东南亚的水电站堪称“现金奶牛”

郑瑟

　　在东南亚投资水电业，央企有优势，民营企业也有优势。与国内水电站相比，甘再项目和印尼阿萨汉项目的平均收益率高出一大截。阿萨汉项目中，全部投资财务内部收益率在9%-12%之间，资本金内部收益率在11%-16%之间。

　　东南亚的水电站堪称“现金奶牛”。这么大的市场、这么大的机会，民营企业更应该发挥自己的灵活优势，对其中最优质的项目进行投资、建设。

　　在柬埔寨，民营企业一般会这么操作：把其中最优秀的项目拿来自己投资，包括设备的拉动;中上的项目，转手卖给别人，卖完以后从国内采购设备;一般的项目，民营企业就不干了，央企或是其他公司感兴趣再介入，基本上是市场化的格局。

　　东南亚也会有些风险。汇率的风险是主要风险之一，不过，东南亚基本上以美元结算，这类风险可控。政治风险也很重要，我们刚刚对国家政局的稳定程度做了评级分类，印尼、柬埔寨的政局非常稳定，新政府上台，经济沿着非常好的轨道前进。

　　生态保护也是很重要的方面。之前在老挝有一个非常大的项目，当时就因为湄公河流域的湄委会反对，停了好几年。这个风险是不可控的。

　　研究具体项目的时候，需要留意，这个流域是不是牵涉各个国家的利益?是不是有决定权?对生态的影响是不是已经有评估报告?这些都需要前期做充分的研究。

　　水电站的环评是水电开发最重要的环节。东南亚有很多好的资源，比如原始森林很多，人口迁徙成本较低。对于环评来说，质地非常好。

　　现在这个阶段，很多水电站的监测、监控水平已经非常先进了，对环境的影响可以做到实时监控。随着东南亚经济发展，发展火电污染更大，他们也会权衡搭配。由于有充沛的水资源，所以发展水电是好的选择，毕竟它是清洁能源。

　　从电力供给看，东南亚电力供应基数很低，增长快;从需求角度来看，东南亚用电存在缺口。比如印尼经常停电，所以印尼的应急发电机卖得特别好而且利润高。

　　所以电力在东南亚绝对是刚需。刚需解决以后，未来在东南亚资源比较充沛的地方，水电一定会占非常高的比重，会比中国占比更高。

　　总体上来讲，从环境、运营成本，盈利前景等角度来看，东南亚国家对于水电投资而言都是巨大的市场。作为清洁能源，作为非常好的低成本储能方式，水电企业未来在东南亚会有自己的一席之地。

　　目前，水电市场基本瓜分完毕，大量资金投入电站建设，水电企业面临较大的债务风险和还贷压力，急需走出当前的资金困境。不论是中期票据，还是短期融资券，这种直接融资方式因其融资成本低，资金使用效率高等优势，越来越受到水电企业的青睐。

　　由于水电处于资金密集型的电力行业，电站建设具有投资大、建设周期长的特点，水电企业生产经营规模的扩大、设备维护和技术改造等需要投入大量资金。

　　数据显示，2016至2018年，澜沧江水电在建项目计划投资分别为76.94亿元、203亿元和133.50亿元，未来计划投资仍将保持较大规模。

　　雅砻江水电近年来加快推进雅砻江流域的梯级开发。目前，官地、锦屏一级、锦屏二级、桐子林水电项目已全部投产发电。截至2016年3月底，该公司共计已投产1470万千瓦，在建项目为两河口、杨房沟水电站，总装机510万千瓦，六个项目计划总投资共计1869.42亿元，资本支出规模较大。

　　分析人士表示，虽然水电企业采取谨慎的投资策略，但在项目实施过程中，市场环境等因素有可能发生较大变化，使项目有可能达不到原先预期的收益，存在一定的投资风险。同时，大规模的项目建设也会相应增加公司的负债规模、提高公司的财务杠杆水平，将对公司的财务稳健性带来不利影响。

　　据悉，三峡集团发行的50亿元中期票据所募资金，将全部用于金沙江下游溪洛渡、向家坝和乌东德水电站建设。

　　截至2014年底，溪洛渡水电站累计投资807亿元，向家坝水电站累计投资704亿元，两座电站全部机组实现投产发电。根据三峡集团建设规划，溪洛渡、向家坝电站预计还需分别投入146亿元、98亿元，2016年计划分别投入22.96亿元和23.64亿元。

　　乌东德水电站作为我国继三峡、溪洛渡之后建设的又一座千万千瓦级巨型水电工程，总投资近千亿，目前处于全面建设阶段，对资金的需求量大，所以三峡集团拟将本期中期票据募集资金中的35亿元用于该电站建设。

　　通过发行票据和债券等融资方式筹集资金，能在较短时间内帮助水电企业缓解债务压力。但是，在竞争激烈的电力市场中即使具备电源规模和成本优势，水电也仍然面临电站建设复杂多变、电源结构过于单一、上网电价调整等诸多风险。

　　大型水电站建设是一项复杂的系统工程，建设规模大、施工强度高、工期长， 对施工的组织管理和物资设备的技术性能要求较高。如果在工程建设的管理中出现重大失误，水库移民搬迁安置进度滞后，则可能会对整个工程建设进度产生影响。

　　此外，水电企业主要业务收入来源于水力发电，电源结构相对单一，水量的多少和季节的分布对电量的生产和销售具有决定性作用。

　　目前，随着电力体制改革的全面深化，电力市场竞争持续加剧，虽然水电同火电及其它可再生能源发电相比在优先上网和运营成本方面具有一定优势，但竞价上网势必带来电价的下降，业内预计，水电企业利润空间将持续收缩。

　　以雅砻江水电为例，2013年至2015年，该公司年售电量分别为378.24亿千瓦时、593.85亿千瓦时、653.44亿千瓦时，如果电价每千瓦时增加或减少1分钱，每年将会影响其营业收入逾5亿元。

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