加紧改革国内的资本市场

郑瑟

　　“国九条”规定，“推进资本市场改革开放和稳定发展的任务是以扩大直接融资、完善现代市场体系，更大程度地发挥市场在资源配置中的基础性作用为目标，建设透明、高效、结构合理、机制健全、功能完善、运行安全的资本市场。要围绕这一目标，建立有利于各类企业筹集资金、满足各种投资需求和富有效率的资本市场体系;完善以市场为主导的产品创新机制，形成价格发现和风险管理并举、股票融资与债权融资相协调的资本市场产品结构;培育诚实守信、运作规范、治理机制健全的上市公司和市场中介群体;强化市场主体约束和优胜劣汰机制;健全职责定位明确、风险控制有效、协调配合到位的市场监管体制，切实保护投资者的合法权益”。

　　这段话在“国九条”中说得非常清楚，意义深刻。多年以来，证监会都是围绕落实“国九条”来工作的。这个文件还有一句非常重要的话，“大力发展资本市场是一项重要的战略任务。”过去大家都说，发展资本市场不就是炒炒股票，企业圈圈钱吗?“国九条”明确指出，发展资本市场是一项重要的战略任务，是国家的一项重要任务。

　　按照国务院相关文件的精神，中国证监会在“十一五”期间，即2005～2010年的5年期间做了大量工作。首先介绍一下“十一五”期间中国资本市场发生的重大变化。在“十一五”期间，中国的GDP超过了日本成为全球第二大经济体，进出口总额跃居全球第一位，外汇储备变成全球第一，经济增长的速度全球第一，中国经济成为全球经济发展的火车头。“十一五”期间，伴随中国经济的发展，中国的资本市场也发生着非常重要的变化。从规模上讲，股票市值“十一五”期间5年增加了8?2倍，没有一个国家的股票市值会在5年增加8?2倍，总市值排名从14倍上升到了第二位，我国主要是和日本竞争第二、第三名。证券公司总资产，5年间增加6?9倍，净资本增加到12?1倍，基金管理公司管理的资产规模增加了4?2倍。从2009年开始，上市公司的利润总额，占全国规模以上企业利润总额的50%以上，大量优秀企业都成了上市公司。“十一五”期间，境内股票融资2?84万亿元，相当于资本市场前15年股票筹资总额的3?1倍。2010年，上市公司融资超过1万亿。商品期货5年中的交易量、保证金总额分别增长9?7倍和23倍，商品期货交易量到2012年连续3年全球第一。“十一五”期间中国的资本市场在规模上发生了非常大的变化，取得了很大的成绩。

　　特别要说明的是，“十一五”期间资本市场还有一项重大举措——股权分置改革。股权分置改革为什么这么重要?股权分置改革之前，资本市场的股份不是全流通的，一个市场的股份如果不是全流通，这个市场的价格发现机制、资源配置等一系列功能就不健全，就没有办法和国际接轨，也不可能为实体经济提供全面的服务。股权分置改革使得中国股票市场成为全流通市场，市值增长了8?2倍。资本市场的基本机制才得以建立。

　　之所以介绍这些数字，是要说明，我国的资本市场虽然历史很短，但是发展很快，特别是规模上实现了大的飞跃。但是，与我们国家的经济一样，资本市场也面临着一些问题。现在，中国经济面临着经济发展方式转变、产业结构调整的问题。过去的增长是粗放型，快速发展的同时也给我们带来了很多问题，比如高耗能、环境污染等，所以我们必须提高经济发展的质量。资本市场也一样，规模扩张了很多倍，但是质量还有待进一步提高。

　　中国社科院学部委员余永定在全国政协会议场外表示，中国经济近期有一些好的回升迹象，但不太确定其持续性如何。认同多数经济学家对中国经济今年增长6.5%的看法。

　　人民币近期上涨，但今年仍有贬值压力。中国央行面临较大挑战，政策需要兼顾避免人民币进一步贬值、控制金融风险和稳增长目标。

　　他还表示，人民币国际化处于低潮，但不意味着将来不会推进。中国应当使用外汇储备购买战略物资及支持“一带一路”境外投资。

　　此前，其在中国政法大学蓟门法治金融论坛上表示，“前段时间过快地推进人民币国际化，资本项目自由化导致了大量资本外流，使得人民币承受了极大的贬值压力，央行不得不踩‘急刹车’。但贸易和金融不一样，资本是无形的，非常难以控制。”

　　他分析称，随着中国人均收入的不断提高，居民需要对财富收入进行配置，比如想持有美元的话，就会造成资本流出。但由于我们的汇率不能自由浮动，就不得不加强资本管制，就可能会对正常的贸易往来、海外投资造成影响。“我主张汇率浮动是要分担压力，汇率越是灵活，就越能对市场作出反应，对资本管制的要求可能就更低。我个人赞成人民币最终成为国际储备货币，不能让美元一元独霸，这对中国和全世界都不利，但必须让市场力量来推进人民币国际化。”余永定说。

　　余永定认为要“加紧改革国内的资本市场”，把资本市场做大做深，先让人民币具有很高的弹性。只有在前提条件成熟的情况下，才有可能逐步地推进人民币国际化。

　　今后，我们还要不断完善投资者适当性制度。不同的产品适合不同的投资者，要把合适的产品卖给合适的投资者，这一点我们过去做得不够，今后还要继续努力。中国股票虽然投资者很多，但是投资者具体风险承受能力如何，什么样的投资者不适宜进入股票市场?我们还需要认真研究，不断完善投资者适当性管理制度。

　　过去主要是现货市场，包括股票、债券等，缺乏衍生品市场，单一的现货市场的定价机制是不完备的。中国已经有了第一只股指期货，今后还会有国债期货，还会有汇率期货。金融市场是一个定价完整的市场，这些市场需要不同方向的产品和不同的交易机制。所以，现货市场加上衍生品市场才是一个完整的市场。此外，大家都知道，全世界交易所除了中国以外，大部分都上市了，上市的交易所里凡是有衍生品的交易所市值都很高，凡是没有衍生品的交易所，不管多么老牌，即使是上百年历史的纽交所，市值都很低。这说明衍生品市场是一个成长空间非常大的市场，没有衍生品的市场是不健全的市场。

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