李大霄：我成功预测了这两年半的“慢牛”，却感到孤独与无助

Mary

《投资者网》乔锐

1798 年，传奇经济学家托马斯 · 罗伯特 · 马尔萨斯将人们从美梦中惊醒。他的《人口原理》所表达的对未来的担忧，打碎了当时多数人的幻想，一时让马尔萨斯背负骂名，成为众矢之的。数百年后的今天，随着马尔萨斯在书中的诸多预言成为现实，《人口原理》已经成为传世经典。

如今，像马尔萨斯当初那样被大众误解、误读、误会的经济学家依旧不乏其人。在互联网前所未有发达的时代，李大霄既成为股民们投资折戟后的宣泄出口，又是一面折射 A 股众生的镜子。

从 1990 年 11 月、12 月上交所、深交所诞生算起，我国股票市场已经发展了 31 年。31 年的跌宕起伏，《投资者网》从 2008 年至今见证了 13 年，这 "12+1" 不短不长的历史时间轴里，从席卷全球的次贷危机，到 2015 年杠杆推动下的剧烈震荡，再到近两年备受关注的科创板及注册制改革，更多改革创新的举措使我国资本市场发展愈发健康与成熟。《投资者网》则通过更多内容研究与多元声音致力于促进市场信息透明。

资本市场历来不缺传奇人物。

90 年代初便成为 A 股早期投资者的李大霄，似乎从来不是他所发表言论的受益者，爱之者众多，恨之者不少，亦或是永远都以 " 唱多者 " 形象示人，各种 " 底 " 坚守观念，从婴儿到钻石，李大霄在舆论场总是分化严重，争议颇多，他是如何看待自己遭 " 黑粉 " 攻击？他又如何评价自己的是非功过？

（图为英大证券首席经济学家李大霄）

就上述话题，《投资者网》与英大证券首席经济学家李大霄展开了一场直击内心的深入对话。

成功预测 " 大国牛 " 直面 " 黑粉 " 冷嘲热讽

对于大多数散户来说，2018 年的 A 股股灾成为他们镂心刻骨的回忆——上证指数全年跌幅近 25%，深成指缩水超三成，中小板、创业板分别下跌超过 37% 及 28%。到了 2019 年的第一个交易日，上证指数单日再次下探超 28 点至 2465.29。

回头看这一路长 " 熊 "，除了冰冷的点位数字及跌幅数据之外，千万张亏损股民的脸似乎已渐渐被时间冲淡。但回顾李大霄所发微博的评论留言区，彼时投资者的众生相仍可得以管中窥豹。

2019 年初，李大霄频繁发声，称 2440 点为 A 股第五个历史大底，后将 1 月 4 日作为起点，命名 " 大国牛 "，寓意为中华泱泱大国之崛起。不过，在一条条微博下，部分面临巨额亏损的股民们对李大霄进行着各式各样的人身攻击。

自 2019 年 1 月 4 日起至 2021 年 5 月 28 日，A 股顶住了各种内外压力，抗住了疫情的冲击，上证指数从 2446.02 点大涨 47.21% 至 3600.78 点。李大霄成功预测了近两年的慢牛市。然而，大部分股民忘了他 " 大国牛 " 的成功，却始终难以释怀他的 " 婴儿底 "。

其实，自始至终只做宏观评析，从未提及任何 " 个股 " 的李大霄，并不是他对外所发表观点的既得利益者。尽管如此，他仍被众多投资者称为居心叵测。那么，多年来挨骂却从不还嘴的李大霄，到底任何看待自己所做的事呢？

谈到 " 大国牛 " 行情，李大霄向《投资者网》进一步阐述了自己的观点，称在 2019 年 1 月 4 日的低点 2440 点，A 股出现了第五个历史大底，上证指数在两年半的时间内实现了超过 47% 的涨幅。曾在 2440 点看空的大部分投资者已经被证实做出了错误的判断。其次，近两年有余的时间内 A 股的表现为本次慢牛行情提供了铁证。李大霄从涨速角度，把本次行情与 2007 年 " 股改牛 " 及 2015 年 " 杠杆牛 " 相比较，结合本波行情的曲折性、速度及个股表现等因素，判断本轮慢牛市尚有较大潜力。

两年半的慢牛市走势落在 K 线图上，可能被一眼带过，但李大霄坦言，这两年半的慢牛市对他来说却 " 极为漫长 "："这段时间内，我的观点在市场上虽然鲜明，却也孤独、无助。即使现在有事实为我的观点进行佐证，多数人却忘记了我在 2440 点的时候讲过什么。部分人站在 3600 点开始看多市场的时候，在 2440 点看多的我还在承受冷嘲热讽。"

李大霄的微博评论区像是一面镜子，映射出目前 A 股市场依旧 " 散户化 " 的短视投资风格，这也是即便李大霄成功看多行情却依然得到较少承认的原因之一。李大霄表示，部分缺乏长期价值投资观念的投资者，对于市场行情的判断难以承受周期性考验。比如：当李大霄唱多市场时，他是以 1 年、3 年、5 年甚至十年以上的时间周期来衡量，以核心资产或者蓝筹指数为衡量标准，而部分以日为周期、以自己手中个股涨跌作为判断标准的股民却将损失归罪于他。

李大霄在他的微博置顶长文中说，牛市也不能保证每个人都赚钱，其实牛市更危险。对此，李大霄向《投资者网》表示，慢牛行情中，除了要避免被短操作周期蒙蔽双眼，更要拥抱最优质的蓝筹、龙头股，远离 " 高估五类 "，即绩差股、次新股、小盘股、题材股及 " 伪成长股 "。而大部分散户恰恰相反。

随着被称为 " 史上最严退市新规 " 落地，此前投资 " 高估五类 " 的部分投资者面临着将承受巨额损失的可能性。而 " 伪市值管理 " 事件的爆发，从反面更将进一步促进、鼓励价值投资。

"就算美联储主席格林斯潘偷偷告诉我他未来两年的货币政策，我也不会改变我的任何一个行为。" 巴菲特这句话被部分投资者视为金玉良言，并加以自己的理解，将经济学家的任何言论视为 " 天敌 "，但与此同时，多数人选择性的忽略了巴菲特的另一句名言："如果你不愿意拥有一支股票十年，那就不要考虑拥有它十分钟。"

战胜人性弱点 投资者教育路漫漫

在资本市场改革逐步深化，新证券法、退市新规等政策出台及 " 伪市值管理 " 事件爆发的背景下，" 高估五类 " 股票终将被越来越多的投资者所抛弃。就此，李大霄与《投资者网》分享了对 A 股市场投资者教育的看法。

李大霄强调，投资者教育是他工作的重要一部分，也是他实现自我价值的途径：" 一个人的价值不在于赚了多少钱，而在于对社会、他人提供的帮助。市场上大部分散户还是处于亏损状态的，其中多数人除了能力不够，更加是人性的弱点较为明显。但归根结底，是对市场认知存在偏差、不理解，才会亏钱。"

李大霄说，他的投资哲学其实很简单：" 做好人，买好股，得好报 "。而李大霄的工作却又很艰难。他回忆称，此前数次股灾中，有很多难以承受亏损、意图轻生的股民，被李大霄的微博所激励。对李大霄而言，正是因为有了这些例子的存在，使他的工作变得更加沉重。有人做 " 财布施 "（给予财富），他做 " 无畏布施 "（消除恐惧）。对此，李大霄戏言：" 看我的微博并不需要交钱，赚钱了也不会分给我，而我还要付出受辱骂、恐吓、骚扰我和我的家庭的代价 "。

至此，李大霄罕有通过《投资者网》向外界公众提及了自己的生活：" 我有一个幸福美满的家庭，作为一个每天工作超过 14 个小时的工作狂，我太太给予我无条件的鼎力支持。" 李大霄承认，工作 37 年都没有休过年假，多年来对股民提供源源不断帮助的同时，自己有愧于家庭，除了时间及精力的缺失外，更重要的是他大度的妻子从未干预过他的工作，还承受了部分极端者的滋扰、侮辱、谩骂。希望极端者起码不要打扰到他的家庭，一个人默默承受就好。

面对市场部分投资者的浮躁情绪，李大霄坚信情绪会对投资造成重大影响，" 勇气、分辨力、耐心、理性、客观性，这些生活中的重要品质，同时也是投资中比能力更重要的优势因素。"

" 大国牛 " 远未停步 但红利不属于每个人

李大霄认为，很可惜国内市场上的长期资本觉醒要比外资来的更晚。以本轮慢牛行情为例，随着国内资本市场的逐步开放，渠道越来越丰富、多元，外资入市的规模与日俱增，并整体呈现出加速流入的格局。此前，李大霄曾多次提醒投资者注意外资低位抄底。

对于未来中短期内外资对 A 股影响，李大霄表示：" 目前，外资入市的额度并未达到上限。便利性及额度限制还会陆续提升。外资还处于加速流入 A 股市场的阶段，当然未来不排除未来外资大进大出的可能性。不过从外资目前表现来看，多数情况长期投资特点较为明显，投资格局呈现出短炒风格的较少。因此，外资暂时并不会对 A 股上升形成压力。"

对于 A 股下一阶段的趋势，李大霄认为，奉行价值投资的力量将迎来春天，长期投资的资金站在了逐步壮大的起点。自 2440 点以来近 50% 的涨幅并没有结束，尚处在缓慢上行的路径中。但李大霄直言，本轮慢牛行情并不是众股皆涨，而是 " 结构分化明显，优质股票将领跑市场，但劣质如‘高估五类’会持续走低 "。李大霄认为，投资机会将集中在核心资产，即蓝筹、龙头股等：" 相比国际市场，A 股被低估的蓝筹、龙头股呈现出估值优势。"

对于此前就 " 十四五 " 规划带来的机会发表观点时，所看好的生物制药、自动驾驶及新能源行业等，李大霄解释称：" 这主要是讨论行业的崛起、增量，但并不代表能直接对应到明确的低估的投资机会。而具有长期回报价值的低估的蓝筹、龙头股分布在广泛的行业中。"

李大霄直言，相比在 2440 点的时候，更高的点位为投资者带来更大的投资成本及选股难度，并再次强调：" 在我的置顶微博中早已提及，好比上学、读书，投资（尤其是散户）应当遵循相应的步骤，即储蓄 2 年，货币基金 2 年，债券基金 3 年，混合式基金 3 年，指数基金 5 年，股票基金 5 年，蓝筹股 10 年，成长股 10 年，毕业后再进入更高级别投资产品。" 作为坚定的价值投资者，李大霄坚信芒格所言："40 岁以上的投资者才懂得价值投资。"（当然，很聪明的年轻人也可能是个例外）

谈及进入资本市场步骤中的第一步——储蓄，李大霄认为是推动 A 股市场的重要动力之一，就市场部分声音对于年轻人储蓄逐步收缩，并将对 A 股市场资金供给造成压力的讨论，李大霄认为该现象并不会发生：" 首先我们的储蓄率要高于多数国家。其次，市场的存量资金已经是对 A 股推动的极为可观的力量。年轻人确实储蓄增量较少，但与之相匹配的是更加主动的理财意识。随着市场改革深化，A 股的储蓄资金确实会越来越少，但是通过基金等渠道间接进入股市的长期投资属性的资金会增多。"

部分投资者还结合近日美国提出的 6 万亿美元预算提案展开讨论。就此，李大霄表示，中国暂时未必需要如此大规模的经济刺激计划：" 作为全球第二大经济体，中国处在向第一大经济体逐步靠近的趋势下。‘十四五’规划的目标非常清晰、明确，GDP 将走在可预期的轨道上。换句话说，中国将坚定不移的按照自己的节奏向目标迈进。另一方面，美国经济处在需要‘救’的阶段，而中国经济正在大踏步的前进。中国作为在疫情中全球率先恢复的国家，这是难以比拟的优势。"

李大霄认为，部分投资者对美国 6 万亿美元计划的热议，侧面证明市场浮躁情绪或许占了上风，"抱希望于借助政策风口投资，从而使收益一步登天的理念还是存在于 A 股"。

即将结束对话时，李大霄向《投资者网》表示，虽然每每发表言论都被 " 群起围攻 "，但他还将继续坚持他的工作。

当李大霄的支持者与反对者还在上证指数处于 2440 点后的走向各执一词时，投资市场并未停下等待任何人。从过往股市表现的结果来看，李大霄并非是一个永不犯错的圣贤，但从他的出发点来讲，他似乎不该是承受恶意攻击的 " 罪人 "。（思维财经出品）■