快手没疯，市场疯了

Mary

快手在上市首日，股价即突破 300 港元——如果在小说里这么写，估计会被读者骂到自闭，这再次说明了现实比小说更精彩。

讲几个鬼故事：

快手的市值相当于茅台的 1/3，

阿里巴巴的 1/5，

腾讯的 1/6，

小米与网易之和，

B 站的 3.5 倍，

爱奇艺的 9 倍，

微博的 14 倍，

以及整个 A 股传媒行业之和。

没错，如果去掉东方财富（归属于非银行金融）、中公教育（归属于教育 / 社会服务）两个跨界的牛股，整个 A 股传媒行业的市值大概也就 1.3 万亿，与快手一家差不多 ……

听到没有，传媒研究员，在萎靡了整整五年之后，现在就是你们的机会。不用等待 B 站在港股二次上市了，也不用字节跳动在港股 IPO 了，更不用等待百度回 A 股科创板了——快手纳入港股通的那一天，就是传媒行业扬眉吐气的那一天！

我强烈建议 A 股传媒研究员改名 " 快手、字节跳动及 B 站研究员 "，这样绝对能够带来更高的市场知名度和收入，还能彻底解决传媒行业名声不好的问题。

你问我对快手上市首日的股价表现怎么看？我只能回答四个字：

市场疯了。

分析师还能说什么呢？" 正如我们的预期 "？

市场疯了，快手没疯。从快手 IPO 价格定在 115 港元（总市值约 4400 港元）就看得出来，快手管理层绝对没想到二级市场会炒成这个样子。此前一度传闻，快手的 IPO 估值将在 6000 亿港元左右，其实没有。应该说，这个 IPO 定价还是比较厚道的。

不过，在快手 IPO 定价之后，就有一些聪明的投资者发出了疑问：为什么 5000 万 DAU 的 B 站就能有 400 亿美元市值，而 3 亿 DAU 的快手却只有 600 亿美元估值？这说明 B 站已经严重高估了吗？还是说 B 站的 Z 世代中高端用户的价值，高于快手的下沉市场用户价值？

上述疑问现在已经灰飞烟灭了。快手现在的市值是 B 站的 3.5 倍，虽然还比不上 DAU 的差距，但是差的也不远了。又有一些聪明的投资者开始思考：B 站相对于快手是不是被低估了？这个差距是不是应该拉近到 2 倍以内呀？

感觉这是一个无限循环：

因为快手相对于 B 站低估了，所以快手需要大涨；

大涨一波之后，快手相对于 B 站又高估了，所以 B 站也需要大涨；

B 站和快手都大涨一波之后，持有它们大笔股票的腾讯为什么不涨啊？

于是腾讯也大涨了一波，市值比阿里高出 25%，这显然不太合理；

所以阿里也必须大涨，市值与腾讯基本拉平；

此时拼多多的市值与阿里的差距又开了，拼多多不涨怎么行呢？

拼多多涨了，相当于京东的 2 倍了，这不科学，京东也需要涨；

以此类推，百度、网易、小米、金山、唯品会、阅文 …… 凡是没涨的互联网公司都要涨，有钱大家赚。

等到大家都涨过一波之后，快手相对于 B 站又低估了 ……

有没有熟悉编程的朋友，能够帮我把上面这个流程用 Python 语言编写出来，看看是否能够永不停机？这样两三个循环之后，中国互联网行业的市值应该就可以买下整个地球了吧。

2020 年底，就在快手招股前夕，字节跳动做了最新一轮的 PE 融资，据说估值 1800 亿美元。没想到快手上市首日就突破了 1600 亿美元，字节跳动明显亏了；除了抖音，它其余的业务好像全是白送的 ……

其实，刚看到快手招股书，投资圈的态度是中立偏负面的。因为 2019 年快手的收入只有不到 400 亿，低于此前的市场传闻（500 亿以上）；2020 年前三季度，快手的直播收入增长很缓慢，而且 DAU 似乎也见顶了。按照资本市场 " 只买第一，不买第二 " 的逻辑，抖音是当之无愧的第一，快手似乎不应该给太高的估值。

结果呢？自从十五年前，我在大学里上投资学方面的课程时，老师就语重心长地教育我们：这些理论知识最后是没什么卵用的，别跟市场讲道理。此时此刻，相信大家再次领略了市场到底可以多么不讲道理，估计连上市公司自己都处于极端震惊状态之中。

不要讲道理，不要讲道理，不要讲道理

快手、腾讯、拼多多、B 站、小米最近轮流创新高，背后隐藏的似乎是同样一套市场心态：买核心资产，不要讲究估值。只要你被定义为 " 核心资产 "，处在 " 正确的赛道上 "，而且没有太大的宏观风险，那么你就可以享受任何估值。

核心资产不需要高增长。哪怕你只有 20% 的增速，也可以享受 50 倍 P/E；如果你竟然有 50% 的增速，就可以争取一下 300 倍 P/E 了。对于核心资产而言，人有多大胆，地有多大产。无论是 DCF、P/E/G 还是 SOTP，在这里都是无效的，都只会限制你的想象力，从而让你赚不到钱。

如何让自己进入 " 核心资产 " 名单，则是一门高深莫测的学问。

例如，爱奇艺好像已经不在 " 核心资产 " 范围内了，而 B 站还在；

小米一度被从 " 核心资产 " 除名，现在又回来了，股价因此扬眉吐气；

百度在公布造车之后，也回到了 " 核心资产 " 的列表；

心动最近连续暴涨，明显是跑步进入核心资产范围的表现；

A 股传媒行业熊就熊在，已经被从 " 核心资产 " 基本除名；

当然，众所周知，最核心的资产是 A 股的茅台和港股的腾讯，敢不买的人都死了。

核心资产的规模不一定要特别大——君不见，泡泡玛特这种利润体量都能当核心资产。关键是你的方向要正确，也就是 " 只讲定性，不讲定量 "。这是典型的早期 VC 投资逻辑，或者二级市场炒短线的投机逻辑，现在俨然成为市场主流了 ……

悄悄说一句，在蚂蚁集团策划上市前，曾经有券商喊 " 蚂蚁市值 8 万亿 "，而且在朋友圈被我亲眼目睹（不知道有没有写进报告）。我问他：" 阿里巴巴的市值也只有 6 万亿，蚂蚁为什么值 8 万亿呢？"

对方想了想，斩钉截铁地回答我：" 那么阿里巴巴的市值涨到 20 万亿不就行了吗？"

报告总部，报告总部，前方发现神经病

遗憾的是，因为蚂蚁上市被推迟了，我们无法判断某些券商的估值合不合理。这次快手的上市则是让所有券商都吓掉大牙了——哪怕是最乐观、最疯狂的分析师，也只敢预测 " 上市一年内，快手能够挑战 1 万亿市值 "。现在快手已经比这个最乐观估值高出 30% 了。

我们完全有理由相信，快手当前的股价，有一大半来自散户的贡献。快手 IPO 的零售部分吸引了 143 万申购者，相当于香港总人口的 1/5。显然，谁都不会相信这些申购者是香港散户，其中起码一大半是通过各种各样的 " 互联网券商 " 到香港打新的人。无论有没有打到新，他们会在券商暗盘先炒一把，彻底破坏机构投资者的估值体系。

这再次证明了人民的力量是无穷的。尽管我们还不知道，究竟是哪一部分人民会成为 " 击鼓传花 " 的最后一棒，今后多年一直在 340 港元的山巅站岗。

最后说说我对未来几年快手营业收入和利润的看法。如果快手主动提高电商带货的货币化率（目前几乎可以忽略不计），则它可以在 2023 年之内实现 1000 亿人民币以上的总收入，以及 200 亿左右的扣非净利润。此后的数字就不好说了，因为微信视频号的崛起带来的干扰太大，需要观察它对于整个直播、电商及广告主预算的影响。所以我们可以粗略认为目前快手的市值对应 11-12 倍的 2022 年 P/S。

不过上面的分析是没有什么卵用的，众所周知，市场发疯的时候从来不跟你讨论估值模型，也从来不跟你拆增长率。Have Fun!

怪盗团在 2021 年春节前的最后一次直播将于 2 月 6 日（星期六）晚上 6 点举行，本次的主题是 " 微信小程序、视频号与去中心化电商 "，将讨论腾讯、快手、有赞、微盟等相关公司，顺便也会讨论一下阿里、京东、拼多多。因为最近实在太忙，事务繁多，本次直播也严格限定一小时，6 点准时开始，7 点准时结束。