中国经济最大调整在即 金砖四国泡沫正在破灭 。

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 中国经济最大调整在即
金砖四国泡沫正在破灭   倪金洁




2012-08-23 22:33:21|  分类： 默认分类 |字号 订阅
自2012年上半年以来，美元兑主要国家货币（除日元外）均保持强势，这与过去十年的美元弱势周期形成鲜明对照。最近，很多市场人士纷纷预期，美元在未来极有可能迎来长时间的走强可能，并最终将深刻影响国际经济格局，其中，与美元弱周期相伴随的“金砖奇迹”，可能将遭受到严重的打击。




 




自2001年至今，是美元沦落的十年，一直处于下跌长周期。虽然偶有短暂升值区间，但一直未能出现实质地高位突破。在“9·11”事件之前，用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度的美元指数高达121点，而到2008年大危机年代，这一指数险破70点。最近数年，也一直维持在70点到80点的区间波动。




 




可以说，鲁宾时代极力鼓吹的“强势美元”，在这十年彻底衍变为了“弱势美元”的跌跌不休。过去这十年，虽然美国总统、财政部长和联储主席也时常高喊“强势美元”，但是显然只是停留在口号层面，在美国经济依旧羸弱的当口，美国政府不可能允许“弱势美元”的回归。




 




基于此，长时间的弱势美元，一方面带来了两波全球性的资产价格泡沫，其中大宗商品长时间牛市是典型代表：第一轮始于本世纪初的世界经济复苏，终于2008年夏天开始的大危机，以国际油价从147美元/桶顶部雪崩式暴跌为标志。这对于俄罗斯、巴西这样的依赖能源来发展经济的国家来说，实在是再好不过的时代。第二轮始于2009年全球性的货币宽松，但至今仍是资产价格泡沫形成过程之中，位居高位的资产价格暂时还看不到破灭的迹象。这其中，大宗商品、美国国债、中国房价可谓当前货币宽松之下的泡沫之王。




 




除此以外，弱势美元还带来了新兴市场国家的崛起，金砖四国腾飞很大程度上，就得益于弱势美元之下，国际资本纷纷流入其间。中国的国际收支，十年始终处于顺差状态，积累起了3万多亿美元的外汇储备，并跃升为世界第二大经济体。




 




巴西、印度和俄罗斯与中国的成长类似，也是高速经济成长和巨额国际资本的累积。以巴西为例，到2011年，巴西GDP规模首次超过英国，排在美国、中国、日本、德国、法国之后，成为全球第六大经济体。外汇储备余额由2000年的330亿美元攀升十多倍到3520亿美元。印度、俄罗斯这段时期，也完全可以称之为“黄金十年”，在全球经济体的排名亦一直处于上升趋势。目前，印度、俄罗斯都已经相继位列全球前十大经济体的高位。




 




所以，可以说，21世纪的第一个十年确实是以“金砖四国”为代表的新兴经济体光芒四射的长镀金年代。但是，在辉煌之际，金砖四国也积累了成堆地结构性麻烦——资产泡沫高涨、通货膨胀肆虐、收入分配恶化和资源禀赋危机。如果处理不好这些麻烦，一旦美国经济回升、通胀反弹之后，美联储自然会开始升息周期，比如将目前的联储基准利率拉升至5%以上的高位，那么届时国际资本流动肯定发生转向，金砖神话或许也就行将破灭。因为与美元升息自然助力美元指数重回百点之上。




 




或许很多人会说，目前美联储基准利率接近于零，怎么可能会回到那么高的利率区间。可是，从美联储过去30多年的历史来看，5%的利率水平，仅为中位数水平。而且在2004年到2006年美联储亦曾连续17次加息，短短两年多，即从1%的地位升到了5.25%的到位。而2013年到2014年，美国经济复苏概率已经很高，而且随着中国制造业的不再便宜、全球粮食价格高位运行，美国通胀随时会出现。




 




基于此，美联储重回货币紧缩周期是早晚的事情。8月初，路透社对17家华尔街一级交易商的调研也显示，这些交易商全部预计美联储会在未来三年内加息，其中5家预计2014年加息，11家预计2015年加息，还有一家预计最快明年就会进入加息周期。可见，美元升息通道在未来三年内，随时可能会被打开。




 




金砖国家的麻烦其实已经开始显现。从今年上半年开始，金砖国家经济增速呈现明显下行态势：中国GDP增速已经破8，巴西和印度都面临本币贬值趋势，经济增速也在滑落，放缓迹象明显。尤为糟糕的是，巴西GDP增速已经连续8个季度下滑，但是通胀依然在高位，比如7月份通胀率高达5.2%。可是，为了应付低迷的经济形势，巴西央行持续8次降息，降息幅度高达450个基点，利率正处于历史低点。如果如果宽松的货币政策，还不能拉起巴西经济，那么等着巴西的只能是滞胀的命运。




 




俄罗斯这些年，经济结构则更加畸形，一直依赖能源出口维持经济增长。在普京时代前期，由于有着弱势美元支撑的全球能源价格持续繁荣，俄罗斯经济得以高增长，成为金砖神话一员。但这一模式现在愈发艰难。在普京上任伊始，尽管确立了摆脱“能源附庸”的产业振兴计划，然而十年过去了，俄罗斯依旧依赖石油和大型制造业的发展模式。尤其，随着世界经济的低迷，能源产品需求在减少，俄罗斯经济难以避免会动荡。




 




印度经济亦是前景不容乐观。从经济增速来看，过去20年印度年均增速为7%，其中2004年至2008年的平均为9%。最近两个季度，这一增速已经滑落到了5%附近。目前，标准普尔对印度的评级为BBB-，仅比垃圾级高出一级。在金砖国家中，这是最低的评级，也是前景展望为负面的唯一一家。再加上近两年印度卢比持续贬值，民间投资枯竭，印度或许再也难以像过去这十年那样飞速成长。正如英国《经济学人》杂志，在不久前的一篇题为“告别不可思议的印度”的文章所言，“印度神话可能正在破灭，曾经风光无限的印度经济，有可能成为金砖国家中第一块松动的砖。”




 




是的，金砖神话的故事正在走向黄昏。目前我们看到的可能还只是刚刚开始的序幕。而未来三年内，随着美元变盘，弱势美元引发的一系列逻辑链条也都将转向。那时候，金砖神话可能就会真的不得不作别昨天的好日子。