新《证券法》第一笔大额罚单来了：能抵深圳 1.6 套房

Mary

3 月 13 日，新《证券法》实施一年多后，开出第一张巨额罚单，价值 1500 万。这张罚单有何意义？欢迎今天中午 12:30，来吴晓波频道视频号直播间，听大头从投资和法律角度为你答疑解惑。

‍

重罚之下必有懦夫。

文 / 巴九灵

昨晚 8 点，不少人和小巴一样蹲了下央视的 315 晚会，但一路看下来，总觉得缺了一味：

来自股市的那一位。

其实维权的机会三天前就有了。

3 月 12 日晚间，广东榕泰公告了自己收到的来自中国证监会广东监管局的《行政处罚及市场禁入事先告知书》（以下简称 " 告知书 "）。

告知书坐实了自 2020 年 5 月开始的调查，公司确实存在未按规定披露信息、财务造假等违法违规问题。

而依照新《证券法》第八十五条的规定：上述行为致使投资者在证券交易中遭受损失的，相关信息披露义务人应当承担赔偿责任；

这不，告知书一出，律师和媒体们，就在提醒投资者赶紧报名维权了。

新浪股民维权平台

另外，广东榕泰这案子，其实还承担了另一个作用。

这是自 2020 年 3 月 1 日新《证券法》实施以来，首次按照修改后的法律进行处罚的公司——共计被罚了 1500 万，能抵深圳 1.6 套房。

《证券法》自 1998 年 12 月 29 日由第九届全国人大常委会通过，自 1999 年 7 月 1 日起开始施行，其间，分别历经了 2004 年、2013 年、2014 年 3 次修正和 2005 年第 1 次修订。

" 修正 " 改少量措辞，" 修订 " 则改头换面。

但是，无论是大改还是小改，一直都没有改到惩罚力度那一块，直到 2013 年决定再修订一次，这就是 2019 年出炉的新《证券法》。

数据来源：中证中小投资者服务中心

正因如此，使得 20 年多来，违法收益随着市场的发展水涨船高，但违法成本却始终在低谷运行。

要具体体现这一变化，我们可以拿这次广东榕泰和 2019 年 A 股史上最大规模财务造假案康美药业做下对比：

来源：证监会对广东榕泰、

康美药业的《行政处罚告知书》

通过对比可以看到，对于康美药业如此恶性的财务造假案，按照修订前的《证券法》，充其量就是 " 罚酒三杯 "。

相比之下，恶劣程度相比康美弱不少的广东榕泰，却在新《证券法》下遭遇暴击。

新旧《证券法》对于财务造假的规定区别

仔细找点数据，也能感受到，这钱对广东榕泰来说，算是罚得有够 " 肉疼 "。

300 万对比广东榕泰的业绩：

数据来源：广东榕泰历年财报

当事人罚金对比当事人的薪资情况：

数据来源：广东榕泰《行政处罚及市场禁入事先告知书》、2019 年年报

* 为避免大家对这一薪酬有所疑问，小巴补充一个信息：广东榕泰公司所在地广东揭阳 2019 年人均可支配收入为 21341 元。

而这正是新《证券法》想要达成的重要效果：只要罚得够狠，只要违法成本够高，投资者们的 315 才有机会天天都过。

当然，相较于国外成熟市场的法规和惩罚案例，我们在震慑力方面还有很大的提高空间。

接下来，会有四位分别来自法律界、投资界的大头对此事做进一步的解读：

他们会回答以下几个问题：

1. 在处罚力度方面，新《证券法》修订时的初衷。

2. 满分为 10 分的话，从震慑力来看，美国可以打几分，中国可以打几分？

3. 我们要如何变得更严厉。

4. 给投资者的启示。

一起带着问题，看看他们怎么说吧～

促进中国资本市场繁荣发展是我国重要目标之一，要实现这一目标，除了全面实施注册制改革，允许更多有潜力的企业 IPO 融资发展外，还要做好上市公司的监管，确保这些公司不会弄虚作假，及时清理 " 害群之马 "，才能保证资本市场的良性发展。

《证券法》调整后，除了行政、民事责任外，还会追究刑事责任，现在是三管齐下。去年年底《刑法》的修正，明确提出：对于欺诈发行，相关控股股东、实控人等关键人物，最高可判 15 年的有期徒刑；对信息披露造假的，最高可判 10 年有期徒刑。

除此之外，根据退市新规，财务造假严重者，公司还要面临强制退市处罚。营业收入或净利润或利润总额，连续两年存在造假，累计造假金额超过 5 亿元，且超过两年累计对外披露相应指标的 50%；或者资产负债表连续两年存在造假，累计造假金额超过 5 亿元，且超过两年披露的年末净资产合计金额的 50%。

只要触及这些标准，必定会被退市。同时，对于其他尚未触及标准的造假事件，并不意味着就不会被退市，如果监管机构对造假事件定性为欺诈发行、重大信息披露违法等等，依然会让企业强制退市。

在财务造假的处罚上，对比中美，目前还是美国资本市场更加严格，相关责任人最高可判 25 年。

例如，美股最出名的安然公司造假事件，CEO 直接被判 24 年监禁，并罚款 4500 万美元，公司整体被罚款了 5 亿。

安然公司的股价下跌

这还没有完，造假的上市公司要面临中小投资者的民事赔偿，安然公司面临的是 71.4 亿美元的赔偿金。这导致安然公司直接破产倒闭，而负责审计它的会计师事务所公司、全球排名前五的安达信因协助造假，也被罚到破产。

可见在美国资本市场造假，代价有多大，美国的上市公司宁可主动退市，都不愿意造假。中国的处罚力度还有提升的空间。

从投资者角度而言，散户尤其是没有研究基础的散户投资者，其实不再适合直接炒股。

随着新版《证券法》的全面运行以及注册制改革，上市 " 开口 " 被打开，公司多样性增加，这对投资者的研究能力提出更高的要求。

对广东榕泰进行 1500 万罚款后，我认为三个层面的后续值得关注：

1. 对包括中介机构、投行等在内的相关人员或机构进行处罚；

2. 民事索赔、集体诉讼的后续走向，这块希望能尽快出一些相关的案例；

3. 财务造假涉及相关财务凭证、财务报表，是否有挪用资金等，后续能否跟进刑事。

在证券市场的惩罚机制方面，中美两国存在很大的差异，因为两国的证券市场所处的阶段不一样，立场不一样，监管逻辑也不一样，是跟一个国家的经济水平、法治环境相匹配的。

纽约证券交易所交易大厅

当然，美国证券市场的制度也有值得我们借鉴的地方，总结起来，我认为国内证券市场可以在以下几方面做得更好：

1. 落实注册制，目前已定调；

2. 加紧退市，目前关于标准的确立还在博弈；

3. 推进集体诉讼，保护投资者利益；

4. 后端衔接问题，司法介入多一些，行政手段少一些。监管者不能大包大揽，也要充分发挥投资者的维权意识，监管者主要做好引导作用，划好尺度和区间，让大家在法律依据的范围内操作；

5. 监管需要成本和技术，尤其是成本，这方面能否借鉴美国，监管的费用从非监管身上出，以及多由专业的第三方介入。

其实国内的自媒体和社交媒体是优势，让投资者或从业者自发举报和监督，就能降低监管成本。即使自媒体发布了假消息，确实对上市公司或监管造成影响，也可以用法律去制裁。

对比中美证券法惩罚机制的威慑力度，如果满分为 10 分，面对同样的违规事件，美股市场惩罚机制的威慑力度可以评到 8-9 分，A 股市场可以评到 4-5 分。

对 A 股市场来说，需要打造出一套从行政处罚到民事赔偿，再到刑事追责等全方位监管处罚体系，从本质上打消任何上市公司的财务造假念头，让造假者承受巨大的代价。

违法成本的提高，除了处罚提高，还有刑责提高，以及集体诉讼制度，罚款只是刚开始，远不是结束。

法律规定的处罚只是在纸面上，要靠现实的处罚来落实，靠案例来震慑。有法可依后，还要有法必依、执法必严、违法必究，美国的监管之所以被认为很严厉，不只是有法可依，更在于执法有力。

另外，美国的巨额举报奖金制度，也值得国内学习，举报可以获得直接的证据和线索，有利于精准打击违法。