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参考：如何寻找未来的成长股
以低市盈率寻找成长股（yinhoupeng）
在股市中，一般的看法是，市盈率的高低与公司的成长性有关，成长性高的股票其市盈率较高，成长性低的股票其市盈率应该较低。但是市盈率真的能准确反映公司成长性的高低吗？从长期来看（比如说8-10年以上）来看应该是如此，但是在6-8年以下，市盈率反映成长高低的说法颇不真实。
菲利普费雪在他的名著《怎样选择成长股》一书中全面论述了怎样进行成长股的投资。在股票的选择方面，费雪大谈了选择成长股的15条要诀，一般读者粗略看来，具有这些优良特性的优质股票，其市盈率想必不低，投资买进时想必成本不菲。但费老爷子的一句投资要诀往往被读者忽视，那就是极其简要的这句话：“全力购买失宠的（优质）公司”。这才是费雪“成长股投资法”的全貌。
在《保守型投资人夜夜安眠》一篇论著里，全篇共6章，费老爷子却花了整整3章的内容来论述“保守型投资的价格”，占了全篇论著一半的篇幅。在《第四章：第四个要素保守型投资的价格》起首的一段话就是：“任何股票投资的第四个要素，涉及本益比也就是当时的价格除以每股盈余（注：即市盈率）。大部分人士，包括许多应该懂得更多的专业人士，在这一点上经常混淆，因为到底什么原因导致某只股票的价格显著上涨或下跌，他们了解得不清楚。这种误解使得投资人损失数百十亿美元，因为后来他们才发现，当初不应该用那么高的价格去买股票。”接下来费老爷子分析道：“任何个别普通股相对于整体股市，每次价格大幅波动，都是因为金融圈对那只股票的评价发生变化。”“‘评价’是了解变幻无常的本益比的关键。我们决不能忘记，评价是很主观的事。金融圈对一只股票的评价，和影响价格的真实状况之间的差距过大，可能持续好几年时间。”在第四章到第六章，费老爷子论述了：“其实，最后的评价是由三个不同的评价综合而成：目前金融圈对整体普通股投资吸引力的评价，对某公司所处行业的评价，最后则是对该公司本身的评价。”
金融圈对一只股票的评价，以市盈率的方式体现了当时对该公司的好恶，有时会比较准确和客观，有时却偏离事实较远，而更多的时候却是公司还是原来的公司，评价却不断地出现极为剧烈的大转弯。以近年来的例子来说，象601318，公司还是那家公司，管理层还是那样的管理层（主要人员没变），马明哲还是那个马明哲，但股票价格和市盈率却是如同“过山车”：2007年四季度股价冲高到149元，以当年的每股收益2.11元计算，市盈率高达70倍；而2008四季度，该股的价格俯冲到20元，如果剔除该年度投资富通的减值损失这一非经常性损益后，客观计算下来的市盈率仅为6-7倍。仅仅是在这样短短一年的时间内，市盈率快速地在7-70这样宽广的范围内波动，金融圈对一家公司的评价发生的变化如此之大、如此之快，实在令人咋舌。
也许有人说平安这样的案例太为特殊，而且投资富通的损失究竟应该算是经常性损益还是算非经常性损益，可能还值得商榷，因为投资毕竟是保险公司的主业之一。那么，市场是否真的能够准确客观地给出对一家公司的合适的市盈率？照我看，不会。依然是不断的波动。市盈率在很多时候所反映的，未必是该公司的成长前景，而往往代表市场对该公司的好恶。以下我们给出家电行业主要公司的超过10年的市盈率数据：（以年底收市价和当年每股收益计算）
股票名称 96年 97年 98年 99年 00年 01年 02年 03年 04年 05年 06年 07年 08年
美的电器 24.6 24.8 14.8 17.2 21.3 18.7 21.5 16.6 10.9 8.6 14.8 38.7 15.1
格力电器 31.0 28.7 25.3 20.9 22.0 19.5 15.2 14.1 12.8 10.9 15.2 47.0 11.8
从上述数据可以看出，从长期看，格力电器的市盈率略高于美的电器，这显示出在诸如技术能力、资本结构、商业模式等等方面，格力的综合竞争力可能稍强于美的；但从两家公司各自在每年年底的市盈率数据来看，不约而同都出现了强烈的波动，美的最低时在8.6倍、最高时为38.7倍，格力最低时为10.9倍而最高时达到了47倍，这样的波动程度虽然跟平安相比没那么极端，但仍然体现了大幅波动的本质。
家电行业在1996-1998年的市盈率水平中等偏上，那个时候是几乎所有家电企业都能赚到钱的时期。而随着2000年以后长虹、厦华等公司的衰落和长风、长岭、美菱等企业的日渐式样微，象美的和格力这样的业绩稳定、具有一定经营优势的公司在2002-2005年间市盈率逐步走低，在这几个年份里确实有很多家电企业都活得不好、逐步退出和转型，美的和格力正可以逐步扩大自己的市场份额，强化自己在行业内的竞争优势，可金融投资界却对这些情况视而不见，以为整个行业都将没落，更不会去思考美的和格力的成长性问题。等到2006年的大牛市来了，大家却发现家电行业产能过剩的问题已经成为过去，美的和格力都实行了大幅扩产的财务政策，股价也在2005-2007年的大牛市中涨了15-20倍。到这个时候，大家才恍然觉悟：原来这两家公司是成长股！可是在2002-2004年的那几年，谁会认为几年之后它们竟然会被认为它们是“成长股”呢？在那个时候，人人都知道家电行业不“景气”，一个人如果说自己买进了家电股，很可能要被别人笑话，所以谁也不会去想要买美的、格力。
由此可知，认为证券市场可以预计某只股票在未来几年将成为业绩大幅增长的成长股的说法，其实很不准确，有时甚至是相当荒谬（有很多大家本认为是成长股大黑马的股票最后被证明啥也不是）。认为市盈率的高低能够反映公司成长性的说法，其实在很多情况下都不成立。市盈率的高低，更多是反映了市场的人气：对大盘的人气、对该行业的人气和对该股的人气。人气越盛，市赢率越高；而在人气旺盛之际，又怎能有冷静的头脑，以准确地预计一家公司未来的成长性呢？不过是瞎追捧而已。同样，在市盈率低下、人气冰冷之际，人们又怎么能客观、平和地接受一家公司事实上存在的成长性呢？
上述分析清晰地验证了费雪老先生的说法。选择成长股获得高额的报酬，真正可取的途径并不是去追碰那些人气炙热、市盈率高企的热门股票，而是在那些不为人重视的行业和板块中，寻找未来能够大幅成长的公司。要想通过长期投资获取10倍以上的收益，在低市盈率股票中寻找未来的成长股就应该成为主要的研究方向。 |
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发表于 2013-8-3 01:05:41
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