改革遇阻、投资踩雷，平安为啥没保住平安？

Mary

中国平安（601318.SH）最近一年可谓是一点也不平安，高管陆陆续续批量离职；寿险改革进展不顺；投资端则是不断踩雷。

2021 年，中国平安更是开年不利，1 月以来股价从高点下跌 15%，跌到了 2017 年底的水平。

2 月 3 日晚，中国平安集团发布了 2020 年的全年年报。此前市场对平安的一致预期是： 平安此次业绩受寿险业务的拖累会爆雷。虽然从财报看，事情并没有大家想象中那么糟糕，但是也有一些核心财务指标指向并不明朗的未来。

那么，一直被誉为 " 中国核心资产 " 的平安，从早前可以跟茅台股价对打，到过去一年股价震荡不已，这中间平安到底遭遇了什么样的困境？市场对平安的质疑到底是什么？带着这些问题，我们一起在财报中找找答案。

平安财报业绩：

2020 年，中国平安全年营收 1.22 万亿，同比增长 4.23%，归母净利润 1430.99 亿、同比 -4.22%; 这也是平安 10 多年来第一次出现净利润同比下滑。

除此之外，平安的新业务价值 495.75 亿元，同比下降 34.7%。这也是市场比较担心的一个问题（我们下文有具体分析 , 这里不展开）

除了净利润增速同比下滑、新业务价值同比下降之外，平安的财报中也有一些不错的点。

2020 年平安总收入 18 亿元，同比上升 3.8%；

2020 年平安归母营运利润 70 亿元，同比上升 4.9%；

基本每股营运收益 89 元，同比上升 5.5%，每股股息 2.20 元，同比上升 7.3%；

但是如果我们看的更细致一些，则会发现亮眼的财务成绩背后，问题也不少。

从财报来看，虽然平安 2020 年归母公司股东的营运利润 1,394.70 亿元，同比增长 4.9%；但是平安实现归属于母公司股东的淨利润 1,430.99 亿元，则同比下降了 4.2%；且其营运 ROE 相较于去年也下降了 2.2 个百分点。

等于说平安是 " 增产不增收 "，营收增长了，但是创造的利润下降了。

当然这与平安过去一年投资踩雷分不开，投资的华夏幸福债务违约，世茂集团利润减半。这造成了平安一定的投资资产减值损失。

如果说投资踩雷的影响并不是持续性的，而且股价已经释放了这种利空。但是，从长期的视角来看，平安则则遇到了一些增长性的问题。

我们把时间线拉长，便能看到平安的疲态。

中国平安集团的内含价值在 2018 年同比增长 21.5%，在 2019 年同比增长 19.8%，在 2020 年同比增长 10.63%；

归母营运利润在 2018 年同比增长 18.9%，在 2019 年同比增长 18.1%，在 2020 年同比增长 4.9%。

也就是平安的内含价值增速和归母净利率增速都出现了下滑。而增长放缓则意味着公司的发展阶段发生改变，公司的享受的估值也要发生相应的改变。

大家看图可能更直观一些 .

同样的增速下滑在营业总收入及增长率中也能看到。

总的来说，从财报上来看平安的增长与盈利都遇到了一些问题。当下的平安盛世之下，隐忧重重。

平安遭遇了哪些困境

正如巴菲特所说，股票短期来看是个投票器，长期来看是个称重机。过去一年平安的股价持续震荡，为什么大家对平安投出了负的一票。

问题还是得从财报中找到答案。

平安是一个全牌照的金融集团，业务繁多，所以容易绕晕大家的眼。但其实只要我们抓住业务主线，就可以拎清楚重点。

对于平安来说，寿险、银行、财险、以及科技 4 大业务是目前平安集团的利润支柱。其中寿险及健康险业务贡献的净利润占了平安集团净利润的 66%，可以说它的业务的好坏直接关系着平安净利润的多少。

（财产保险业务、银行业务、科技业务则分别占到了 11.5%、12%、4.8%。）

同时，寿险业务也是目前平安集团营运净资产回报率最高的部分，在 2020 年新业务价值大幅下降 30% 的情况下，依然维持在 35% 的高水准上：

大部分投资者买入中国平安，大多是看上了它的寿险及健康险业务。在非疫情的年份，这项业务大部分时候能获得 40-45% 的资本回报率。

但是，2020 年寿险及健康险业务运行 ROE 大降了 5%，也就是平安的险及健康险业务的利润率变低了，赚钱能力下滑了。

这背后是 2020 年安寿险改革进入深水区叠加新冠肺炎疫情的影响。

先说疫情的影响，保险对于大多数家庭来说都是可选消费。也就是疫情之下，一旦家庭压力过大，这部分支出是可以砍掉的。平安集团的联席首席执行官陈心颖在回答投资者提问也表示： 宏观经济及个人收入面临的不确定性增加，导致客户对长期保障的消费支出暂时放缓，公司高价值的长期保障型业务受到一定冲击。也证实了这一点

另外，保险行业有个非常重要的指标，大家需要理解一下——新业务价值。要知道寿险业是一个前人栽树，后人乘凉的行业，剩余边际余额就是寿险公司的利润蓄水池。而新业务价值是这个蓄水池最大的进水口，也就是前人种的树。

问题是平安现在的种树情况出现了问题，新业务价值同比下降 34.7%，这背后的原因是我们解除困惑的关键。

平安早前发展寿险，就是靠代理人拉保险。我们很多人都经历过身边亲戚朋友被平安的业务员拉过去买保险，平安的寿险就是靠这种模式打天下的。

但是，2018 年平安的寿险启动改革。其中一个方向就是从规模转到规模 + 质量，也就是主动淘汰了一些低产能低质量的代理人，留下了一些比较高产能高收入高质量的人才。" 而结果就是，2020 年一年之内平安代理人规模下降了 12.3%。

我们看一下平安寿险代理人的数量情况，也能看出从 2018 年开始，平安的代理人数量开始走低。销售代理人的流失也意味着客户和订单的流失。

那么既然是这样的结果，平安为什么要改革呢。答案是监管趋严 + 行业景气度下降。

2016 年以来保险行业乱象频发，监管也不断加强对包括举牌、高现价产品及快返型产品的限制。2017 年底随着 134 号文的正式落地，对产品返还时点更是作出严格限制，平安的客户接受度显著下降。

再叠加整体经济下行，导致平安客户对年金类产品购买力下降。市场上现在主流的险种是重疾险，目前面临激烈的价格战，平安盈利空间相对有限。

总的来说，改革是不可能没有痛楚的。目前寿险的退保金同比增长 38.5%，退保率由 1.4% 增加到了 1.7%，续保率大幅下降，25 个月保单继续率由 2019 年的 87.1% 大幅下降到了 80.9%。

对于平安这样的蓝筹股来说，它的股价是充分反映其基本面情况的，所以当下的平安股价本身也反应平安面临的情况——改革进入深水区。

小结： 平安成立 30 年来，从一家地方性保险公司成为世界级金融集团，到位列世界 500 强第 21 位，市值跻身 A 股前 5。不可不谓一只大象。

大企业在转型的过程中，其实比小企业更为艰难。中小型企业往往具有较好的战略柔性，而大型企业则由于具有较高的组织惯性，调整业务领域与发展方向相对而言要面临更大的压力。

但是，平安作为一家极具蛇口精神的企业，历史上多次改革都取得了胜利，这一次改革我们也不妨多一些耐心和信心。