国际投资分析：中东、北非、日本等市场思考

郑瑟

来源：新华网
　　笔者四月的文章论述拉丁美洲，但世界其他地区也发生了许多事情，因此有必要对这些新情况做一些评论。本年度世界各地股票市场开局良好。投资者对前景持乐观态度，这通常是一个警示信号，因为重大市场波动通常始于消极情绪。但盈利强劲增长，各地经济不断向好，股市反映出有利的基本面。然而市场回落条件已经成熟，几乎一切都有可能成为催化剂。

　　中东和北非发生的事件再加上日本的地震和海啸，使各地市场动荡不安。追逐流动性的热潮突然爆发，而货币、商品和债券也出现非理性反应。尽管日本银行积极扩大货币供应，而这实际上在使货币贬值，但日元依旧坚挺。七国集团干预货币市场，反映出他们对美元疲软是如何焦急难耐。久而久之，日元将会下跌。在中东不稳定局势下仍然上涨的石油由于对世界经济增长放缓的担忧而下跌。其他商品也由于同样的原因而疲软。日本如果核能力降低，则可能需要更多的化石燃料用于发电，而由于该国一些食品生产可能受到污染，因此需要更多的进口物资。即使美国政府公债第二大持有国日本（第一大持有国为中国）有可能需要依靠其贸易顺差重建自己的国家，因而不在国债拍卖中收购债券，10年期国债收益率仍然有所下降。因恐惧而逃离的资本流入美国国债和预期美国经济衰退可能是造成这种情况的原因。黄金在追逐流动性的热潮中也有所下跌，尽管其在重大不确定时期往往上涨。这（逆转以来的）最初行为主要象征着，恐惧和对当前流动性的追逐会导致世界状况与预期有差异。

　　笔者认为北非和中东局势将很快稳定下来。卡扎菲上校在利比亚的力量将削弱，利比亚可能分裂为两部分。要推翻卡扎菲政权，美国和其他国家的部队就很可能卷入地面战，奥巴马总统已明确表示不会批准地面战。通过支持“禁飞区”干预，我们有效地为利比亚反叛势力提供了援助，而他们的政治目标（除反对卡扎菲以外）此时还不清楚。政权更迭不会超出埃及和突尼斯的范围波及其他国家。笔者认为，约旦和叙利亚目前尽管发生示威游行，但将继续由现任领导人领导。我们应该意识到，独裁不能一夜之间成为民主，该地区动荡前存在着微妙的政治平衡，这一平衡的改变将对美国的影响力和以色列产生影响。巴林和沙特阿拉伯将继续保留王国形式。

　　日本的福岛核设施最终将得到控制，该国将开始恢复进程。日本经济在此事件发生前正在改善。尽管这一重大核事故使日本发生动荡，但该国是恢复力极强的国家，重建国家可能会刺激经济发展。尽管出现了一些工厂关闭和供应中断的情况，但笔者认为这些情况是暂时的，大多数制造设施将在几个月内恢复正常。美国经济在这些事件发生前发展势头也日益强劲，国内生产总值（GDP）估计值不断提高。尽管日本的状况短期内可能对世界经济增长造成负面影响，但笔者认为2011年的经济将会超过经济学家在2010年底的预期。至于股市，笔者预计将在年底前走高。

　　南美洲机遇扩大

　　虽然中国和印度在投资者心目中位于新兴市场关注焦点榜首，但拉丁美洲的投资机会继续改善。巴西最为引人注目，因为该国高水平的粮食和石油生产，从而能够具有良好的自然环境资源与人口比例，投资者将其纳入全球投资组合内受青睐新兴市场之列。拉丁美洲其他国家受到的关注要少得多，因为投资者认为这些国家市场太小或者有吸引力的公司太少。在智利 、 秘鲁或哥伦比亚持仓的投资者并不多见。

　　有一段时间笔者觉得全球投资组合经理是否错过了一些东西，所以决定南下拉丁美洲，和那里的分析师和机构谈谈是否应在拉丁美洲采取更广泛的投资方式。笔者在巴西、智利和哥伦比亚停留后得出的总体结论是，南美洲未来将为全球投资者提供大量机遇。这些国家的青年群体渴望提高生活水平。其中几个国家拥有石油、黄金、铜和铁矿石等大量自然资源。多数国家过去二十年来在改善基础设施方面取得了重大进展。笔者访问了圣保罗、圣地亚哥、波哥大和麦德林，对当地现代化楼宇之多、住宅小区质量之高、街道之整洁（虽然有相当数量的涂鸦）、人民之乐观留下了深刻印象。拉丁美洲自笔者上世纪60年代初次到访以来已经取得了巨大的进步。

　　巴西人口约为美国的三分之二，国内生产总值约为美国的十分之一。其人均收入约为美国的四分之一，26％的人口生活在贫困线以下。该国经济增长速度高于5％，通货膨胀率为4％。巴西预算赤字约为800亿美元，公债约占国内生产总值的60％。该国拥有探明石油储量120亿桶。其主要问题是通货膨胀。食品价格上涨迅速，而食品占巴西消费价格指数的30％以上。巴西央行正在抑制货币供应量增长，从而控制价格上涨，此举的风险在于紧缩的货币政策导致增长率降至5％以下。

　　在英国开办一家企业需要五周，在巴西可能需要七个月。雇用和解雇程序复杂。税收占国内生产总值的比例比15年前翻了一番。巴西经商便利程度在世界上排名第20位。储蓄率为15％，政府采购占货物和服务消费的20％。该国需要大量资金投入来创造保持5%以上增长所需的就业机会。当地分析师认为，巴西在许多方面比中国或者印度对投资更具有吸引力。他们必须通过不断开发自然资源来吸引资本并为人民提供就业机会。人们似乎普遍相信去年当选的巴西现任总统迪尔玛·罗塞芙（Dilma Rousseff）将继续实施卢拉·达席尔瓦（Lula da Silva）的政策。事实证明这些政策自2002年以来对巴西的经济发展发挥了积极作用。

　　智利比巴西小得多，但比巴西情况稍好。该国人口1700万，人均收入为美国的三分之一 。贫困率不到百分之二十，远低于其他拉美国家。预算赤字为70亿美元，公债占国内生产总值的6％。智利的铜出口尽人皆知，而该国还向国外输送品种繁多的农产品和鱼类（鲈鱼）。中国、美国和日本是重要客户。智利的进口产品约有20％来自美洲。

　　哥伦比亚是对比鲜明的国家。该国人口4400万，人均收入为9200美元，与智利不相上下，但有47％的人口生活在贫困线以下。预算目前大体平衡，但公债占国内生产总值的46％。哥伦比亚与巴西同样拥有相当的石油储量，但该国也出口包括切花在内的各种农产品。

　　虽然笔者一行只在秘鲁稍事停留， 但笔者认为回顾该国的部分数据会有所助益。该国人口2300万，人均收入8600美元，但有44.6％的人口生活在贫困线以下。债务只占国内生产总值的25％。该国出口各种农产品和鱼类，实现了贸易顺差。秘鲁在开发自然资源方面更进一步，对开采的一些矿物进行了提炼。美国是该国最大的进出口伙伴，中国位列第二。

　　智利、秘鲁和哥伦比亚三国国内生产总值之和不足巴西的一半，因此目前似乎太小，不足以引起投资者关注。但是，这些国家增长速度均约为美国的两倍，因此在今年开始的十年结束时，这些国家将更加重要，现在开始了解它们并不算太早。尽管许多欧美投资者认为较小的新兴市场国家增长迅速但不稳定，不适宜投资，但很少有人意识到这些国家的监管体系已经非常发达。笔者访问的拉美国家都是民主国家，他们都具有精密甚至复杂的税收和商业审批结构。

　　拉美投资者都非常清楚，世界各地发生的事件对其经济和金融市场会产生重要影响。总有人询问笔者，美国市场面对利率上升是如何取得成功的。笔者指出，和以前各经济周期中的同一阶段相比，目前的利率低得超乎寻常。其原因是，世界各地发生的事件，如欧洲信贷危机等，已经使大量恐慌资本流入美国 。即使10年期国债收益率达到5％（笔者认为该国债正向此方向发展），标准普尔500根据历史经验仍可卖出15至16倍的收益。笔者接触的投资者也担心，一旦美联储停止其定量宽松计划，利率将会大幅上升。但笔者不认为目前美国政府公债的低收益率完全是美联储收购的结果。另一个担忧的问题是中国，因为该国是拉丁美洲非常重要的客户。投资者担心，中国房地产崩溃将使该国增长放缓，减少对拉美地区进口产品的需求。笔者的回答是，高端房地产问题严重，但笔者预计中国经济增长应将接近10％。

　　投资者还担心亚洲由于通货膨胀而各国央行收紧政策，从而导致该地区经济增长放缓。他们想知道美国的失业问题是否将导致实施更多的刺激政策、出现更大的赤字，从而最终引起税率提高、经济增长放缓，进而降低对拉美地区进口产品的需求。投资者担心阿拉伯世界的政权更迭将破坏该地区的稳定，导致油价上涨和发达国家增长放缓。总之，拉美投资者的忧虑与美国投资者大部分相同。和笔者交谈过的机构投资者中有几家希望了解俄罗斯的投资前景。随着石油价格超过100美元，俄罗斯经济应该状况良好。笔者解释说，俄罗斯越来越适宜经商，获得本年度十大惊喜提名。俄罗斯认为新兴市场投资者避免投资于该国股票是因为对该国法律制度缺乏信心，这一点也是笔者踌躇不前，但该国显然拥有巨大潜力。

　　大家对美国总统奥巴马在做什么以及2012年是否连任相当感兴趣。笔者告诉他们，如果经济继续扩大，阿富汗和伊拉克局势有所改善，奥巴马总统很有可能连任。整个拉丁美洲投资者关注的另一个问题是教育。有一种意见认为还要做许多工作来提高学校标准，争取在当今竞争激烈的世界上适应增长的经济体日益复杂的技术需求。尽管过去十年中为提高在校生人口比例开展了大量工作，但最近对阅读、数学和科学成绩的调查使人们对教育质量产生了疑问。改善教育对解决贫困问题至关重要。

　　在所有拉丁美洲的股市中，目前只有巴西1.5万亿美元总市值的规模似乎足以使投资者真正感兴趣。智利、秘鲁和哥伦比亚的市值总和仅为巴西的三分之一。巴西的日平均交易量为38亿美元；其他三国日平均交易量的总和为巴西的十分之一。拉丁美洲市场上占主导地位的是银行和公用事业，自然资源公司在某些国家占重要地位，例如巴西石油公司和秘鲁的各铜业公司。国际机构投资者在巴西以外的拉丁美洲国家广泛持股的情况一段时间内可能不会出现，但这些国家充满希望，它们的未来投资前景将会更加吸引。

　　本评论中发表的意见为Blackstone Advisory Services L.P.（连同其关联公司，统称“黑石”）的Byron Wien的个人观点，不一定反映黑石自身的意见。所发表的有关意见反映Wien先生于本评论之日的现有意见，Wien先生与黑石并不承诺就本评论中发表的意见的任何变更通知贵方。

　　本评论是由The Blackstone Group Japan KK在日本发布并且由黑石集团（香港）有限公司在香港发布。