老球迷哀叹、老股民失望 从大牛股到造假股，中信国安至暗时刻如何重生？

Mary

“国安永远争第一！” 3 月底，一位投资者在中信国安的股吧中发了一条帖子，这是中国内地最早创立的职业俱乐部北京国安的口号和队歌。尽管现在已没有业务关联，中信国安集团控股的 A 股上市公司中信国安（000839，SZ）仍然凭借其名字在资本市场拥有着独特的辨识度。

“在造假账方面绝对的第一。”另一位投资者在帖子下方回复称。

近日，中信国安连续 7 年高达 10 亿元的财务造假行为被证监会公之于众，引发市场热议，这一曾制定“千亿市值”计划的大牛股寒了投资者的心。

在财务造假被公布后的首次股东大会上，投资近 5 年的老股民白女士希望向一众高管讨个说法。“我现在比较关心它会不会被 ST 和退市。” 3 月 24 日，中信国安第一次临时股东大会后，白女士向《每日经济新闻》记者表示，以往的错误已经无可挽回，她正关注中信国安的动向，以决定是否要舍下近 5 年的守望。

中信国安正面临着至暗时刻，投资者们紧盯着新一届董事会的动向。4 月 29 日晚间，中信国安披露称，2020 年度公司净亏损 26.35 亿元。

更值得关注的是，上市公司正处在一个颇为焦灼的更迭期：财务造假的最终处罚决定书下发，中信国安可能将面临投资者索赔；即便秉持着“既往不咎”的态度，中信国安也需要足够的造血能力将自己从亏损泥潭中拉出来，同时挽回投资者已被重创的信心。

股东会现场：

投资 5 年亏损百万，老股民直言“非常失望”

3 月 24 日下午，中信国安召开了临时股东大会，全程时长不足半小时，议程主要包括董事会换届选举和《公司章程》修订。尽管议程中没有关于《行政处罚事先告知书》的相关内容，但这仍然是股东关注的焦点。从现场情况来看，中信国安也早已料到会有股东就此提问 ……

临时股东大会现场议程材料

图片来源：每经记者 李少婷 摄

根据证监会下发的《行政处罚事先告知书》，2009 年至 2014 年，上市公司子公司青海中信国安科技发展有限公司（以下简称青海国安）累计虚增营业收入 5.06 亿元，累计虚增利润总额 10.13 亿元，直至 2015 年初，青海中信国安全部股权转出上市公司。

图片来源：中信国安公告截图

“这个（注：指《公司章程》）修改和证监会刚处罚的（事项）有关联吗？”白女士在股东沟通环节首先抛出了问题。她称得上是中信国安的忠实支持者，目前合计持股约 20 万股，2016 年买入至今几乎没有抛售过，持股数量甚至高过中信国安集团董事长夏桂兰（持股 17.37 万股），这是她时隔近五年再次参加中信国安的股东大会。

公司新聘任的董秘司增辉回应称，公司章程的修订与《行政处罚事先告知书》等相关事宜无关。“本次修改公司章程，除了换届选举，其他的条款是按照证监会的要求来进行相关修订，这次只有董事会这一项，包括成员的组成、董事长的设置，是根据公司的需要添加修改的。”

“证监会处罚这个事你们是如何应对的？”白女士问道。

“目前我们收到的是处罚预先告知书，这个公司已经公告，这段期间是给当事人正常的一个申诉区间，最后是否和前面的告知书内容完全一样，要看最终下达的决定书。目前只是通告有这么一个情况，还有需要说明的就补充。”司增辉回应道。

临时股东大会现场 图片来源：每经记者 李少婷 摄

求证事实仅是持股人到场参会的诉求之一，表达态度和情绪并寻求回应则是更大的诉求。

“我突然听到证监会的一个处罚，紧接着就看到你们要修订章程，我是出于好奇才来参加这次的股东大会。我对于中信国安抱有很大的期望，我也是北京人，（从 2016 年）持股至今几乎就没有动过。可是（现在）非常失望。”白女士在股东大会现场向中信国安管理层表示。

“我几年不看股票，再回头看账户，中信国安变成了 2.14（元 / 股）。”据白女士自述，买入主要是因为中信国安的“宣传”做得好，彼时中信国安提出了“千亿市值”计划，加之该公司是中信集团旗下企业。但由于没有时间天天盯盘，对于中信国安的股价变动，白女士未进行及时调整，这笔投资使她亏损上百万元。“我今天就凑个热闹，想看看新一届的董事能不能给中信国安后续带来更好的发展”。

白女士在会上表达了沟通的诉求，“我希望中信国安后续能给股东们一些能看得见的（希望），别忽然有一天退市了、摘牌了、ST 了，要是这样的话，对于我们这些持有了这么多年的人，其实是很失望的。”

“您以前对中信国安一直是有信心、一直是长期看好，也希望您对中信国安的未来持续保持这样的信心，对新的董事会、新的团队给予一定的时间，相信他们能带领公司走出更好的路，也能让投资人能获得一个更好的回报。”董秘司增辉回应表示。

投资者之痛：

牛股千亿市值梦碎，财务造假余波待发酵

“谁帮我看一下，退市前能不能回本？” 3 月 23 日，一位投资者在股吧中发布了自己的持仓情况截图，其投资中信国安亏损了约 98%。

图片来源：股吧截图

截至 4 月 29 日收盘，中信国安股价报于 2 元 / 股，总市值 78.4 亿元。很难想象，这只股票曾有着“千亿市值”的豪情壮志。

中信国安曾是 A 股市场万众瞩目的牛股，从 K 线图来看，2014 年下半年开始，中信国安股价节节攀升，2015 年末，在经历近半年的停牌期后，中信国安股价有一段较为明显的跌幅区间，但从 2016 年起，公司股价步入鼎盛时期，直至 2017 年 11 月 30 日，中信国安在盘中达到历史股价的顶峰 ——14.03 元 / 股（前复权）。

以稳健风格著称的社保基金是 A 股投资的风向标之一，中信国安就曾是其投资组合中的一部分。Wind 数据显示，全国社保基金一一三组合在 2015 年第二季度持股中信国安 1777.95 万股，占比 1.13%，直至 2015 年末退出；全国社保基金零二零组合 2016 年第三季度持股中信国安 790.15 万股，占比 0.2%，位列中信国安十大股东之末，直至 2017 年末退出。

中信国安的“千亿市值”计划最早在 2015 年末提出，公司曾对未来价值做出预判 —— “预计 2018 年年底市值将达到或超过千亿”。彼时，中信国安是机构的“宠儿”，年末连续接受投资机构调研，“千亿市值”计划被一再提及，中信国安方面对此也毫不避讳。

“实现千亿市值是公司提出的奋斗目标，也是上市公司本次持股计划的考核标准，需要公司不断持续努力以及战略保障和落地。” 2015 年 12 月底，中信国安编号为“ 2015-03 ”的投资者关系活动记录表上记录着这样一段文字。

千亿市值的目标却终成黄粱一梦，中信国安的市值从 2017 年末接连下跌。“中信国安从千亿市值（计划）走到今天，一路（股价）下滑，还有证监会的处罚，说心里话，我只是代表我个人、一个小小的股东的感觉，失望（的感受）也有点一而再、再而三。”白女士在股东大会上表示。

“五年前我就来过，我是最忠实的股东。我现在赔了 100 多万元在那里，我也说了，投资愿赌服输，但是最起码你能给我一个合理的解释。”白女士向《每日经济新闻》记者表示。

但是，在股东大会上，白女士没有得到想要的解释，她与董秘互留了联系方式，表示希望在会后再沟通。

“其他股东为啥不来呢？（我上次来）起码有几个（股东），我们这一排是满的，还有比我持股多的，要知道中信国安北京的股东不少呢。”白女士向记者表示。值得一提的是，在深交所互动易上，截至 4 月 29 日，中信国安方面对投资者的最新回复仍停留在 2020 年 12 月 29 日。

据白女士自述，造假一旦最终定性，她将向中信国安方面索赔，这也或将成为中信国安新董事会不得不面对的财务造假余波。

记者注意到，目前网络上已经出现了律师团队针对中信国安财务造假的投资者索赔征集信息。律师谢保平认为，2010 年 2 月 6 日至 2020 年 5 月 17 日间买入 000839 中信国安，且在 2020 年 5 月 18 日（含当日）后卖出或继续持有者符合索赔条件。

关键转折：

利润支柱难挑转型大梁，“造血”不成转造假

财务造假使得中信国安在投资者间丢失了信誉，市场讶异于其造假跨度之长、数额之大。

青海国安是中信国安在 2004 年底及 2005 年初自中信国安集团方面买入，照此计算，青海国安在上市公司体系内有超过一半的时间都在造假。

除了第三方审计机构的失职，令人疑惑的是，没有对赌压力的青海国安到底为何要持续造假？

从发展路径上看，青海国安的业务与定位于信息网络基础设施业务的中信国安相去甚远。根据中信国安的公告及相关券商研报，青海国安是国内第二家资源性钾肥生产企业，收购青海国安将使得中信国安转型资源型企业。

图片来源：公司 2004 年年报截图

中信国安本来是以有线电视网络投资为主线业务，但由于投资初期收益率低，为保证业绩，中信国安集团接连向上市公司平台注入优质资产。中信国安 2001 年、2002 年度报告显示，该公司连续两年出现主营业务收入同比上升，但净利润同比下降的情况，2003 年度主营业务收入水平提升，但净利润仍不及 1999 年的水平。

业绩增长陷入停滞，中信国安只得求助于大股东中信国安集团，被接连注入了当前的主要“现金牛”北京鸿联九五信息产业有限公司（以下简称鸿联九五，主要为呼叫中心业务）、已被剥离但近期传出上市消息的荣盛盟固利新能源科技有限公司（曾用名中信国安盟固利动力科技有限公司，以下简称荣盛盟固利新能源），还有早已完成“历史使命”的大通房地产开发公司。

但从“造血”动力和发展想象空间来看，尚处培育期的新能源业务，以及多少有些“饮鸩止渴”的房地产业务，显然不足以满足中信国安的长期利润需求，可持续增长是必须解决的问题。

“信息服务业产业边缘化、假性房地产业务在先，有线电视网络传输业陷入 ‘ 孤岛困境 ’ 在后，此时纳入青海盐湖（注：指青海国安）的资源开发业务，充分借助上市公司的融资功能，由市场投资人完成中信国安的危机转型。”西南证券 2004 年 12 月的研报分析认为。

青海国安从进入中信国安就带着“造血”的任务，该公司对西台吉乃尔盐湖拥有采矿权，是青海盐湖资源开发的主力之一。彼时，机构对中信国安借此转型资源型企业密集调研，分析可能带来的转型红利，可见青海国安被寄以厚望。

青海国安在最初的几年的确成为了利润支柱。《每日经济新闻》记者根据中信国安 2005 年至 2014 年年报的数据计算，青海国安对中信国安的净利润贡献从 2006 年度超过 10% 后节节攀升，在 2008 年度达到顶峰，约为 72%。但此后，青海国安的贡献比例迅速跌落，2010 年度时青海国安的营业利润已为负数，2011 年度净利润亏损 0.85 亿元，此后便没有正向贡献，营业利润亏损最大时是 -2.07 亿元。

图片来源：公司 2008 年年报截图

值得注意的是，对照证监会披露的造假时间，即便是造假的情况下，青海国安也难抵业绩亏损 —— 青海国安的想象空间在于碳酸锂等盐湖资源的开发，但由于开发技术难度大等原因回报效率较低，钾肥才一直是其利润的主力，中信国安和机构都将业绩下跌归结为行业的颓势。

在连亏 4 年后，迫于业绩压力，中信国安将青海国安置出上市公司，2014 年起重新聚焦于以信息产业为核心的产业布局。

转型弊端：

只赚快钱，被剥离的两个锂电项目都在谋上市

回顾中信国安转型和并购历程，有一个令投资者难以释怀的问题：坐拥优质资产，上市公司却只赚到快钱。

目前，曾由中信国安控制的产业链下游的两个锂业科技公司正谋划上市。

中信国安集团曾谋划了一条从盐湖资源开发到下游新能源电池生产的产业链，每一步的卡位都占据了优质资源。作为集团旗下上市平台，中信国安本有机会在架构内实现业务线的串联，但由于技术难题、市场波动等多种因素，相关业务被逐步剥离。

其一是 2003 年注入的中信国安盟固利电源技术有限公司（以下简称中信盟固利）。“中信盟固利是老牌锂电企业，正极材料业务和动力电池业务都是中国最早的，更是 2008 年奥运会和 2010 年世博会的示范电动汽车的动力电池主供应商，那时候还没有 CATL（宁德时代）。”一位电池行业资深分析人士向《每日经济新闻》记者介绍。

中信盟固利在上市公司体系内时的业绩并不突出，中信国安还时常为其提供担保。2017 年上半年，中信国安方面将中信盟固利的控股股东天津国安盟固利新材料科技股份有限公司（以下简称天津盟固利）的控股权转出，2020 年再次转让天津盟固利 17.03% 股权。

图片来源：视觉中国

其二是 2015 年底才注入的荣盛盟固利新能源，收购价格是 100% 股权 1.5 亿元。荣盛盟固利新能源主要开展锂离子动力电池业务，为国内较早开始大容量锂离子动力电池研究开发和应用的企业之一。该公司被收购时净资产及净利润都为负，但业绩势头较猛。也正是得益于荣盛盟固利新能源的销量增长，2016 年中信国安实现了同比净利润翻倍增长。

不论是中信盟固利还是荣盛盟固利新能源，从结果来看，它们都成为了“工具人”。尤其是中信盟固利，中信国安在培育多年后选择在业绩低谷期卖掉“变现”，而荣盛盟固利更是让中信国安大赚一笔。

2017 年 5 月，荣盛盟固利新能源引入战略投资者，中信国安的持股比例下降，2018 年 6 月，“为进一步突出公司主营业务，调整公司的业务结构，合理配置资源”，中信国安以金额为 21.72 亿元让渡控股权，荣盛盟固利新能源估值已达到 68.30 亿元。2020 年又以估值 45 亿元的标准向外部公司出售荣盛盟固利新能源剩余全部股权，转让金额约 10.17 亿元。照此计算，荣盛盟固利新能源为中信国安近年来的业绩带来了巨大的贡献，仅是买入及卖出就有超过数十倍的增长。

“目前资源和材料价格节节攀升还不赚钱，电池价格涨不上去，锂电企业必须上市融资才有活路。”前述电池产业资深分析人士表示。

当下，新能源汽车的发展势头正盛，产业链上的电池企业随之有了更强劲的需求，接连走向了谋求上市之路，而市场的追捧使得业内明星企业在估值上有着较大的想象空间。

根据中国证监会披露的信息，天津盟固利正筹划在创业板上市。荣盛盟固利新能源官网则于今年 2 月披露，公司上市筹备工作有序开展。

前景堪忧：

兜兜转转被迫回归原主业，新任董事会尚在熟悉业务

梳理中信国安的业务发展逻辑，不难发现其“复古”的潮流 —— 广电业务的主业地位逐步被“边缘化”，公司谋求多元化发展，兜兜转转近 20 年，如今再次回归以广电业务作为主线，却显得更被动。

中信国安办公楼入口处 图片来源：每经记者 李少婷 摄

按照中信国安当下“突出主业、专业发展”的路线，旗下中信国安广视网络有限公司（以下简称国安广视，主要做有线电视业务）、鸿联九五及中信国安信息科技有限公司（以下简称国安科技，以智能建筑、网络信息化系统集成业务、轨道交通以及海外工程建设为主营业务）承载着大部分的业绩压力。目前，仅鸿联九五能够持续“造血”，国安广视正处转型阶段，传统有线电视行业整体呈现下滑趋势，公司创新业务模式尚需试错空间。

广电行业正处于转型期，按照“十三五”规划，广电“全国一网”整合需在 2020 年完成。中信国安在 2019 年年报中曾表示，将密切关注并积极配合“全国一网”整合工作，争取通过参与“全国一网”为公司有线电视创新业务发展提供更为广阔的平台。但 2020 年 9 月，中信国安因客观原因退出“全国一网”的发起组建，“全国一网”原本的 47 个发起方因此成了 46 个。

“全国一网”的组建被认为是广电行业“抱团”发展，以对抗电信运营商及互联网企业对市场的争夺，尤其在 5G 场景下，广电行业分散式经营将难有可以匹敌的竞争力。就未来的发展路径，广电行业分析师、融合网创始人吴纯勇向《每日经济新闻》记者分析称，以有线电视为主要的业务竞争手段已经有些“不合时宜”，在“全国一网”形成后，有线电视的公益属性更为突出，而全国广电运营商将在公益属性做好的基础上，在 5G 层面围绕用户进行技术及业务创新，形成有特色的产品。

尽管中信国安所投资的有线电视、数字电视项目用户规模继续居国内同行业上市公司领先地位，但其有线电视业务在 2020 年对中信国安的营收贡献仅占 4.55%，中信国安投资的有线电视合营、联营公司共计实现权益利润 -0.77 亿元，2020 年度，有线电视业务毛利率为 -224.78%，同比减少 248.33 个百分点。

此前在中信国安低迷期伸出援手的中信国安集团如今自顾不暇，难以为上市公司“输血”。2019 年，中信国安集团从债务违约到所持上市公司股份遭司法冻结，深陷泥潭。2020 年年报显示，中信国安约有 84.14 亿元资产权利因抵押借款、诉讼冻结等原因受限，占总资产约六成。

中信国安集团的债务困境甚至影响了其盐湖资源板块。启信宝数据显示，青海国安自 2020 年来屡增被执行人信息，截至 2021 年 3 月底，涉及被执行金额合计约 56.2 亿元。根据中国裁判文书网披露的信息，自 2020 年起，青海国安所涉案件多与中信国安集团及金融相关问题有关。

中信国安的新董监高团队面临着严峻的局面。在 3 月 24 日召开的临时股东大会上，董秘司增辉表示，本次对《公司章程》的修订中涉及精简董事会，目的是为了提高工作效率，利于公司在事项的审议、决策包括对大事情的把握上的效率的提高。

《每日经济新闻》记者向中信国安证券部方面表达了对新任董事会的采访意愿，但对方以新任董事尚需熟悉业务，以及正处于年报披露前的静默期不便发声为由婉拒。

记者手记丨剖析过去，是为了更好地面对未来

中信国安 7 年虚增利润 10 亿元，造假行为的最后时间停留在当事公司被剥离的 2014 年，迄今也已有 7 年。

有人说，过去的就让它过去吧，要提供一个“洗心革面”的机会，不能总抓着过去的漏洞不放。这种轻松的态度，得先问问投资者能不能答应，再问问市场愿不愿意容忍。

为什么能连续 7 年造假？造假的动机是什么？公司治理是否存在太多漏洞？这些问题不回答清楚，市场的疑虑难以消除，对公司未来的信心自然很难建立。俗语说挨打要立正，问题出现了，就不能寄望于市场集体失忆，剖析过去，是为了更好地面向未来。

中信国安新董事会已经上任，不仅要拯救岌岌可危的业绩，还得面临收拾残局的繁杂工作。在 3 月底的临时股东大会上，公司董秘一再表达希望投资者给予一些时间上的宽容。宽容好给，但信心难求，新董事会欲带领中信国安涅槃重生，也需要让投资者看到决心。