内地与香港资本市场的互联互通步伐正日益加快

郑瑟

　　作为我国资本市场双向开放的一大创新，“沪港通”启动以来运作平稳安全，成果显著。一年来，从“沪港通”到两地基金互认，再到箭在弦上的“深港通”，内地与香港资本市场的互联互通步伐正日益加快。可以说，“沪港通”为交易所之间的联通提供了一种可供复制的发展模式——

　　11月17日，“沪港通”迎来了它一周岁的生日。一年前，伴随着上海证券交易所的一声锣响，“沪港通”正式“通车”，搭建起一座沟通上海、香港两地资本市场的桥梁，为沪港两地的资金投资对方市场提供了通道。

　　中国证监会副主席方星海17日表示，一年来，“沪港通”股票交易总体平稳有序，交易结算、额度控制、换汇等各个环节运作正常，其间经受住了国际资本市场和内地资本市场大幅波动的检验，实现了预期目标。香港联交所行政总裁李小加对“沪港通”也作出了如下评价：在过去一年中，“沪港通”运作平稳、交易结算机制不断完善。

　　“大桥通车了，改善体验、完善规则成为重要内容。”港交所总裁李小加说。

　　目前，投资者已就沪港通提出了十余条改进意见，包括增加投资标的、扩大交易天数、放宽或取消额度、降低投资者门槛等。方星海介绍，下一步，正准备扩大投资标的股范围，加大跨境执法力度，并加快基金互认步伐。他说，“日益全球化的世界，关门练拳不行，必须打开国门调结构，着眼全球，坚定不移扩大开放。”

　　沪港通的顺利开通和平稳运行，不仅为交易所之间的联通探索了道路、积累了经验，也激发了全球各交易所之间联通的热潮。上交所理事长桂敏杰谈到，将进一步提升上交所市场国际化水平，加快推进内地资本市场双向开放进程。他介绍，上交所正积极落实中英两国元首会谈成果，研究推出“沪伦通”，以探索跨时区交易所互联互通合作新模式。

　　与贸易开放不一样，股市跨境互联互通涉及监管、外汇、法律、交易系统、税务等多方面复杂问题，考虑稍不周，就可能带来系统性风险。从这个角度回看，沪港通之所以能够顺利推出，一个重要原因在于其精巧的制度设计。简言之，就是成本最小化，效应最大化。

　　成本最小化，对于投资者来说，意味着便利、效率和实惠。沪港通开启之后，投资者可以使用沪市人民币普通股账户进行交易，交易过程与买卖A股基本一致，一键搞定。而且，投资者进行港股通投资不受换汇额度限制，也不用经历“人民币—港币—人民币”的资金流转，一币连两市，减少了两次货币兑换过程的“蚀汇差”。

　　成本最小化，对于资金流动来说，就是“交易过境，资金不过境”。以港股通为例，内地投资者买香港股票，只是通过内地券商下单，交易在香港撮合。但是钱、账户仍然在这边。沪股通方面，海外投资者来上海市场买股票，也是同理。不是每笔交易都需要资金的跨境流动，而只是两边交易的净量，由中国结算和香港结算进行清算。这样，就避免了资本的大进大出。港交所集团行政总裁李小加近日就表示，这种独特的创新交易模式，是深港通、沪港通最核心的竞争优势。

　　成本最小化，对于监管来说，就是“本地原则为本，主场规则优先”。这让两地投资者可以最大限度地沿用自身市场的法律、法规、交易习惯投资对方市场，在监管透明、风险可控的前提下迈出双向开放的脚步。当投资者到了对方的市场，就应遵循对方市场的规章制度与交易习惯，同时也享受对方市场监管机构的投资者保护。

　　两年来，两地监管机构为了沪港通的顺利开通，开展了大量监管合作、执法互助的工作。自2014年11月17日沪港通开通至今年8月下旬，中国证监会共办理涉港协查请求案件138件，双方相互提供通力协助。互相长期持续监管的互助是沪港通成功的核心基础之一。

　　能够有效管控风险的开放才有生命力，能够给投资者带来方便的创新才有生命力。沪港通两年运行，是对这句话的生动诠释。

　　目前，沪港通的总额度已取消，但仍设置了沪股通130亿元人民币、港股通105亿元人民币的每日额度。两年来，从交易情况看，沪股通的日均成交额50亿元左右，港股通的日均成交额20多亿元，所占比例也比较小。

　　如果由此得出沪港通“热度”有点不够的结论，就没有抓住重点。

　　一方面，从交易额的变化可以看出，沪港通的“热度”其实是稳中有升，投资者对这一新机制的熟悉程度与日俱增。另一方面，平稳的开局，本身就是最大亮点。这两年来，国际金融市场风云动荡，A股也曾出现巨幅震荡，但沪港通这座大桥依然结实稳固。正如一家香港媒体所评价：沪港通越是冷静理性，越是代表一个好的开局，它为进一步双向开放创造了更大的可能。

　　市场层面之外，沪港通在运行机制上的变化更值得关注。

　　从参与主体看，沪股通以机构投资者为主。贝莱德、富达投资、威灵顿等境外大型资产管理公司都已经开始通过沪股通配置A股。港股通大部分为个人投资者，机构投资者占比较小，但基金公司、险资公司等机构投资者使用港股通渠道的意愿逐步增强。今年9月，中国保监会发布《关于保险资金参与沪港通试点的监管口径》，标志着未来保险资金可直接参与沪港通试点业务。

　　从市场偏好看，沪股通资金偏好以上证180指数成份股为代表的大盘蓝筹股，资金流入前三的行业分别为金融地产、工业和可选消费，这三个行业的交易量占沪股通总交易量的69%以上。港股通的资金流入相对居前的是金融、工业和非日常生活消费品，这三个行业交易量占港股通总交易量的65%以上。

　　从资金流向看，从初期“北热南冷”到“北冷南热”，再到双向均衡，表明一窝蜂、跟风式的情况正渐渐淡去，投资者更多地从两市市场情况和自身资产配置的角度出发，来决定自身的投资行为。

　　在沪港通运行两年后，深港通已万事俱备。深港通即将推出，不仅可以看作是沪港通的升级版，更宣告这一全新的资本市场双向跨境资金流通模式，在实践层面上获得初步成功。

　　沪港通顺利开通和平稳运行，不仅为交易所之间的联通探索了道路、积累了经验，也激发了全球各交易所之间联通的热潮。世界交易所联合会(WFE)将沪港通称为交易所行业互联互通的“新趋势”。有学者建议，在推进资本市场双向开放、促进人民币国际化的宏观背景下，可以将沪港通成功的运作模式和风险管理进行复制推广，再打开更多类似的通道，比如沪美通、沪欧通等。

　　两年来，相关的合作与探索正在展开：2015年10月，上海证券交易所、德意志交易所集团、中国金融期货交易所在北京签署协议，共同投资2亿元合资成立名为“中欧国际交易所股份有限公司”的新公司。今年11月11日，财政部发布第八次中英经济财金对话政策成果，其中特别提到，上海证券交易所和伦敦证券交易所关于沪伦通联合可行性研究，取得了重要的阶段性成果，双方同意下一步将开展相关操作性制度和安排的研究与准备。

　　对于百姓而言，越来越多通道的打开，意味着越来越多的选择，越来越多的资产配置方式。

　　“沪港通”不仅为交易所之间的联通探索了道路、积累了经验，也激发了内地资本市场与全球各交易所之间联通的热潮，备受国际资本市场关注的“深港通”蓄势待发

　　桂敏杰介绍，“沪港通”顺利开通和平稳运行，不仅为交易所之间的联通探索了道路、积累了经验，也激发了全球各交易所之间联通的热潮，成为交易所之间联通的典范，全球众多交易所也通过不同形式向上交所表达了互联互通的强烈意愿。

　　对此，有业内人士表示，在推进资本市场双向开放、促进人民币国际化的宏观背景下，“沪港通”的模式业已逐步应用到我国内地资本市场与国际市场的双向互联互通领域，表明这一模式可以复制。

　　世界交易所联合会(WFE)将“沪港通”称为交易所行业互联互通的“新趋势”。9月21日公布的《第七次中英经济财金对话政策成果》和10月份习近平主席访英期间两国发表的《中英关于构建面向21世纪全球全面战略伙伴关系的联合宣言》中，都明确写入“双方支持上海证券交易所和伦敦证券交易所就互联互通问题开展可行性研究”。据了解，上交所正积极落实中英两国合作共识，在总结“沪港通”成功经验的基础上，研究沪伦交易所开展互联互通合作的可行性。

　　此外，10月29日，上海证券交易所、德意志交易所集团、中国金融期货交易所在北京就共同成立合资公司签署了三方股东协议。根据协议，上交所、德交所和中金所将按照40%、40%和20%的比例，共同投资2亿元合资成立名为“中欧国际交易所股份有限公司”的新公司。公司在“沪港通”一周年前夕成立，体现了我国推动资本市场双向开放和人民币国际化的决心和魄力。

　　不仅如此，备受国际资本市场关注的“深港通”也已蓄势待发。业内人士透露，“深港通”将包括主板、创业板、中小板中有代表性的股票标的，让境外投资者的标的选择更加丰富。

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