我们认为未来南美经济还有大量潜在机会

郑瑟

　　放眼新兴市场，我们欣然看到其表现改善，且2016年新兴市场的整体表现优于发达市场，这个趋势有可能延续。拉美才刚开始行动。虽然今年巴西经济有可能竭力也只增长不到1%，但较长期内有潜力飙升。今年墨西哥GDP增长预测为1.7%，阿根廷为2.7%。

　　拉美特别是南美多年来一直处于危机之中。但是外国资本持续流入该地区，包括直接投资和金融投资。这种情况前所未有。

　　在过去，金融流动的中断是拉美和其他发展中国家危机的基本特征，上世纪八十年代拉美的债务危机使中断状态持续八年，1997年年中的亚洲金融危机导致金融流动中断6年。但形势似乎在发生变化。2008年雷曼兄弟破产后，资本流动只中断了半年。

　　事件对金融流动的影响也变得更小。2013年，美国联邦储备局停止债券购买计划，2014年年中商品价格崩溃。2015年底2016年初中国的发展扰乱了金融市场。最近特朗普当选，联邦储备局两次提高利率。但是这些冲击带来的债券领域最长时间中断也就六个月。2014年商品价格崩溃导致拉美价差风险增加，但也就1.5个百分点，是雷曼兄弟事件造成的冲击的三分之一。更引人注目的是，尽管高利率也传递到了拉美，美联储的两次加息没有对风险边际和金融流动造成明显影响。特朗普当选使拉美风险边际上升了不到一个百分点，而且年底前就已消失。

　　同时，拉美国家中除委内瑞拉外都能获得外部私人融资。巴西去年在其政治危机高峰期也能进入资本市场。去年4月，阿根廷完成了拉美历史上最大的债券发行。厄瓜多尔也数次发行债券。2017年，拉美债券发行量同比上升53%，且成本较低。即使是特朗普保护主义的靶子墨西哥，也没有在对外融资方面受到不利影响。尽管特朗普当选曾使墨西哥比索贬值，但汇率很快恢复正常。

　　但这并不意味着对外融资的突然中断和资本的突然回流不复存在。拉美最近成功避免金融中断有两个主要因素。第一是地区性的因素。从2003到2008年拉美债务率急剧下降，该阶段商品发展也有助于积累巨额外汇储备。外债占GDP的比例从30%降低到6%。第二是全球性的因素。金融危机以来发达国家的低利率导致这些地区失去了对投资者的吸引力，投资者转向新兴经济体寻求更高回报。拉美在新的冲击下能否继续避免中断情况的发生还取决于这些因素是否继续存在。

　　特朗普政府的政策措施可能对墨西哥举足轻重，但我们不能忽略美墨之间庞大的贸易额，这对双方都很重要。美国和墨西哥是重要的贸易伙伴，二零一五年双向贸易总额估计超过5800亿美元。双向贸易以机械和制成品为主。汽车行业(包括车辆和零部件)是墨西哥对美国的最大出口来源。美国汽车行业严重依赖墨西哥的零部件，因此，贸易不能简单地完全停止。

　　墨西哥是拉丁美洲最大的汽车生产国，全球第七大汽车生产国，还与很多其他国家签订了自由贸易协议。 因此，事实上美国确实不是墨西哥的唯一市场。

　　另外，美国最大的出口市场是加拿大和墨西哥，而且二零一五年向墨西哥出口的农产品约为180亿美元。这个数据相对于总出口而言小巫见大巫，但在政治上也十分重要。整体而言，我们认为大家对于美墨经济关系会完全破裂的恐慌可能过分夸大。

　　也就是说，大部分新兴市场国家必然要评估其对美国的贸易策略，以及整体的贸易关系。

　　在拉丁美洲很多国家中，另一个重要的发展是民粹主义的消亡。这实际上是大趋势的一部分，当部分发达市场(包括美国和欧洲部分国家)似乎在向民粹主义靠拢的同时，一些新兴市场正在脱离民粹主义。

　　新兴市场方面，我们认为是互联网和智能手机的出现加快了民粹主义的消亡。如今很多人都知道他们的最高层政府正在发生的事情，也能够作出回应并让全世界知道。巴西所谓的“lavo jato”或“洗车行动”的反腐调查就是一个好例子。

　　我们最近拜访了位于首都巴西利亚的巴西总统办公室，明显看到政府官员在尽快地着手体制改革，以改善经济和保住他们的仕途。

　　在这些改革中，最重要的是多个政府组织的私有化，以及透明和系统化地公开出售资产，包括一些石油和基础设施项目(包括机场)。

　　巴西一直处于水深火热的经济和政治危机中，更具改革理念的政府也应运而生。我们乐观地认为这些改革能够持续进行。虽然股市价格一直在上升，其中去年巴西圣保罗指数是全球表现最佳的市场之一，但我们依然认为未来还有大量潜在机会。

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