借 600 元赚 900 亿的家居首富，如今债务缠身！

Mary

近期，国内家居零售巨头红星美凯龙（601828.SH，01528.HK）动作频频：

3 月 1 日，红星美凯龙公告称：其 37 亿元的股票定增方案获得证监会审核通过。这是红星美凯龙 2018 年 A 股上市以来首次进行股权再融资。

3 月 10 日，其母公司红星美凯龙控股集团成功完成 2021 年公司债券（第一期）发行，规模为人民币 30 亿元，刷新了 2021 年民营企业公司债发行规模纪录。

3 月 11 日，有媒体报道称：红星美凯龙旗下商管板块爱琴海集团准备赴港上市，估值约在 120 亿— 150 亿元左右。如若爱情海集团上市成功的话，红星美凯龙集团将在港股再拥有一个上市平台。

红星美凯龙的掌舵人车建新， 创业之前只是一名普通的小木匠。是怎样的家庭、经历，让这个不起眼的小木匠，创立了红星美凯龙，并使之发展成为 " 家居零售行业 A+H 第一股 " 及超级世界 MALL 的？

（一）未出师即成师

1966 年 6 月，车建新出生在江苏常州农村一个普通的手艺人家。父亲和两个哥哥，都是泥瓦匠，家中还有弟弟妹妹。因家里经济过于困难，16 岁的车建新上学到初中便辍了学。

辍学后的车建新本来打算学裁缝，学裁缝需要有缝纫机才可以。但那时买一辆缝纫机需要 100 元，而家里拿不出这个钱，车建新便打消了这个念头，决定改学木工手艺。父亲非常支持他这个决定，认为他学到木工的手艺，可以和两个哥哥一道，组成一个小建筑队，一起接工程。

就这样，车建新拜了省内一位颇有名气的木匠为师。不过因为年纪太小，在兼职给工友们煮了一年饭之后，车建新才开始跟着师傅学习建筑木工。所以到 1985 年时，车建新还并未学会拼缝、装门、装锁等工艺。

不过那个时候，车建新已经开始展现出了他敢拼敢闯的天性和商业才能。1985 年，尚未出师的车建新自立门户，带着 5 个徒弟、4 个客师独自接活。车建新后来经常笑称：" 我可能是唯一一个技能没学会，就开始带徒弟的木匠了。"

（二）艰难创业路

1986 年，20 岁的车建新迎来人生第一个转折点。

车建新在城里结识了一家家具店老板，并提出为其做代加工。家具店老板并未立刻答应，而是给了车建新一份 " 组合式家具 " 图纸，要求他先做出一套样品后再决定。

出样品是要自己先掏钱买材料的，成本大约在 1 千元左右。车建新没有积蓄，只能四处凑钱。最终，他向姨夫借到了 600 元，凑合着用朋友家打家具的剩余木料，琢磨着做出了一套组合式家具样品。

家具店老板对车建新交付的样品非常满意，于是预付了车建新 1000 元。车建新随即买来材料，加上剩余碎料，立马做出了第二套家具 …… 就这样，车建新通过这种先收预付款，再投入加工的模式，在 1986 年 11 月，成功开张了自己的私家作坊 " 红星家具厂 "。

1987 年车建新做了 20 套家具，赚了 10000 多块钱。高兴之余，他发现：代加工饿不死人，但也赚不了大钱。在当时一套家具，加工端只赚 200 元，销售端却能赚 1000 元，他不甘心再做家具代加工了。

1988 年，22 岁的车建新果断租了 24 平米的小门面，开始了家具销售。他自产自销，并首创了订货式服务。

这一年，他一共接到了 500 套的家具预订单，并通过 50 万元订金去扩大再生产，当年赚了 50 万元。

在完成资本原始积累的同时，车建新也悟出一个道理：在市场经济条件下，商品最大的利润空间还是在流通环节上。他接下来的目标，是拥有一家像常州百货大楼一样的家具城。

（三）红星美凯龙的诞生

1991 年，车建兴投资 100 多万元创办了一家能辐射到常州市及周边地区的大型家具专营商场―― " 红星家具城 "。

1992 年邓小平南巡后，中国经济一派火热，红星家具城也生意兴隆。它以 " 前店后厂 " 模式，集产销展示于一体，为行业建立了一套新秩序和新规则。

接着，车建新先后在无锡、南京、上海、南通、苏州、镇江等地开设多家门店。因为他懂建筑木工，可以自己设计商场，一分钱也不会浪费。以无锡的商场为例，别人盖商场一平米要花 800-1000 元，车建新花了 300 块一个平方米，上海的商场，别人盖起来要 2000 块一平米，但车建新只要 1000 元就能搞定。

短短 5 年时间，他陆续开办了 24 家门店。期间，他不仅向房地产商学习物业管理，向小商品市场学习租赁经营模式，还向沃尔玛和麦德龙学习外观设计、商品的布置、市场调研、顾客研究等，红星家具城日渐红火，企业销售额也从 1991 年的 600 万元飙升至 1995 年的 1.5 亿元。

但因为扩张速度过快，很多问题不可避免的出现了。1995 年底，上海门店因人流上不去，投入大多打了水漂；十多家外地门店也因授权太大、管理粗放，出现不同程度的亏损，并陷入了困境，工厂生产端也因管理不善出现近 400 万的亏损。

上海店的损失加之工厂巨亏，败掉了他 10 年创业积累下来的 80% 资金。这是他离失败最近的时刻，为此他深刻感受到了前路的迷茫。

但成功人士之所以能够成功，在于越挫越勇，能够快速找到对的方向，并奋起向前。

车进新通过反省，很快明白了 " 不急功近利 " 的教训。于是，1996 年年初，车建新迅速调整战略，关掉经营状况不佳的店面，拆解了产销一体化的模式；参考国外家得宝、沃尔玛等商超模式，集中资金、人力、物力推广大卖场；专注销售，因为没有销售，一切等于零；同时，车建新给大卖场取了一个在当时非常洋气的新名字——红星美凯龙。

（四）吃出连锁大商场

1997 年，肯德基在中国快速扩张。车建新也 " 赶时髦 " 地带女儿去吃肯德基。看到肯德基生意火爆，他突然蹦出一个想法：肯德基能做连锁，为什么家居市场不能做呢？

随后，车建新首创了家居连锁卖场模式。他集中资金、人力，在无锡、南京等地相继成立红星美凯龙大商场，统一标识，实现连锁经营，将商场作为渠道平台，引进工厂和经销商，由他们充分发挥各自专长，提供配套服务，为客人提供一站式家居购物体验。借此，他把红星美凯龙品牌打到了全国。

考虑到租场地存在改动不能太大以及随时会被赶走的风险，1998 年起，车建新开始大量买地、投资房产，开创 " 自己买地、自建商场 " 模式，并把这种模式迅速复制到国内各大城市。

除了购地自建，红星美凯龙还采用了 " 委托管理 " 的方式，从房产开发的最初环节介入，自己设计、招商和经营管理。

至 2003 年 12 月，红星集团已拥有 22 家连锁大市场，营业面积达 120 万平方米，销售总量突破 63 亿元。

此后，红星美凯龙开始了疯狂的扩张之路。2006 年底，红星美凯龙销售规模达到 200 亿元。车建新的第一个愿景是在 2008 年，拥有 40 家连锁大市场，但实际上，2008 那年，他开到了 50 家。

（五）上市即巅峰

在迅猛布局家居帝国的同时，因此前大量买地、投资房产享受到巨大的收益回报，车建新开始进军地产业。2009 年，他成立上海红星美凯龙房地产集团有限公司，主营业务范围涵盖商业运营管理、不动产开发。

红星地产发展模式类似万达，主要依托红星美凯龙的家居 MALL 捆绑拿地，同步扩张。红星地产的核心产品是以 " 红星国际广场 " 命名的城市综合体和以 " 爱琴海 " 命名的购物中心，涵盖写字楼、SOHO、商铺、住宅等多种产品形态。

2014 年 2 月，红星美凯龙出资逾 20 亿收购了行业第三的吉盛伟邦，拟打造一艘家居巨无霸，为上市铺路。

2015 年 6 月，红星美凯龙于香港联合交易所主板挂牌上市。

红星美凯龙上市首日的表现非常优秀，开盘价 12.28 元，开盘大涨 43.99% 后停牌，可谓上市即巅峰。此次问鼎 A 股，红星美凯龙成为总股本 39 亿多股的行业巨鳄。

按照车建新此前的愿景，是希望在 2020 年开张 200 家家居 Mall。在 " 家居 + 地产 " 双轮推动下，这个愿景到 2016 年末即提前完成。

2016 年末，红星美凯龙第 200 座家居 Mall ——湖南怀化商场正式开业。至此，红星美凯龙一举超过万达，成为全球规模最大、数量最多的大型商业 Mall 运营商。车建新也成功晋级为 " 全球 Mall 王 "。

同时，红星地产也随着家居 Mall 而布局国内 36 座城市，落子 59 个项目，2016 年签约销售 180.1 亿元，居全国 91 位，跻身行业百强。

2018 年红星美凯龙在上交所上市，成为中国家居行业第一家同时拥有 "A 股 +H 股 " 的上市公司。

作为一个横跨 A+H 股上市公司的实控人，车建新的身价暴涨到 385 亿元，一举超过欧派家居姚良松成为家居行业首富。

红星地产也在 2017-2019 年，持续扩张，销售额分别为 318 亿、435 亿、478 亿，行业排名由 63 位到 62 位再到 59 位，一路稳步提升。

除了地产开发，在商业运营方面，根据克而瑞发布的 2019 年度内地房企运营收入 TOP20 榜单，红星地产母公司红星美凯龙控股集团以 168.6 亿元的好成绩位列榜单第二。

截至 2020 年 12 月 31 日，红星美凯龙家居共经营 476 家家居商场（其中轻资产商场已达 386 家），一直稳居家居行业龙头地位。

（六）背后的债务困局

从创业至今，三十多年过去了，车建新成功建立了令人瞩目的商业帝国，当初借来的 600 元，也已翻了一亿多倍。但成功的背后，也面临着诸多问题。

车建兴的商业帝国主要有三个平台：红星美凯龙家居、红星地产以及母公司红星美凯龙控股。目前，这三个平台财务状况都处于紧绷状态。

2020 年前三季度，红星家居的营收分别为 25.6 亿元、60.2 亿元、95.3 亿元，同比 2019 年分别下滑 27.5%、22.4%、19.2%，净利润连续三个季度降幅超 50%，降幅分别为 70%、59.4%、54.2%。与此同时，负债规模攀升至 799.93 亿元，创下美凯龙负债最高纪录。

对于营收下滑的原因，美凯龙在 2020 年半年报中解释称，主要是受疫情影响及公司相应推出的免租政策所致。

红星家居有着 900 亿元的投资性房地产，这些是自持家居商场，是车建兴的家底所在，但其中 8 成以上都已质押用于融资。未来半年内，红星家居将有三笔公募债进入回售期，总计 35.47 亿元。

而红星控股，其所持红星家居一半左右的股份也已质押。

截至 2020 年 6 月底，红星控股的有息负债为 959.83 亿元，其中一年内到期的有息负债为 382.37 亿元，占比 39.84%。相对应的，货币资金只有 228.81 亿元，现金短债比低至 0.6，红星控股将迎来偿债高峰期。

红星家居的 37 亿元定增为发行新股，资金无法流到红星控股，红星控股或将面临偿债危机，因此 30 亿元的私募债发行，势在必行。

以往，红星控股是拿着从红星家居里赚的钱，投入到地产业务中去，以期更大的杠杆获取更多的利润。但如今地产业务正碰到史无前例的危机。

一直依赖于红星控股资金输血的红星地产，在去年上半年销售额和营业收入下降两成左右，存货不断上升，在广大二三线城市土地储备高达 2000 万平方米，至少足够红星地产开发五年以上。

整个 2020 年，全地产行业降负债大环境下，红星地产仍然逆势加杠杆，耗资近 200 亿元拿地，车建兴还以 47 亿元接盘融创孙宏斌出售的金科股份，这些股份随后被质押用于融资。

和别的地产公司不同，红星地产主要是依托红星美凯龙 MALL 发展起来的。一般选择与家居 MALL 捆绑拿地，这导致红星地产布局分散，土地储备主要集中在三四线城市，面临开发回款周期长、去库存难等问题。在当前房地产业整体下行态势下，红星地产的状况不容乐观。

为了稳住投资人，红星美凯龙还放出的两个终极大招，即红星控股旗下两个子公司可能将被分拆上市：其中持有 9 家商场的爱琴海商业，计划 10 月以估值 120-150 亿元在香港上市。但即便成功上市了，能否扭转目前红星美凯龙的困局呢？

疫情之下，车建新如何解决红星美凯龙负债千亿的资金问题，在上市公司净利润每况愈下的情形下，如何为红星地产持续输血以支撑其发展，这是其未来亟待解决的问题。

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