国际金价累计上涨超10% 中国大妈仍未解套

天地一沙鸥

来源：人民网-国际金融报
原标题：中国大妈解套需仰仗外援

经历了长时间下跌后，黄金价格在今年有了明显回暖的迹象，这在6月以来的这波反弹行情中表现得尤为明显。金价的反弹，不仅给在黄金大跌浪潮中遭受重挫的中国大妈带来了希望，也令不少机构投资者重拾信心。那么，属于黄金的这波“小牛”行情能否一直持续呢

2014年以来，国际金价一改上一年颓势，连续两个季度在波动中上行，累计上涨超过10％，交出了一份三年半以来最好的半年报。

不过，国际金价凭借2014年上半年强劲表现也只收复了2013年大半失地，对于一年前抢金的中国大妈来说，现在的价格水平仍然没有解套。

经过涨跌的洗礼，中国大妈购买实物黄金的观念正在转变。家住上海的吴女士告诉《国际金融报》记者：“黄金对于自己更多作为礼品，而不是投资品。”

“我选了一个金锁挂件给外孙。”吴女士说，“主要是为了讨个吉利，并不是作为投资。投资的话，黄金震荡较大，收益也不是很高。”

吴女士的理财盘子除了购买黄金、银行理财产品外，还打了新股，购买了信托产品，收益让她还算满意。

2013年，国际金价经历了近30年最大跌幅，全年暴跌近30%，中国大妈在内的黄金投资者们被深深套牢。2014年上半年，对冲基金配置黄金资产，推动金价上涨。而如果这些对冲基金保持多头态势，中国大妈或在下半年解套。

大妈还未解套

回顾2014年上半年，金价走出多轮震荡上涨行情，最终收于1320美元/盎司关口上方。

今年第一季度，国际金价涨幅一度达15％，盘中甚至冲击1400美元大关，创下了2013年9月中旬以来的最高点。

然而3月中旬后，国际黄金却连续调整，金价持续下跌两个多月，市场信心动摇。不过，随着6月到来，第二季度金价重整旗鼓，再度上涨，一举突破1300美元大关，反弹巩固前期战绩。

截至6月最后一个交易日，国际金价报收1327美元/盎司。整个6月，黄金更是累计上涨6.7%。

7月上旬，纽约金价围绕1315美元/盎司上下震荡。7月8日，纽约商品交易所黄金期货市场交投最活跃的8月黄金期价收于1316.5美元/盎司。

国际金价的上涨为中国大妈带来了希望。

2013年4月12日至15日，国际金价出现暴跌，随后全国掀起抢金狂潮。《国际金融报》记者也在采访中了解到，当时加入抢金大潮的中国大妈，购金成本多集中在每克290元。

按照2014年7月2日每克265元基础金价比较，再算上投资金条10元左右买入和卖出的双向手续费，这意味着一年前参与抢金大潮的中国大妈，现在每克还亏35元左右。而金饰品的买入卖出差价更大，购买饰品的大妈损失更大。

“最近没有购买黄金的打算，去年买的黄金就一直没有赚钱，今年金价虽然涨了，但是涨幅不是很高，还不能覆盖损失，对黄金投资有点失望。”在去年买金潮中购买黄金金条的高女士向《国际金融报》记者表示。

如高女士这般对黄金投资失去信心的投资者不在少数。

３月中旬后，国际黄金均价回落也与中国需求萎缩有关。上海中期期货分析师李宁在接受《国际金融报》记者采访时指出：“5月中国内地从中国香港净进口黄金量环比下降22%，至53吨，创下16个月内新低，连续第三个月下滑，显示中国的黄金需求在放缓。”

她进一步分析，由于2013年金价骤跌，部分中国消费者提前买入了饰品和金条，这可能会抑制2014年的需求增长。此外，中国政府采取措施，严格控制黄金出借的滥用，以及其他涉及黄金使用的金融业务，也在一定程度上抑制了黄金的需求。

反弹持续存疑

既然金价已经反弹至盈亏平衡点附近，那么国际金价下半年是否会争口气，为中国大妈带来惊喜呢？

市场人士指出，这还需看那些上半年支撑金价上涨的因素是否可持续。

李宁向《国际金融报》记者表示：“黄金上半年整体维持先扬后抑的格局。其中，在5月底触及1240美元的低点后，又出现了一波反弹。纵观上半年金价走势，在1月初到3月中旬的上扬过程中，主要原因是由于春节假期实物需求提振、印度有可能逐渐放松对黄金的管制、去年12月美国新增非农就业人数创3年新低、俄乌局势紧张及美国经济受严寒天气影响较大等。3月中旬至5月底的金价下跌，主要是由于美国2月工业产出超预期、俄乌局势缓解及美联储议息会议上提及加息预期所致。6月份以来金价单边上涨，主要是由于伊拉克局势紧张，伊拉克战争威胁以及美国对伊的态度是催化剂，美国总统奥巴马对伊的态度从‘不会派兵’到‘将最多派300名军事顾问前往伊拉克’，战争担忧引发黄金避险需求，美联储主席耶伦表态较为鸽派，以及黄金对美股频创历史新高、芝加哥期权交易所波动性指数（VIX）一度创年内新低等诸多利空因素不敏感所致。”

光大期货分析师孙永刚在接受《国际金融报》记者采访时表示：“上半年地缘政治是一个扰动项，支撑国际金价短线上涨。第一季度真正引起黄金上涨的因素，从盘面角度去观察无疑是美股的大幅下跌，从经济基本面的角度去观察，无疑是中美经济的不乐观，美国经济回暖受到质疑，而中国更是在为经济结构转型预留空间，美联储提振货币宽松预期影响。”

货币宽松预期不仅仅来自美国，欧洲更是以实际行动再推宽松。

6月5日，欧洲央行降息宽松以抵抗欧元区通胀率持续过低的风险。欧央行降息降低了黄金持有成本，宽松措施释放流动性利多金融资产。此外，欧洲降息宽松有利于提升区内经济，促进投资回笼，这对美国经济复苏有一定的压力，从而提升了黄金的避险作用。

不过，分析师认为，上半年支撑金价上涨的因素大部分是短线因素，且具有不确定性，如美国第一季度经济的放缓具有季节性和突发性，欧元区的宽松短期不会改变美国经济复苏的趋势，而不管是乌克兰还是伊拉克动荡都属于局部地缘政治事件，这些因素都只能短暂影响国际金价，单靠这些因素还不能确定能带动黄金继续上涨。

长线因素暧昧

那么，影响今后国际金价走势的主要因素是什么呢？

李宁在接受《国际金融报》记者采访时表示：“下半年金价上行空间有限，但1400美元/盎司一线有较强的阻力，主要受制于全球经济好转及风险偏好改善。”

李宁进一步分析，自今年初开始，美联储开始按计划在每次议息会议上削减100亿美元的购债规模，大致在10月左右，QE将会被削减完毕。因此，在此前后，市场会炒作美联储的加息预期。自上周美国远超预期的非农就业报告出炉之后，大多数经济学家纷纷将美联储加息时点提前。目前，绝大部分联储官员（16人中的13人）都预计明年开始加息，1名联储官员预计今年首次加息，另外两名联储官员预计2016年开始加息。因此，加息预期将是始终悬在黄金头上的达摩克利斯之剑。

美国5月PCE（个人消费支出）物价指数年率为1.8%，创自2012年以来最大增幅。5月核心PCE物价指数年率为1.5%，则创下去年2月以来最大涨幅。核心PCE年率一直被市场视作美联储实施第一次加息的重要指标，但受工资增长缓慢与医疗支出疲弱影响，当前通胀总体而言依然疲软。这导致不少经济学家纷纷下调美国第二季度GDP增长预期。

孙永刚向《国际金融报》记者表示：“美联储主席耶伦之前的讲话没有提及任何的加息言论，而且依旧以鸽派的态度对待目前美国的经济形势，美国货币政策的节奏是对黄金影响更大的因素，不能单单以加息预期来衡量当前的情况。美国经济数据依旧疲软，美联储表态称利率水平将‘在相当长时期’保持低位，未来加息预期仍可能进一步推后，这是中期利多黄金的一个因素。”

孙永刚认为，2014年的黄金走势并不悲观，金价下半年继续抬升上涨的概率依旧较大，推升金价走高最大的因素还是经济疲软风险。

但是，也有市场人士指出，未来美国经济继续复苏是大概率事件，这将打压金价。如美国今年5月经济数据好于预期就令黄金价格承受一定压力。5月份以来，美国失业率降低，劳动力市场逐渐改善，房价逐步回升，股价再创新高，这使投资者将资金更多地投放到股市，打压黄金价格的上涨势头。

此外，通胀风险也将支撑金价。“通胀已经开始慢慢升温，在油价持续高位的推动下，黄金与通胀的联系将再次成为市场的高频词汇。”孙永刚表示。

全球各国央行货币政策普遍宽松，一个更为明显的迹象是全球金融市场在2014上半年呈现一片繁荣的景象，从股票到债券再到商品，主要金融资产价格几乎全线上涨。美股、欧股、美债、黄金、房地产信托等9种主要金融资产，在过去12个月里全部获得正回报，其中少的涨幅有5%至8%（如美债、大宗商品、黄金），多的涨幅达到20%至30%（比如欧股、美股），这在过去20年中都是极少出现的。

经济走势、宽松货币政策驱动、通胀隐忧都将影响下半年的黄金走势，而更为重要的是，1400美元/盎司将会是国际金价的一道坎。

投行分歧加剧

为黄金走势烦恼的除了中国大妈，还有国际投行。

随着黄金价格走到关键点位，投行的分歧却越来越大。

短线来看，澳新银行在近期发布报告称，黄金或继续冲击1330美元/盎司，甚至追击1370－1372美元/盎司区域。但这或仅是中期出现的震荡上行走势，并不代表黄金将反转进入牛市。

汇丰银行7月4日发表评论称，黄金仍维持窄幅区间震荡，黄金的跌势多数都是在非农就业报告公布之前产生。汇丰银行称，黄金真正的考验才刚刚来临，相信短期内黄金价格或将走软。

在长线走势上，机构的分歧更大。花旗集团6月24日发布报告称，预计2014年下半年，黄金价格基本会企稳在1300美元/盎司上方，主要是因为此前耶伦暗示在可预见的未来，美联储利率仍会维持在较低水平，导致美元承压下挫。

美银美林在6月30日发表的一份评论中称，2014年黄金价格可能已经筑底，预计第三季度黄金的目标价位在1250美元/盎司，第四季度将反弹至1300美元/盎司，并且2015年第一季度预计为1350美元/盎司。该行认为，市场参与者们越来越愿意增加黄金持仓，以此来对抗某些资产的通货膨胀以及随之而来的其他各种风险。

看空黄金的投行也不少。巴克莱银行认为，黄金的基本面并不支持黄金价格突破至1300美元/盎司上方。该行表示，乌俄紧张局势以及伊拉克的冲突增加了黄金作为避险资产的吸引力，短期内逃过一劫，避免了进一步下跌的行情。但是黄金的长线走势并未发生实质性改变。因此，预计在地缘政治紧张局势缓解时，黄金将重返下行通道。该行指出，黄金价格突破至1300美元/盎司上方应该会吸引投资者逢高卖出，进而导致黄金价格重新跌回1300美元/盎司下方。

法国兴业银行认为，虽然近月伊拉克及乌克兰地区局势持续提振金价，但由于美国经济数据持续向好，可能在下半年金价会重回跌势。该行认为，在2014年第三季度，黄金价格或还有冲高动能，这完全取决于中东及黑海地区局势。不过，由于美国经济持续回暖，美元将上涨，债券收益率也将上升，并且在下半年美国量化宽松将会全部退出，金价将面临越来越多的不利因素。

7月8日，摩根士丹利分析师Joel Crane在报告中表示，预计2014年下半年黄金均价在1238美元/盎司，而2015年黄金均价将跌至1180美元/盎司。Joel Crane认为，当前市场基本面很难支撑金价在未来几个季度持续上扬，美债收益率、美国实际利率以及较低的通胀预期将给金价带来一定压力。

瑞士信贷分析师Tom Kendall预计，今年底黄金价格将跌至1220美元/盎司，并可能试探去年低点1180美元/盎司，2015年底预计进一步跌至1100美元/盎司。法国兴业银行也大胆预测，2014年金价或降至1200美元/盎司上方，2015年或跌破1200美元/盎司，2016年有可能跌至1000美元/盎司。

对冲基金力挺

与去年不同的是，2014年，无论投行如何争论，境外机构投资者已经站在了中国大妈这一边。

截至6月30日，追踪22种大宗商品的彭博CRB期货指数今年上涨了7.1%，一举超过MSCI明晟全球股市指数、美国国债指数与美元指数同期涨幅，成为上半年最赚钱的投资资产之一。多位对冲基金经理直言，这主要得益于对冲基金开始重返大宗商品市场。今年上半年重返大宗商品的对冲基金投资额超过60亿美元。

美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，纽约商品期货交易所（COMEX）期金净多头头寸有所增加，以对冲基金为主的资产管理公司过去6个月增加了822万黄金净看涨头寸。

对冲基金配置黄金资产的逻辑源于对美国经济状态的错判。

年初，多数对冲基金在制定投资策略时，都将美国经济快速复苏与QE政策收紧列为重要投资方向，并大举买跌以美元计价的大宗商品。随着第一季度美国经济增速未达到预期，美元指数一直徘徊在80附近，甚至6月底一度跌破80整数关口，迫使对冲基金重新审视这项投资策略。

过度看好美元汇率上涨，市场落差不断加大，迫使对冲基金进行空头回补。部分嗅觉灵敏的对冲基金率先重返大宗商品市场，抓住金融机构对美元汇率未能大幅上涨的失望心态，反向买入黄金等大宗商品套利。

除了期货，机构也通过实物黄金配置资产。7月8日，全球最大黄金ETF——SPDR Gold Trust的黄金持仓量较上一交易日增加2.09吨，达800.28吨。而今年5月21日，该基金持有量曾跌至2008年12月来的最低水平776.89吨，较年初的798.22吨流出约2.7%。

投资公司Sica Wealth Management总裁兼首席投资官Jeff Sica表示：“人们看到了持有黄金的需要，全球地域争端在爆发中，人们意识到需要有对冲未来通胀的东西。”

资金将对金价走势推波助澜，虽然黄金价格上涨存在不确定性，但值得关注的是，从季节周期来看，金价正进入往年表现较好的时段，进入第三季度后，黄金的实物需求有望得到释放。统计显示，从２００８年至今，金价屡屡在７月和８月创下阶段性高点。

对于在1400美元/盎司左右入市抢金的中国大妈而言，如果国际金价上冲至1500美元/盎司以上，将有机会真正解套。