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人行应适度降准为中小企业解渴

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发表于 2019-4-11 01:09:05 | 显示全部楼层 |阅读模式
   26人行應適度降準為中小企業解渴.jpg

  图:分析指,在非洲猪瘟疫情和猪周期的推动下,将推动食品价格和整体CPI

  近期随着经济初现企稳迹象但基础不牢,油价、猪价上涨,股市大涨,一二线房市回暖,实体经济融资难贵问题仍突出,市场对於是否应该继续降准争议很大。未来货币政策空间还有多大?应该继续降准吗?

  从经济增长看:复苏周期延续

  2019年有望看到房地产、基建、制造业投资三驾马车共振。2019年,去杠杆、去产能、去库存这三种对投资的制约力量,在同时发生转向。去杠杆转为稳杠杆,去产能政策退出历史舞台,房地产由去库存转为补库存。随着供给侧改革退出,周期性的力量又将重新成为经济周期的主导。过去被抑制的基建投资、房地产施工/竣工以及制造业投资将重新转为扩张,而房地产开工在低库存的支撑下,虽然会回落但依然不错。

  总体上,在2019年,我们将有希望第一次看到房地产开工不差、竣工上行─地产投资高韧性,基建、制造业投资边际改善的组合,是这一轮经济复苏周期以来需求最好的阶段。这种投资端的强劲,本质是对过去几年房地产库存不足、竣工交付不足、制造业产能不足的一种重建过程,因此,可以理解为供给侧的重建。

  从通胀看:猪周期启动 油价上涨

  在此前的专栏中,笔者提出生产者物价指数(PPI)是中国货币政策名义锚,是理解货币政策周期的重要视角。PPI与中国货币政策的四大最终目标都息息相关,这主要与中国目前的经济金融现状相关,国企影响力较大、经济依靠投资、指标不够完善等等。在实际操作过程中,不管是无意的还是刻意的,货币政策的名义锚更接近PPI。

  随着OPEC减产、美原油产量下滑、全球库存逐步下降等因素的影响下,油价有所支撑中国PPI企稳回升。2月OPEC国家继续每日减产24万桶至3068万桶,1月每日减产79.7万桶,OPEC联合减产执行率由86%上升至94%。受北美钻机数增长放缓的影响,美国原油产量每日环比下滑10万桶。从目前来看,OPEC国减产、北美钻石数增长放缓非OPEC产量增量下滑,库存有望再次出清,油价有所支撑国内PPI企稳回升。

  值得注意的是,目前全球经济增速有所疲软,油价难以大幅上涨,PPI不会大幅反弹。美国作为全球最大的经济体,出现繁荣到顶迹象。

  除了油价之外,还有猪价将影响2019年消费者物价指数(CPI)。中国是世界第一生猪消费国,2018年消费量占世界消费总量49.6%。而且中国猪消费基本保持自给自足,进口量占比不到3%、出口量占比不到1%。在稳定的大量的需求下,国内生猪的供给变化对猪价的影响较大。

  2018年底,受到非洲猪瘟疫情的影响,能繁母猪存栏量断崖式下跌,猪价大涨。虽然受疫情影响需求小幅下滑,但是疫情导致的供给大幅去化,产生巨大的供需缺口。2019年生猪将供不应求,价格进入持续上升阶段,特别是下半年的中秋国庆的季节性需求。在疫情和猪周期的推动下,将推动食品价格和整体CPI。虽然货币政策不会因为结构性的物价波动进行货币紧缩,但持续高涨的物价会对货币政策边际宽松形成压制。

  从资产价格看:股市大涨 楼市回暖

  2019年初启动的「改革牛2.0」,是「改革牛1.0」的升级版,主要靠改革的实质落地及红利释放推动。经过前几年试错和宏观论战,近期中国宏观调控和改革开放正走在正确道路上,企业信心有所恢复,经济初现企稳迹象,投资者用脚投票股市走牛。

  受春节因素影响,2019年2月住宅商品房销售面积小幅回落,同比增速负3.2%。从结构来看,成交好於去年同期的城市主要集中在一二线城市。前期一二线城市纷纷下调户口门槛吸引人才政策影响,刺激了潜在需求;人口持续向城市群都市圈流入;一二线房市自2016年底以来,调整充分。同时,棚改货币化的政策收紧对三四线城市房地产市场影响较大。其中,CRIC数据显示,北上广深一线城市一季度成交同比大增33%,北京高达140%。

  从融资环境看:中小企业仍艰难

  企业融资环境不断改善。在2018年下半年的宽货币和宽信用双层政策的传导下,企业融资形势在2019年迎来拐点。结合1至2月数据来看,社融显着回升,新增社融5.31万亿元(人民币,下同),比去年同期多增1.05万亿元,整体仍然延续反弹态势。并且非金融企业中长期贷款占比保持高位,企业活力较强。

  虽然狭义流动性改善,但中小微企业融资难融资贵问题仍突出,宽信用政策仍待发力解决结构性问题。委托贷款、信托贷款等原本是民企一大重要的融资渠道,随着资管新规的出台,影子银行快速萎缩,银行货币创造能力下降,表外融资能力下降。此外,金融机构过度依赖抵押担保、激励考核机制不完善、尽职免责落实不到位等体制因素也加剧了民企融资难问题。针对这一问题,政府主要从融资工具、监管考核、政策搭配之间进行结构性宽信用。表内贷款规定「2019年普惠型小微企业贷款力争总体实现余额同比增长30%以上」,表外融资出台信托资管新规,未来小微企业融资渠道边际改善。

  货币政策展望:从宽货币到宽信用

  1月PPI大幅回落接近零增长,制造业采购经理指数(PMI)持续下滑至突破50荣枯线,市场对经济预期较差。央行宣布在1月降准100个基点,同时加大公开市场操作力度。货币政策边际放松力度较大。

  3月以来随着PPI企稳、PMI回升,央行货币政策基调转稳。2月PPI止住下滑趋势,稳定在0.1%。同时,3月PMI大幅反弹至50.5,预期转好。前期放松的货币政策效果显现,社融触底反弹,房地产和基建投资较好。央行货币政策放松节奏减弱,2至3月在不降准的背景下,公开市场操作累计回笼资金6815亿元,2月基础货币投放同比增速降至2016年5月以来历史低点负4.62%。并且央行否定「4月起降准」的消息,表明央行货币政策的紧平衡。

  笔者认为,未来宏观政策既要防止对冲不及时、力度不够,也要防止力度过大、重走老路。预计央行继续适度降准,置换中期借贷便利(MLF),稳定银行负债、降低成本。2019年货币政策重心应是从宽货币到宽信用,采取结构性货币政策,定向疏通货币政策传导机制,支持实体经济。

  【来源:中新社】(作者:恒大集团首席经济学家兼恒大经济研究院院长 任泽平)

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