因素

　　回顾2018年全年，尽管内地A股市场总体表现低迷，但外资流入加速成为市场一道亮丽的风景。今年以来，随着A股持续反弹，外资基本延续净流入状态。此轮外资加速流入A股市场有何动向？其背後的主要原因何在？未来发展的前景如何？对内地市场将产生何种影响？本文将就此展开分析。

　　一、外资加速流入A股的动向

　　2018年内地A股表现不济，沪综指和深成指年底收盘同比分别下跌24.59%和34.40%。与低迷的市场表现形成强烈反差的是，外资加入A股市场呈现加速迹象，可从以下三个方面观察：

　　首先，外资净流入规模增加。综观去年全年，外资流入A股市场呈现逐渐加码，在下半年明显提速的态势。截至2018年7月底，外资买入A股约1696.12亿元（人民币，下同）；到11月底，外资买入规模升至2700亿元，且维持持续净流入态势。根据中国证监会口径，去年全年A股市场录得外资净流入2942亿元，大幅超过2016年1160亿元和2017年1980亿元的水平。

　　其次，外资占A股市值比重提升。去年全年央行口径下境外机构和个人的境内人民币股票资产达1.15万亿元，占内地A股市值比重为3.27%；若以A股可自由流通的市值来计算，外资占比约为6%左右的水平。

　　再次，沪深股通成为外资进入A股的主要途径。按照现有的制度设计，外资进入A股需透过QFII/RQFII和沪深股通（北上）两大途径，由於後者在投资方向、参与者自由度及门槛等方面限制相对较少，操作便利较高，已逐渐成为吸纳外资进入的最佳渠道。以去年为例，外资透过沪深股通和QFII/RQFII持有的A股市值分别为6700亿元和4800亿元，在外资持股总额中占比约为六成和四成。

　　步入2019年，外资加速流入A股态势基本延续。以沪深港通为例，1月全月周平均净流入109亿元，创2018年以来最高水平；2月恰逢农历春节假期，总净流入规模有所下降，但日均净流入40.26亿元，远高於1月的27.59亿元；自1月23日至2月22日，A股实现连续八个交易日外资净流入，创去年5月7日至6月15日以来最长纪录。

　　二、外资加速流入原因及前景

　　外资加速流入A股市场背後，既有内地资本市场主动对外开放提速、政策措施密集出台的内因，亦有国际指数公司相继纳入A股、海外机构与资金加紧布局的外因，还得益於内地A股国际化水平较低、市盈率处於历史低位等技术性因素。

　　从内部因素来看，近年来内地资本市场开放步伐不断加快，多项主动拓展国际化发展的政策措施相继落地。从QFII政策演进轨迹来看，2003年QFII出台，投资总额度仅为40亿美元；今年1月，QFII总额度一次性大幅提升至3000亿美元。截至今年2月27日，QFII/RQFII审批额度分别为1014.46亿美元和6604.72亿元人民币。

　　内地与境外市场互联互通制度呈现不断扩容、优化和推广的过程。2014年11月和2016年12月，沪港通和深港通相继开通。在去年5月投资额度大幅提高四倍後，今年2月，沪深股通（北上）日均成交额创下401.37亿元的历史新高；同时，以内地与英国企业到对方市场发行DR（存托凭证），投资者在本地市场购买跨境产品为形式的沪伦通亦正在酝酿落地之中。内地透过一系列制度安排强化资本市场对外开放的意愿明显。

　　从外部因素来看，近年国际指数公司相继将内地A股纳入其指数体系，助推海外机构与资金布局A股进程。目前包括MSCI、富时罗素和标普道琼斯等全球三大股票指数公司已宣布或启动将内地A股纳入其体系。鉴於三大指数为目前全球大量国际机构作为投资者投资基准并持续跟踪，其纳入A股的行动，除被动型基金直接将A股放入其投资标的外，也势必引发全球众多主动型基金公司提前布局A股市场。

　　展望未来，上述推动外资流入A股的主要因素短期内可能不会发生大的改变，外资净流入的状况料将在年内持续。随着内地资本市场对外开放步伐持续提速、国际指数公司分阶段纳入计划如期落实，加上A股进入新一轮上涨行情，粗略估算今年全年内地A股吸引外资净流入规模或可增加至6000亿元。

　　中长期而言，在外资持续流入的情况下，其占内地A股的比重将持续攀升。在目前对外资持股不超过总市值30%的政策规定维持不变的情况下，若类比分步骤加入MSCI的韩国市场（外资占比达15%左右水平），以目前A股总市值计算，外资持股可达6.75万亿元，扣除当前1.28万亿的现有规模，则未来潜在外资流入规模约为5.47万亿元，前景料可期待。

　　三、外资加速流入的影响评估

　　随着外资流入A股市场趋於稳定，其对内地市场的影响料将持续发酵。

　　短期对市场有提振作用，中长期或难以改变市场趋势。一方面，借鉴其他市场外资流入的进程，其对市场的积极影响并不鲜见。如韩国股市，1992年以20%权重被纳入MSCI指数，同年配合QFII制度引入，1992-95年经历了一轮牛市。97年金融危机後，韩国政府为鼓励外资进入，投资额度上限上调至50%，配合QFII持股提升，MSCI将韩国股市权重从50%上调至100%，使得国际资本流向韩国股市，韩国股指KOSPI大涨近八成。另一方面，放眼更多新兴市场、把时间拉得更长（如纳入一年後）进行观察，外资流入对市场的刺激作用并无一致性，多呈现逐渐减弱趋势，股市走向更多地取决於宏观环境变化和其他本土基本因素。

　　对A股生态的积极影响将长期持续。在市场投资者结构方面，随着外资持续流入，全球更多基金增加对A股相关资产的配置有助於改善目前散户绝对主导的投资者结构，2017年上证A股专业机构投资者成交额占总成交的比重为14.76%，个人投资者占比为82.01%；同年末专业机构与个人者持股占比分别为0.12%和99.78%；在定价模式方面，鉴於海外机构投资者更青睐大市值、高ROE（净资产收益率）、流动性强、低波动的股票，其侧重价值和基本面的投资风险偏好与策略料将逐渐在A股市场体现出来；另外，目前A股资产证券化率仅为60%，远低於美国的147%、日本的130%和英国的114%，外资加速流入势必有助於相关问题的改善。

　　需关注外资流入後带来的市场结构变化。在目前的政策框架下，外资流入A股进程总体平稳有序、风险可控，鉴於外资持股市场规模相对有限，A股在较长时期内仍将呈现主要由内部因素和散户主导的格局。但从其他市场经验来看，随着对外开放程度加大，外资持续流入或将导致本地市场与海外市场相关性提升，外部市场风险对内部的传导亦会加强。A股未来会否出现类似迹象，须加以警惕并且持续跟踪。

　　【作者：中银香港高级经济研究员 苏 杰】