并购潮可以看作企业高管更乐于进取

郑瑟

　　荷兰合作银行在全球乳业20强报告中指出，中国的伊利进入10强，从全球乳业格局来看，是亚洲乳业崛起的标志性事件。伊利的发展速度超过了他的亚洲伙伴们，成为十强中唯一的“亚洲选手”。这与伊利近年来在海外市场的大动作是分不开的，这些海外举措提升了品牌影响力，增强了品控能力，并为其建立起全球产业链。

　　伊利通过整合全球产业链，实现了用全球最好的资源为国内消费者提供更为优质的产品，以全球的优质资源确保全球的市场竞争力。去年以来，伊利先后在新西兰投资奶粉项目、分别与美国最大的牛奶公司DFA、意大利斯嘉达公司达成战略合作。今年年初，伊利还将海外触角进一步延伸，与荷兰顶尖学府瓦赫宁根大学合作建立欧洲研发中心，并达成了共建首个中荷两国食品安全保障体系的战略协议。

　　新西兰、意大利等伊利海外布局地的媒体对伊利进入全球10强非常关注。新西兰《蒂马鲁先驱报》(The Timaru Harold)以Chinese dairying firms inch up world list(中国乳企世界排名攀升)为题报道了这一事件。

　　意大利安莎社则以《中国乳企进入世界10强》为题作了报道，文中强调，这不仅是目前为止中国乳企的最高排名，也是亚洲乳企的最高排名。

　　业内认为，伊利的全球供应链分布平衡，南北半球皆有，实现了亚洲、美洲、欧洲、大洋洲全覆盖。伊利在全球的布局分别位于新西兰、美国、意大利，反映了一种“不把所有的鸡蛋放在一个篮子里”的战略思路。比如去年上半年，大洋洲的新西兰、澳大利亚遇到百年不遇的干旱，牛奶产量减少，而伊利在美国、意大利的供应则可以保持稳定，保证了全球供应。

　　有消息显示，法国乳制品制造商Lactalis最终成为Stonyfield全部股权的接盘方。今年3月31日，达能表示，为了迅速完成对美国乳制品生产商也是有机食品公司WhiteWave的收购，将出售Stonyfield。据了解，出售Stonyfield是达能与美国司法部就收购WhiteWave达成的反垄断协议的一部分。5月，伊利以8.5亿美元竞购Stonyfield的消息被意外爆出。但遗憾的是，中国乳业巨头伊利最终没能如愿成为Stonyfield的新东家。

　　今年5月，伊利竞购Stonyfield的消息连同竞购价格，一起被爆出。伊利随后在5月10日承认了参与竞购的事实，并表示该事件还处于前期投标的准备阶段。当时《纽约邮报》曾引述两位知情人士消息称，伊利8.5亿美元的竞购金额“超出期待”。但最终却是Lactalis以8.75亿美元的出价成为Stonyfield的新东家。“两家企业都是法国本土企业，或许这才是达能选择Lactalis的重要原因。但是从价格上来说，Lactalis可能在竞购中并不比伊利更具优势。”一位业内知情人士表示。在竞购Stonyfield的报价中，伊利的第一轮报价就已经达到8.5亿美元。这意味着伊利与Stonyfield失之交臂，并不是因为实力问题。在海外并购过程中，竞争者博弈推高交易成本甚至是采取一些非正常手段使得竞购对手失去交易机会的事情，也时有发生。

　　事实上，一些外国企业为了维护自己在东道国的竞争地位，甚至为了争夺中国市场，会在中国企业的海外并购中设置障碍。此前媒体报道显示，2006年，澳大利亚矿企Mount Gibson同意以5250万澳元出售其持有的亚洲钢铁的全部股份(73%)给首钢集团。但随后另一澳大利亚企业Sinom投资公司开出与首钢同样的条件收购亚洲钢铁，Mount Gibson就终止了与首钢的协议而将股份卖给了Sinom。2009年北汽集团曾打算收购德国欧宝部分股权，但最终宣告失败。虽然北汽在报价、裁员人数以及要求德国政府提供的融资担保上都更具竞争优势，但最终没能获得欧宝。

　　回看此次伊利参与竞购Stonyfield过程，其竞购价格早早就被曝光，这让伊利的底牌过早泄露，处于不利地位，而且也会提高其他竞购者的交易成本。从一般竞购谈判流程来看，卖方与各竞购方进行交易磋商时都应该是单独进行，且应该严格遵守交易的相关保密协议。如果竞购中提早泄露买方中较高的价格信息，则对卖方有利。

　　伊利作为中国最大的乳业企业，目前已经是全球乳业8强，而其愿景是“成为全球最值得信赖的健康食品提供者”。伊利的国际化对于全球最大的食品公司之一达能无疑是一种压力。从中国国内市场来看，达能持有伊利的同业竞争对手蒙牛9.9%的股权，其为蒙牛的第二大股东。但从国内市场来看，伊利的业绩以及市场份额稳居前列。“到2020年，要让全球20亿消费者享受到伊利的营养健康产品。”今年3月底举行的大洋洲基地二期揭牌仪式上，伊利宣布了这样一个目标。这意味着，未来伊利不仅要囊括中国市场的消费者，还包括6亿左右的海外消费者。显然，伊利要全力开拓全球市场。按照伊利的目标来看，未来伊利的国际化仍将继续。

　　中国正在进入全球化并购的时代，以央企和上市公司为主体的国内外并购重组异常活跃，中国资本借并购出海迅速进入全球化跨国经营的新时代。并购基金和文化产业成为并购的热点。2014年中国大陆企业海外并购数量达272宗，较2013年的200宗增长了36%，中国大陆企业海外并购交易金额达到了569亿美元。中国民营企业海外并购的交易数量继续领先国有企业，而财务投资者和私募股权基金参与海外并购交易也初具规模。国有企业一如既往地将投资重点置于工业、资源和能源行业，民营企业则更积极寻找科技和品牌并将其带回中国市场。

　　杜凯是一家香港律所并购业务部的律师，作为土生土长的香港人，杜凯的中文并不流利，但最近一年他的国语水平却有突飞猛进。

　　“内地客户都夸我国语进步很快。”在一家咖啡店中，杜凯用带着浓浓港台腔的国语对记者说到，“主要还是最近一段时间内地客户增加的缘故。”

　　杜凯告诉记者，近两年来，内地公司对海外并购不仅兴趣增加，实际出手的单数也在增加，这与全球并购市场活跃的趋向相同。“财大气粗的大型集团和手握重金的上市公司是海外并购的主力”。

　　6月8日晚间，停牌3个月的光明乳业终于公布了“重大事项”——拟募资总额不超过90亿元，收购Bright Food Singapore Investment Pte.Ltd.100%股权项目，从而获得以色列乳业巨头TNUVA集团76.7%股份，成为控股股东。有分析称，光明乳业此次交易如果成功，或将成为中国乳业迄今为止最大的海外并购案。

　　而在这笔惹人注目的实业并购之前，金融并购的硝烟更浓，海外媒体报道称，复星国际和安邦保险正在角逐葡萄牙银行Novo Banco，如果这笔交易成功，也有望刷新中国企业在欧洲金融服务业并购的纪录。

　　在中国企业快马加鞭出海并购的同时，欧美并购市场记录也不甘寂寞。数据显示，5月份，美国并购交易的总价值也已经刷新了历史纪录。

　　然而，并购历来都是一把双刃剑，在各大企业都举着大刀冲锋陷阵时，是否会疏忽掩藏在背后的风险?

　　“全球化、国际化”是外界对于光明乳业此次收购TNUVA集团评价中所运用最高频率的词汇。

　　在中信建投消费行业分析师黄付生看来，本次收购除了在报表上的收入和利润外，最主要的协同来自养牛技术、原料布局、产品技术互补。其中一项是，收购TNUVA，光明形成了新西兰、国内、欧亚的奶源布局，增强了全球资源掌控力。

　　乳企海外并购似乎有惯例，2010年光明乳业收购新西兰新莱特51%股权后，国内乳企海外布局的大幕正式拉开，伊利股份、蒙牛、贝因美、新希望、飞鹤乳业等相继“出海”寻找合作伙伴，布局奶源、投资建设工厂以及研发中心。

　　寻求先进技术和管理经验，完善自身产业链建设和筹划长远发展是乳企海外扩张的原动力。而更多中国企业海外扩张的原因也在此。Wind资讯显示，5月以来，有50家中国公司进行了并购标的在海外。除了乳业之外，在生物科技、电子元器件、矿产、广告等广泛领域出现。

　　一向研发占据主导的生物科技领域，寻求技术的并购尤其明显。

　　6月8日，泰格医药发布公告称，公司全资子公司香港泰格医药科技有限公司与本次交易对手方LEENO SCORP.(一家注册在韩国的上市公司)签署了《股份收购意向协议》，拟以270亿韩元(约合人民币1.6亿元)收购LEENO SCORP.子公司DreamCIS Inc.70415股普通股，占DreamCIS Inc.总股份的70%。

　　资料显示，DreamCIS是一家韩国领先的临床CRO企业。DreamCIS设立于2000年4月27日，主营业务为临床试验研究服务和EDC(电子捕获系统)。

　　泰格医药称，本次签署《意向协议》有利于公司进一步抢抓亚太地区CRO资源，进一步提升公司国际多中心临床试验的战略定位，为公司下一步的产业布局奠定基础。

　　此外，有消息称，复星医药及中国光大医疗基金、厚朴投资和药明康德计划联手收购Ambrx Inc。如获成功，复星医药将成为Ambrx的最大股东，持股份额略低于40%。不过，由于交易额较小，复星医药并未在其网站上做出公告。

　　Ambrx是美国领先的单抗研发公司之一。公司与百时美施贵宝、默克集团及礼来制药建立了多项广为人知的行业合作关系。

　　中银国际认为，认为此次收购将丰富复星制药和药明康德的产品线,并提升两者的研发实力，尤其是在单抗和偶联蛋白领域。对复星医药而言，产品线和生物科技平台将创造与复星医药大分子研发平台复宏汉霖的协同效应，并加快该领域的产品线布局。

　　高端制造业的扩张也值得关注。

　　6月9日，雪迪龙发布公告，拟通过收购和增资，最终持有英国质谱公司Kore51%股权。分析称，公司通过收购质谱公司，将成进入高端分析仪器领域。未来可结合VOCs监测在中国市场推广应用，并有可能在食品、农药、医疗等领域推广。

　　不过，在国际并购之后的整合或许没有想象中那么简单。以泰格医药为例，国金证券医药行业分析师燕智在其报告中指出，泰格医药2014年9月完成收购美国方达医药67%股权，方达医药今年一季度实现销售收入6320万元，实现归属上市公司净利润432万元，远低于全年3600万元的业绩承诺。核心原因是跨国并购的管理难度超出预期，导致各项费用高企，利润无法合理体现，此外，公司对外方核心高管授予的激励计划也是导致方达今年业绩受到拖累的重要原因。

　　行业之间的并购若算是常规动作，那么，近年来，金融行业的并购却显得非常突出。

　　近日，海外媒体报道称，复星国际和安邦保险正在角逐葡萄牙银行Novo Banco，这笔收购价值将高达40亿欧元。

　　Novo Banco的前身是去年接受葡萄牙政府救助的圣灵银行，圣灵银行接受49亿欧元的政府援助后被分拆。葡萄牙政府希望在今年夏天将Novo Banco出售，收回上述援助资金。

　　据悉，此前加入股权竞争的机构达到15家。

　　海外媒体援引葡萄牙里斯本的一位高级银行家的观点称，预计Novo Banco将被两家中国企业中的一家收购，因为它们具备“提出强有力报价的财力”，同时“对发展该银行最有兴趣”。

　　就在去年底，海通证券才从Novo Banco的手中购得其旗下圣灵投资银行投行业务总价值3.79亿欧元，约合4.66亿美元。

　　复星国际和安邦保险在近年来中国企业海外并购中风头正劲。安邦保险在2014年10月开始的半年多时间里，花费逾220亿元人民币先后将纽约华尔道夫酒店、比利时保险公司FIDEA、比利时德尔塔·劳埃德银行、荷兰VIVAT保险公司以及韩国东洋人寿公司纳入怀中。

　　复星国际连同其管理的基金则自2010年起，先后投资了希腊时尚品牌Folli Follie、全球领先的激光美容品牌Alma Laser、意大利高端定制男装Caruso、美国高端女装St.John、顶级旅游度假酒店三亚亚特兰蒂斯、好莱坞电影制作公司Studio8、英国休闲旅游集团Thomas Cook等。5年时间里，复星的海外投资总额约达75亿美元，共在15个国家投资了25个项目。

　　金融业不仅是大型综合企业觊觎的标的，一些传统制造业对金融资产也趋之若鹜。

　　5月25日晚间，宁波建工公告称，公司二级子公司宁建国际以现金收购的方式受让南非安兰证券100%股份，交易对价总额为598.31万美元。

　　资料显示，安兰证券公司是在南非约翰内斯堡证券交易所注册的一家证券公司，主要业务为约翰内斯堡证券交易所上市交易的股份提供交易经纪服务，其主要收入来自交易产生的经纪人佣金和手续费。

　　宁波建工表示，南非是非洲经济的桥头堡，市场经济及金融体系较为发达，安兰证券在南非市场具有比较齐全的证券业相关资质，并拥有稳定的管理团队和较高的知名度。收购南非安兰证券是公司走出去战略的举措。以安兰证券为金融平台，有利于公司搭建中国企业、市场与非洲企业、市场之间的金融服务平台和沟通桥梁，为中资企业提供在非洲本地化的投融资服务，拓展相关市场。

　　“对于实体企业来说，控制的一定的金融机构能够为实体企业的扩张带来事半功倍的效果。在海外扩张中金融资产一直是买家比较青睐的标的，但要充分发挥金融资产的协同效应并不简单，需要一定的人才和经验，因此，除非具备较强的整合力，否则一般企业并不会轻易涉足这个领域。”杜凯说，“不过，现在海外资产的价格相对合理，也不排除一些机构保有‘占先机’的想法进行事先布局。”

　　俗语有云，东边日出西边雨，但今年的并购市场却不是中国企业独领风骚。

　　包括皇家荷兰壳牌以790亿美元收购英国天然气集团BG Group、美国Charter Communications豪掷900亿美元鲸吞时代华纳有线，以及半导体制造商Avago斥资370亿美元把对手Broadcom收归旗下……过去两个月，欧美各大报刊的头条被不断出现的并购案占据。

　　根据数据提供商Dealogic的统计，5月份，美国并购交易的总价值达到2430亿美元，一举超越了2007年5月创下的2260亿美元的最高纪录。

　　6月份的并购消息更是层出不穷。6月10日。美国有线电视公司Scripps Networks Interactive表示，有意以全股票报价收购波兰广播公司TVN。根据计算，该交易对TVN的估值约为18.4亿美元，或约为每股20.5波兰兹罗提。

　　海外银行家和律师们预计，2015年美国今年的海外收购交易额有望超过3500亿美元。

　　什么原因刺激了美国海外并购规模激增?普遍的观点是强势美元和量化宽松可能推出的预期两方面合力的结果。

　　分析称，美国升值降低了企业海外收购的成本。这些因素包括贷款成本低、大规模的海外现金储备、美国公司相对于海外同业的强劲表现，这些都鼓励美国买家将目标瞄准了他们的海外竞争对手。

　　美国经济学家预计，美联储将从9月份开始收紧货币政策，此举很可能会让已习惯低利率的金融市场感到惊慌。美联储的加息计划可能会影响企业并购交易撮合者的计划，并损害一些背负沉重收购债务的风险较高的公司。因此，美国企业正竞相借款，财务主管们希望赶在预料之中的美联储加息之前锁定廉价、较长期的资金。

　　据标准普尔预测，低评级公司的违约率将从今年3月的1.8%升至2016年3月的2.8%。但多数分析师预计，从市场对固定收益投资的积压需求看，此轮并购狂潮将持续一段时间。短期利率应该会上升，但长期收益率在未来一到两年很可能会比较稳定。

　　全球化格局下，并购也并非单向的。6月10日，日本东京海上控股表示，已同意斥资75亿美元，收购美国专业保险公司HCC Insurance Holdings。这将成为今年日本企业规模最大的收购行动。

　　近日，英国音乐版权服务商Kobalt也宣布，以1.16亿美元的价格收购了美国音乐人服务平台AMRA。

　　并购市场的活跃不仅让那些提供并购咨询的银行人士和律师感到兴奋，对冲基金管理公司也成为产业链的受益者。

　　对冲基金数据提供商Eureka hedge称，整个行业策略中有部分旨在从重大企业事件中获利，截至今年4月底，这些专注交易题材的基金整体增长8%，为2010年来最好开局，超过美国同业的增长2%。

　　壳牌已同意以700亿美元收购BG，就让不少押宝的对冲基金赚了一大笔。

　　“虽然在事件驱动型对冲基金的交易中美国并购交易仍然占据主导，但有更多欧洲的交易即将出现。”安本资产管理的资深另类投资经理人本·沃特森表示，“这些欧洲交易中有一些实际上利差很有吸引力，从投资回报角度来说，人们似乎愿意把资金更多地投向那里。”

　　不过，在不断飙高的并购规模面前，经济学家却并不像市场参与者那么亢奋。

　　美国财经网站市场观察专栏作家赫伯特引用哈佛大学教授、并购专家罗兹·克罗夫的观点称，在过去125年的时间当中，“记录在案的六次最大的并购浪潮，每一次的结束都伴随着股票价格的迅速下滑”。

　　据了解，企业并购的支付方式一般分为三种，现金支付、股票支付和混合支付手段。而在美国市场上，一些看多的投资者认为，目前的并购主要采取现金支付而不是股票支付的方式，因为历史数据显示，企业管理层似乎有一种神奇的能力，总是能够知道自己的股价什么时候被高估了。比如，在上世纪90年代晚期，完全以股票进行的交易多达67%。

　　Dealogic的数据显示，今年迄今为止，以本公司股票进行收购的交易只占10%的比例。与此形成对比的是，39%的交易是完全用现金进行的。

　　不过，罗兹·克罗夫认为，眼下纯粹股票支付的交易较少，其实和股市行情本身并没有多大关系，相反，主要是因为债市“疯狂高估”的缘故。正是由于利率低到了不能再低，那些原本会倾向于使用股票进行收购的企业才转而决定借钱收购。

　　英国《金融时报》专栏作家吉莲·邰蒂也撰文提出了同样的担忧。

　　吉莲·邰蒂表示，乐观来看，并购潮可以看作企业高管更乐于进取，但悲观的解读则是西方金融体系正淹没在过多的现金和信贷当中。历史经验显示，此类境况很少会有好的结果。毕竟，关于前两次并购交易高潮的一个关键事实是，它们正好与股票和信贷出现泡沫的时间重合。在前两次并购交易创出最高纪录后不久，那些泡沫都破裂了，并带来了令人痛苦的后果。

　　今年以来全球签署的并购协议价值达到1.85万亿美元，如果持续这种趋势的话，2015年全年并购交易价值将超过2007年创造的4.6万亿美元的最高年度纪录。并且，这股热潮不是像科技热时期那样，仅席卷了一个行业，而是席卷了包括零售、石油、制药和科技在内的众多行业。

　　自2008年金融危机以来，美国企业利润飙升至创纪录的水平。例如，高盛估计，标普500成分股企业的利润率大约为9%。在正常情况下，这理应引发企业投资热潮，　但投资热潮并未出现。相反，高盛表示，投资占营业现金流的比例在过去5年里实际上已从29%下降至23%，这显然是因为企业对增长前景感到悲观。

　　因此，值得关注的是，当全球政府都推出宽松货币环境，并购热潮冷却之后，企业是否会将当前用于并购的劲头来进行投资。

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