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上月社融增速微降 货币环境相对宽松

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发表于 2019-5-12 11:32:36 | 显示全部楼层 |阅读模式
   27上月社融增速微降 貨幣環境相對寬鬆.jpg

  图:分析指出,M1增速与地产销售、工业生产两个因素变化关系比较紧密/美联社

  中国央行近日公布4月金融统计数据:4月新增社会融资1.36万亿元(人民币,下同),同比少增4080亿元;M1(狭义货币供应)和M2(广义货币供应)增速分别回落至2.9%和8.5%;金融机构贷款增加1.02万亿元,同比少增1615亿元。笔者的观点是:社会融资增速略降,货币相对宽松。/海通证券首席宏观分析师 姜 超

  一、非标少增 专项债续多增

  4月新增社会融资1.36万亿元,同比少增4080亿元,主要是信贷和未贴现的银行承兑汇票同比少增。分项来看,对实体发放贷款8733亿元,同比少增2254亿元;表外非标融资同比少增1300多亿元,委托贷款、信托贷款分别同比多增282亿元和230亿元,但未贴现的银行承兑汇票同比少增1811亿元;此外,企业债券和股票融资分别同比少增391亿元和271亿元;对4月社会融资增加贡献比较大的分项是地方政府专项债券净融资1679亿元,同比多增871亿元。

  4月非标融资再度同比少增,主因未贴现的银行承兑汇票同比少增1811亿元,而结合历史数据可以看到,主要原因是去年基数较高,今年4月新增规模其实处在过去几年的平均水平;今年以来,各月的委托贷款规模和去年同期相比变化不大,各月信托贷款新增规模和趋势都和2016年比较类似;且未贴现银行承兑汇票和信托贷款自去年5月後明显走低,形成低基数。因而整体来看,尽管非标4月再度拖累社会融资,但我们预计未来拖累仍将减轻。

  二、居民贷平稳 企业贷少增

  4月人民币贷款增加1.02万亿元,同比少增1615亿元。其中,4月居民部门贷款增加5258亿元,基本持平去年同期,其中,短期贷款增加1093亿元,同比少增648亿元,而中长期贷款增加4165亿元,同比多增622亿元,印证4月地产销售较3月小幅改善。

  企业部门贷款增加3471亿元,同比少增2000多亿,其中票据融资增加1874亿元,同比多增约1850亿元,是4月企业信贷增长的主要贡献,票据融资成本较低、对中小企业在便利性上也更具吸引力;而4月企业一般贷款中,短贷减少1417亿元,中长期贷款增加2823亿元,分别同比少增约2150亿和1850亿,均接近3月多增的规模,企业3月信贷高增可能相应减缓4月需求。当前地产没有刺激、基建有债务制约,笔者认为全年企业部门信贷大概率仍是缓慢改善的过程,而非持续大幅回升。

  三、货币供应小幅回落

  4月为缴税月份,在减税政策落地和财政加快投放背景下,财政存款增加5347亿元,同比少增1800多亿。4月居民部门存款同比多增近7000亿元,而企业部门存款同比少增7000多亿元。

  4月M2同比略降至8.5%,M1同比回落至2.9%,M0(流通中货币)同比上升至3.5%。企业部门存款减少,导致M1和M2均有回落,尤其是M1同比较3月降低1.7个百分点。

  从历史看,M1增速与两个因素变化关系比较紧密,一是地产销售,促使居民存款向企业部门转移,会改善企业现金流和短期存款,但3至4月地产销售数据未转差,不太可能是主要拖累;二是与工业生产有关,生产旺盛、企业帐上的流动性也会相对保持充裕。

  笔者认为4月M1的回落,或与税率下调、增加抵扣行为,带来的生产节奏调整有关。4月增值税率下调,企业出於扩大税收抵扣目的,在3月增加备货,对之後数月形成透支,3月工业增加值8.5%创下多年的新高,M1同比也从2月的2.0%大幅反弹至4.6%。4月企业提前备货行为结束,生产活动有所放缓,可以用来解释4月M1代表的企业短期流动性的回落,不过4月2.9%的M1增速与2月的2.0%相比依然是改善的。

  四、临时性因素 信贷未高增

  4月社会融资存量增速从3月的10.7%回落至10.4%,笔者测算若不含专项债社会融资存量增速从9.7%回落至9.4%,政府和社会总融资存量增速从11.1%回落至10.7%,企业各类总融资增速从6.8%回落至6.5%。

  3月信贷高增未能持续,说明存在一些临时性因素,本轮经济仍是稳杠杆而非加杠杆;结合前四个月数据来看,4月各个口径的社会融资存量增速虽较3月回落,但仍高於2月水平,因而也不能就认为企业融资再度转向恶化,这其实印证本轮融资将是L形企稳而非V形反转的判断。无论从生产、通胀,还是融资数据来看,4月增幅都较3月有所放缓,因而货币政策目前并不会转向收紧,而是会继续维持相对宽松。

  【作者:海通证券首席宏观分析师 姜 超】

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