“目前国内总体情况是，经济看投资，投资看基建，基建看PPP”

郑瑟

　　章贡区是赣州市老龄化程度最高的地方之一，PPP模式在该区的养老服务市场中大显身手。该区东郊路的社区居家养老服务中心是我省首个社区居家养老PPP项目，这里不仅配备了方便老人活动的各类设施，还加入了很多儿童设施，以便于老人在参加活动的同时还能照看孩子，享受天伦之乐。

　　据章贡区财政局副局长卢小兴介绍，章贡区社区(村)居家养老服务中心PPP项目由社会资本投资建设和运营管理72个居家养老服务中心网点，为章贡区约11万名60岁以上老年人提供居家养老服务。“为了项目的良性运转和长远发展，在项目运作上，我们充分考虑了社会资本方的投资回报，也考虑了财政方面的可承受能力。”

　　为这一项目专门成立的江西添福养老服务有限公司，其投资回报则包括使用者付费、政府付费和可行性缺口补助三种方式。风险超过上限的，由财政给予一定的经济补助。财政预算每年总计为11万名老人支出2396万元，相当于每人每年218元。如果按照原来的操作模式，居家养老项目都是由政府来兴办，可能要10年甚至15年以后才能完成所有建设工作。引入PPP模式之后，3年就有望全部建成。PPP模式的运用充分提高了财政资金的使用效率，也成为破解中小基建项目建设难题的“金钥匙”。

　　2010年以来，中国经济开始了一轮趋势性调整，宏观经济层面经历了两个非常显著的拐点性变化，导致经济中长期下行。第一个拐点性变化是2012年的“去出口化”，第二个拐点是2014年开始的“去地产化”。轩伟表示，到2020年前后，中国经济有可能会出现第三个拐点性变化，即“去基建化”。目前，中东部地区基建接近饱和，地方政府财政面临的约束不断增强，这些都给基建维持高速增长带来挑战。

　　今年初，政府实施了积极的稳增长政策，带动投资反弹，经济出现小周期复苏，下半年经济表现持续超预期，政府也在加快供给侧改革推动力度，但明年经济下行压力仍然显著。轩伟指出，近几年货币政策趋向逐年宽松，但2016年的情况并不乐观，今年的货币政策面临的约束很大，包括汇率、资产价值泡沫等问题，已经严重约束央行货币政策空间。可以肯定的是，上一轮货币政策的宽松期到今年为止已经阶段性结束。

　　“目前国内总体情况是，经济看投资，投资看基建，基建看PPP。”轩伟指出，PPP已经成为稳基建最为重要的手段，PPP项目的加速推动和落地，是积极财政政策稳增长和供给侧改革的重要组成部分，所以PPP是年底到明年财政政策最为关键的稳经济着力点。

　　此外，轩伟提到美国总统大选对经济的影响。他认为，特朗普上台之后，长期来看，对美国经济而言不一定是坏事，甚至可能带来积极改善。但对中国的影响或是喜忧参半，需要警惕的是特朗普的贸易保护主义倾向，虽然中美之间不会发生全面贸易战，但局部的贸易摩擦有可能升温;而有利的方面是，特朗普鼓励美国从全球进行战略收缩，这有利于中国的战略扩张，短期可关注“一带一路”相关的投资机会。

　　在今年的存量博弈市场中，每轮反弹或下跌，市场的涨跌幅度总是弱于预期。轩伟表示，在这种市场环境下，建议投资者坚持左侧的逆向博弈策略。第一，越是市场预期高度一致的时候越要保持警惕，要做逆向投资策略。第二，要针对市场波动方向做出一定的逆向博弈。当市场延续反弹、逼近或超过年内相对高位区间时，要保持相对谨慎的态度，不要盲目追涨;当市场下跌幅度较大时，不要着急杀跌，因为往往跌幅不会太深，反而可以考虑逢低介入。

　　“十一”长假之后A股市场走出了一波较好的反弹行情，这波反弹是在汇率贬值、海外市场扰动等利空因素相对比较集中的环境之下出现的。在蓝筹股带动下，场内外资金逢低吸纳，市场总体沿着“吃饭”行情的节奏运行，实现稳固向好。谈到对后市的看法，轩伟表示，如果目前的利空因素不出现持续性增强，同时资金面及政策面不发生转变的情况下，市场还会有温和反弹的空间，但由于反弹更多的是存量资金加仓推动的，增量资金流入的迹象还不是特别显著，市场上涨节奏不会太快，投资者需要以时间换取空间。而对于中长期的投资者而言，不必太多纠结于短期行情，应主要着眼于中长期的投资策略，目前时点可以为明年的市场做一些布局。

　　轩伟指出，A股市场的波动率已创下近10年来新低。从过去10年规律看，整个市场的波动率呈现出一定的规律性变化，即波动率上升至高点然后下降，下降至低点再上升，如此反复。目前，A股市场如此低的波动率预计不会维持太长时间。由此判断，整个市场的波动率会有所提升，这为投资者带来更好的利润操作空间，市场将大概率以宽幅震荡来实现波动率提升。

　　存量资金在市场博弈之下一定会向优质的白马成长股集中，这些个股往往会走出独立行情，所以今年市场最优的策略仍然是找寻这些优质的成长股进行长期持有。对于如何挑选这类股票，轩伟认为，第一，要选择成长性行业的龙头公司，它的行业壁垒比较高，管理层优秀，有很强的执行能力、整合能力的公司，尤其是小市值大行业的公司，当前产品的渗透率还比较低，成长空间比较大;第二，估值要合理，公司估值和成长性有较好的匹配度;第三，市值不能太大，最好是一两百亿元的小型公司。

　　行业配置方面，轩伟指出，短期市场布局中，可关注低估值和高股息率的蓝筹股，在估值合理的区间范围之内，建议投资者可以继续配置;在经济相对稳定和供给侧改革能够顺利推动的情况下，建议配置钢材和煤炭的龙头股。从长周期的投资角度来看，可继续挖掘优质成长性行业的个股，如文体娱乐、品牌消费、医疗健康、养老等板块。此外，可关注积极财政政策带来的局部性热点机会，重点推荐大基建、PPP和国企改革等。

　　在低利率和“资产荒”的情况下，优质理财产品的供给在快速减少，很多传统产品越来越难以满足投资者的需求，同时收益率持续下行，给个人投资理财带来很大挑战。面对目前的市场环境，轩伟认为，首先，要尝试去拓宽资产配置边界。这对个人理财同样适用，以股市为例，当A股市场缺乏投资机会时，投资者可以尝试投资港股，而港股是三季度全球表现最好的资产之一;其次，尝试从大类资产当中深挖细分资产，在目前的市场中，做宽泛的大类资产配置比较困难，一些细分资产反而会有较好表现，例如，股票市场中低估值和高股息的蓝筹股、债券市场中的ABS或私募可交换债等。

　　轩伟认为，香港市场中长期估值修复的机会非常显著，从沪港通到深港通政策的变化已经给香港市场带来了由量变到质变的改变，未来随着政策利好的驱动，内地资金有望持续南下，使得港股市场估值修复，这个过程从今年才刚刚开始。不管从股息还是估值的角度来看，目前布局港股都是一个不错的买入时点。一旦短期有一些风险因素，如加息或者大选造成港股资产价格向下的调整或者下跌，从中长期角度来讲，都是非常好的布局时点。

　　债券市场方面，轩伟认为，今年是债市长周期牛市当中的一个休息时点。过去两年多时间，国内债券市场一直处在宏观经济整体缓慢下行、货币政策边际宽松逐渐改善的环境。但今年货币政策宽松期结束、经济企稳反弹，对于债市相对不利，所以今年的债市预期收益总体不高。尤其是四季度以来，央行货币政策边际收紧之后可能造成短期扰动。长期来看，我国利率水平仍有下行空间，债券市场长期向好的趋势不改。目前看好长久期利率债品种，如久期在五到七年的国债，预计明年会有相对不错的收益。

　　新常态下，政府和社会资本合作的PPP模式，已成为各地稳增长、调结构、促改革、惠民生、防风险的共同选择。“借力民营企业的专业技术和管理机制优势，可以更好地提升资金运用效率。”发改委相关负责人表示，国家出台PPP政策的初衷就是鼓励社会资本参与政府项目建设。各地PPP项目加快落地，成为拉动投资、提升公共服务的重要抓手之一。

　　不过，业内人士坦言，从目前实际情况看，民营资本参与PPP项目的程度还不够高。如何发挥PPP模式的作用，更好激活民营经济，已成为各地亟待思考和解决的问题。

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