又一家百年药企被炒爆了

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作者丨王一涵

编辑丨刘肖迎

近期，片仔癀产品遭疯抢，股价也连创新高。但医药板块内股价涨得最好的，却是广誉远。

此前，无论是业绩还是知名度，广誉远都像一个小透明，在 A 股市场中并不出挑。

但是，自 6 月 16 日开始，广誉远股价开启了凶猛上涨模式，半个月时间飙升 75%，近两个交易日连续涨停。风光背后，广誉远的财务数据却几乎全线崩溃。

到底是什么，支撑了广誉远这一轮暴涨？

" 小透明 " 的逆袭

广誉远的历史，最早可以追溯到明朝嘉靖年间成立的广盛号药铺，距今已有 481 年，比北京同仁堂还早了一百多年。

上世纪 90 年代，市场经济推动下，各大药厂千方百计建立全新营销网络。但是，广誉远所在的山西制药厂，依然按部就班地靠老批发渠道销售产品，药厂发展开始走下坡路。

1997 年，广誉远试图搭上企业改制的班车，更名为山西广誉远国药有限公司（以下简称 " 山西广誉远 "），但除了称谓的改变，其内部管理机制并没有深入变化。

在同仁堂、哈药集团等一大批新老品牌迅速崛起之时，山西广誉远接连错失了诸多自我发展及合作投资的机会，公司业绩连续多年亏损。

2000 年之后，在医药行业的政策激励下，资本市场上出现了建国以来第一轮并购狂潮。这时，已经资不抵债的山西广誉远，遇到了当时叱咤医药界的 " 资本狂人 " 郭家学。

作为陕西公职下海第一人，郭家学有着强烈的创业热情，他的资本 " 雄心 "，几乎是一个时代的缩影。他养过猪、种过草药，最后通过代理医疗器械，进入医药行业，建立东盛集团。1999 年，其旗下子公司东盛科技借壳上市，33 岁的郭家学，成为当时中国最年轻的上市公司董事长。

2003 年，郭家学将广誉远收入囊中，在此前后，他已经陆续将江苏启东盖天力、湖北潜江制药、丽珠集团、青海制药集团等数十家医药企业，纳入东盛集团的版图中。不久后，更是力压华源、华润、复星等业内大腕，入主云南白药，并出任其控股股东董事长。

星光熠熠的版图之中，当时的广誉远并没有被重视，像一个小透明。

没想到的是，随着东盛集团债务危机的爆发，广誉远走到了台前。

2006 年，东盛集团因常年并购、担保及借款等原因，导致资金链断裂，高达 48 亿元的债务爆雷，震惊了市场。巨额债务中，也包括东盛集团及关联方为了并购及日常运营，从而占用的上市公司东盛科技资金 15.88 亿元。

郭家学差点从办公楼跳下来，被公司高管救下之后，他决定 " 砸锅卖铁 " 来还债。白加黑、丽珠股份、云南白药等优质资产，相继被低价卖掉。

与此同时，为了偿还连续多年对上市公司东盛科技资金的占用，东盛集团决定以资抵债，将手中没有卖出的山西广誉远在内的五家企业，注入上市公司。

虽然山西广誉远成为了东盛集团的 " 救命稻草 "，但依然忙于还债的郭家学，似乎没有更多的精力在公司的经营上。2007 年至 2012 年，东盛科技扣非净利润连年亏损，其中，山西广誉远累计亏损 1600 万元。因为持续经营存在不确定性，东盛科技连续被出具非标准意见的审计报告。

直到 2012 年，郭家学才还清外债，准备再次投入经营。本想利用能源行业重新出发的他，却在一次学习考察时，改变了自己的创业观。

彼时，郭家学参观了山西晋城的柳氏庄园。面对一个繁荣了数百年的家族，郭家学醍醐灌顶：与其做一家 500 强企业，不如做一家 500 年企业。此刻，回望东盛集团的版图，已经拥有数百年历史的山西广誉远，成为他的最佳选择。

2013 年，东盛科技股票名称变更为广誉远，曾经的小透明成为了上市公司的核心资产，实现逆袭。但是，郭家学虽将全部精力投入其中，却似乎并没有找到让广誉远焕发生机的诀窍。

百年品牌营销不动了？

作为首批 " 中华老字号 " 企业，广誉远本身拥有四大核心产品，分别是龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸、牛黄清心丸，涵盖了男科、妇科和心脑血管三大领域。其中龟龄集被誉为 " 中医药的活化石 "，与定坤丹均被列为国家保密品种。

只不过，在近几十年的市场竞争中，由于广誉远逐渐被边缘化，产品知名度并不高。公司董事长张斌曾在接受采访时提到，在广誉远低迷的那些年，提到龟龄集，有人还以为就是龟苓膏。但实际上，这是差别很大的两个产品。

龟龄集属于中医固肾补气类药物，随着生活压力加大和人口老龄化，补肾类药物保持着较快增速。根据 CMH 预测，2020 年我国补肾类用药市场规模将达到 150 亿元左右。根据联讯证券研究院，在妇科调经止痛药中，中成药占据了 71% 的市场份额。

虽然市场看似广阔，但是产品同质化现象比较常见，市场格局比较分散，竞争非常激烈，缺乏领军品牌。据 CFDA 药品数据库，2019 年，拥有定坤丹生产批文厂家有 12 家。

为了提高品牌知名度，广誉远自 2013 年开始，全力打造 " 全产业链高品质中药 "，更是在营销上费尽心思。到 2020 年，销售费用逐年走高，累计支出 32 亿元。无论是电视剧《欢乐颂》，还是电影《我的早更女友》，甚至是在时尚之都巴黎，都可以看到广誉远的产品和宣传。

可惜，营销大肆烧钱的结果并不乐观。在产品结构没有明显改变的情况下，主要靠大量营销推动业绩增长，导致广誉远陷入了增收不增利的尴尬局面。

2020 年，广誉远的营业收入 11.09 亿元，是 2013 年的 4 倍之多。但是，净利润只有 3000 万元，赚钱能力并没有明显提升。其中，2016 年至 2018 年，净利润增速看似惊人，但其实离不开 " 业绩承诺 " 的功劳。

2015 年及 2016 年，广誉远实行了两次定向增发，合计募集资金超过 14 亿元。其中在 2016 年的定向增发中，子公司山西广誉远进行了 "3 年 8 亿元 " 的业绩承诺。但是承诺期一过，无论是收入还是利润，均出现大幅下滑。

更为尴尬的是，看似上涨的收入也藏有猫腻。自 2014 开始，广誉远应收账款的增长速度一直高于收入，这就意味着，公司很可能是在靠延长回款的方式向下游铺货。2020 年，应收账款的周转天数已经高达 528 天，是 2013 年的 4.22 倍。

现金收回的时间越来越长，导致同期经营活动产生的现金流量持续为负，公司利润的含金量低，造血能力并不好。由此最直接的一个结果，就是公司资金压力大，自 2018 年后公司资金缺口逐年增大。可以说，广誉远这些年的生存，主要靠的是融资。

除了定向增发，大股东东盛集团还在股价大涨期间，将所持股票进行质押融资。然而，2018 年股市遇冷，同时公司业绩增长乏力，导致股价不断下探。

为了偿还债务，2021 年 6 月 9 日，广誉远公告，东盛集团同意将质押给晋创投资的股份过户抵偿。一旦股份过户登记完成，公司实控人将由郭家学变更为山西国资委。

（来源：公司公告）

兜兜转转 18 年，广誉远将由民企再次成为了国企。即将失去控制权的郭家学在朋友圈表示，东盛团队并没有离开广誉远，未来将作为策略股东，竭尽全力为广誉远发展赋能。

对于很多投资者来说，国资的进入，成为他们看好公司未来发展的理由之一。

困境能否反转？

股权过户尚未完成，国资尚未正式进入，资本市场似乎就已经按捺不住了。

根据东方财富 Choice 数据，2020 年中药板块 70 家企业中，广誉远的净利润排在 56 名。但是，截至 2021 年 6 月 29 日，广誉远的收盘价 36.59 元，半个月上涨幅度高达 75%。广誉远以 180 亿元总市值，位居第 12 名。

6 月 29 日，广誉远再次登上龙虎榜，前五名买卖席位中不乏多个知名游资，如华泰证券总部、银河北京中关村大街等。要知道，2021 年一季度末，广誉远的机构投资者只有一家基金，比 2020 年底少了 11 个。

（6 月 29 日龙虎榜数据）

不过，早在 2020 年三季度，广誉远的前十大股东中，就赫然出现了明星私募上海高毅资产管理 - 高毅邻山 1 号远望基金。

该基金的基金经理，就是草根出身的传奇投资者冯柳。2021 年一季度，高毅基金继续加仓，持股数量 2350 万股，持股比例 4.78%，为公司第三大股东。

数百年的品牌历史，又有秘方护体，地方国资即将介入，以及明星私募的出现，不乏让很多投资者浮想联翩，这使得广誉远在资本市场上的热度直线上升。

在没有明显业绩上涨支撑的情况下，公司股价反而迎来了近三年的新高。

但是，股票价值，最终还是要回归到公司价值的。广誉远的困境到底能否反转，最终还是要看广誉远到底能否走出业绩泥潭。

2020 年，广誉远营业收入中，接近七成来自于传统中药，两成来自精品中药。两者药品重复性较高，区别在于精品中药原材料更优质。养生酒收入其实只占公司收入的 3%，但广誉远却因此被列入白酒概念股。

2020 年，公司研发支出共计 0.47 亿元，占收入比重 4.3%。但是其研发方向，以挖掘现有产品的长期竞争力为主线，经典名方复产和新药研发为辅。

医药管理咨询分析师史立臣向市界表示，广誉远走得远没问题，但是以现有产品结构来说，想做大并不容易。一般情况下，民营企业一旦有国有资本介入，股价都会上涨的。对于资金紧张的广誉远来说，如果后期资本供应不上，业绩会持续下行。有了国资的进入，未来融资可能会比较容易。

另外值得一提的是，我国除了片仔癀、云南白药，包括龟龄集在内的其他中药配方，保密期限并不是永久。自 2016 年 3 月，广誉远的龟龄集、定坤丹保密期限已满。截至目前，保密审查工作依然还在进行中，在此期间，产品配方尚处于未解密状态。

对于广誉远来说，未来的路还很长。如何突破现有的业绩，成为必须要完成的功课。毕竟在资本市场上，没有业绩支撑的暴涨，很可能是昙花一现。

参考资料 :

1、《两个东盛和两个郭家学》，商界，孙锋

2、《48 亿债款 8 年还清，又成陕西首富！郭家学：看透比财富更重要的事》，正和岛