供给侧结构性改革实际上是一张历史性的“药方”

郑瑟

　　时至2017年年中，中国供给侧结构性改革交出阶段性“成绩单”：经济增长连续两个季度保持在6.9%的中高速水平，较2016年连续三个季度6.7%又上了一个“小台阶”。

　　超预期的增长不止于此，城镇新增就业735万人、外汇储备连续5个月增加，萎靡多时的出口同比大增15%，中国经济上半年多项指标充满惊喜。

　　这种“稳中向好”局面的取得得益于以供给侧结构性改革为主线的经济发展。如中国社会科学院学部委员、经济研究所所长高培勇所言，中国经济稳中向好的一个重要原因是宏观经济政策运用得当。

　　供给侧结构性改革实际上是一张历史性的“药方”。经过30多年的高速发展后，中国由中等收入国家向高收入国家迈进，各种矛盾集中爆发，结构性问题凸显。2011年起，中国经济增速出现逐季回落趋势，改革迫在眉睫。决策层在2015年年末开出“药方”——在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革。之后又逐步提出改革的路径和具体方案，确定“三去一降一补”五大重点任务。

　　今年以来，各个地区经济表现如何?下半年经济整体走势又如何?笔者对此进行了认真的调查研究。为便于研究，笔者把中国划分为西部地区、中部地区、东北地区、京津冀地区、长三角和珠三角地区等几大板块。

　　第一是西部地区。整体来看，西部地区发展态势整体向好，消费需求的增长作用不容忽视，主要表现在以餐饮和旅游业的消费增长上面。同时，虽然整体上西部地区发展速度相比较稍低于东部发达地区，但是西部地区的发展空间仍然潜力较大，特别是以餐饮和旅游业等为主的经济增长点，在今年下半年仍然可以持续发力。

　　单就整个西部地区的西南地区而言。统计数据显示，西南地区上半年经济增长全部高于全国平均水平。其中，西藏更是以14.2%的速度位居全国第一。究其原因，中国东部向中西部地区转移的产业浪潮帮了“大忙”。今年上半年，中西部地区承接国内外产业转移成效初显、传统产业转型升级深入推进。例如上半年，重庆规模以上工业增加值按可比价格计算同比增长10.4%。此外，四川外贸进出口大幅增长。

　　第二是中部地区。今年上半年，中部地区经济增长仍是全国经济增长的“中流砥柱”。数据显示，今年上半年，中部六省GDP增速处在6.9%至9%之间。但需要看到的是，很多资源大省经济好转，大多与煤炭市场等好转有关，比如山西，如果未来煤炭市场表现不佳，这些省份增长势必会再次跌落，所以，下半年经济增长还需要新的增长点，以带动经济持续发展。同时，也要注意经济发展的外部环境等支持因素，如民间投资下滑、民营经济发展动力不足等问题。所以，中部地区应有效落实民间投资各项政策，更好地激发民间投资活力。

　　第三是东北地区。东北地区的经济数据乍一看并不吸引人，辽宁、黑龙江上半年经济增速分别为2.1%、6.3%，为全国倒数第一、第三。但辽宁、吉林、黑龙江三省的半年报“成绩单”却能够在一定程度上展现东北经济稳中有进的态势。需要注意的是，东北地区消费增长方面的增速仍然比较靠后，部分资源型省份增速也不高。部分原因是由于结构单一，结构转型效果滞后造成，所以，今年下半年仍需要抓住“振兴东北”以及政策倾斜契机，在加快供给侧改革、结构调整、产业转型以及人才培养方面着力。

　　第四是京津冀地区。除了河北省上半年经济增长稍快以外，天津和北京经济增长相对稳定。北京今年上半年经济增速为6.8%，天津上半年经济增速为6.9%。数据显示，京津两地第二产业增加值增速均低于全国6.4%的增速，这也直接拉低了上半年经济增长数据。因此，北京仍需要逐步向外疏导产业。而对于天津来说，下一步要加快培育新的产业，形成经济新增长点，从而带动经济快速发展。

　　第五是长三角和珠三角地区。笔者认为，与京津两地发展状态相似的地区当属长三角和珠三角地区。数据显示，以长三角和珠三角为代表的东部省份，经济增速趋于平稳。毕竟相对而言，东部地区已经走过了消费高增长的阶段，目前处于一个相对成熟和稳定的阶段。

　　此外，长三角和珠三角地区仍以外向型经济为主。今年上半年经济增长平稳，也得益于人民币汇率相对平稳、全球经济增长加速以及需求回暖等有关。但是，随着全球经济形势复杂、人民币升值以及中美贸易战的深入，或将会殃及到中国外贸出口，进而影响该地区的经济形势。

　　最后，从总体上来看，随着楼市调控持续进行、金融风险控制的深入以及海外投资限制等因素的影响，预计下半年整个中国经济增长速度或会出现短暂的下滑。因此，下半年的中国经济增长还是需要谨慎乐观的，虽然总体来说趋于平稳。

　　国家统计局公布了“1-7月份全国规模以上工业企业利润情况”。在这组数据里，我们可以清晰地看出两大问题:

　　1、随着压缩过剩产能、去杠杆等努力奏效，国企利润飙升，是所有类别企业里利润增幅最好的;而民企利润增幅显著偏低。可以说，“国进民退”的现象非常典型。

　　2、利润增速明显回落。这告诉我们，随着楼市成交急剧下滑，以及利率走高、汇率走高，拉动经济的几架马车都出现了拐点。

　　可以看出，国有控股企业高奏凯歌，1到7月累计利润增幅达到 44.2%，高居各类企业榜首。集体企业增幅只有3.7%，增幅是最低的;从利润总额看，集体企业规模也比较小。

　　中国的企业类别划分，有交叉重叠的部分。比如进行了股份制改造，特别是已经上市的私人控股企业，被统计为股份制企业。其他私人企业，则留在“私企”类别。

　　其实这样更有意义，意味着“私企”里基本上是中小企业、非上市公司。今年1到7月，这类企业利润增长只有14.2%。跟国有控股企业相比，差距非常明显。

　　为什么国有控股企业利润增长这样彪悍?从国家统计局公布的数据就可以窥出端倪。1到7月，采矿业企业利润同比暴增了789%，制造业只增长了18%。

　　也就是说，去过剩产能的努力，造成了煤炭等矿产类产品总量下降，价格回升。在制造业利润上涨中，钢铁等价格上升也非常显著，同样是去产能带来的。在这些领域，关停了很多国有企业、私人企业。留下的，基本上是大国企。

　　此外，还在这些领域实施了“去杠杆”。主要包括债转股，或者新贷换旧贷、增发企业债券等。这种操作，也基本上是倾向国有企业的，私人企业很难占便宜。

　　所以，在这一波“去产能”、“去杠杆”过程中，国进民退是必然的。此外，钢铁、煤炭等价格的上升，也相当于全社会向国企转移了利润。

　　由此可见，工业利润增幅有显著的下滑迹象。下面这幅图趋势更加明显:

　　为什么工业利润增速在大幅反弹之后，开始逐步回落?原因主要是两个:

　　第一，房地产调控，带来楼市成交量下滑。房地产仍然是中国第一大产业，带动性最强，所以整个产业链条会受到成交量下滑的影响。

　　第二，人民币对美元汇率不断升值，会影响出口。

　　近期，随着美国对中国发动301调查，人民币汇率再次被迫升值。这对于经济将构成压力。虽然在对美元升值的同时，人民币可以对其他货币贬值，但如果力度大、时间长，其他国家也会反弹。

　　由于今年上半年政府卖地收入颇丰，上半年楼市成交量也不错，所以对于暂时的经济下行压力，还能扛一段时间。如果持续到明年年初，恐怕将对政策方向构成显著影响。

　　对于这些月度经济指标，大家应该高度关注，它会影响到政策，最终影响到投资决策。

　　此外，请大家记住我的一个重要看法:只要国有企业、地方政府在全社会投资中，占比仍然显著超过20%(目前是40%)，则经济低效是必然的，货币超发是必然的，房价难以控制是必然的。中国未来的改革，必须做到投资主体的切换。

　　经济不容忽视的三大趋势：

　　短期，我们不必对经济因环保等因素而引起的波动过于担忧。中长期，我们不应忽视经济三大向好趋势：首先，全球朱格拉周期开启，中国也将受益于此。第二，新工业革命或正在徐徐展开，高端装备制造业将会引领我国产业升级，走向制造业再繁荣之路。第三，人均可支配收入上升、财富效应开始显现，加上扶贫政策对收入分配结构的优化，未来内需将有支持。

　　1)全球朱格拉周期或已开启，欧美经济复苏持续，最新数据显示，欧洲9月制造业PMI继续维持高点。我国将受益于此：总量上，全球朱格拉将为我国提供强劲的外需支持，结构上，将尤其利好装备制造业(如计算机、专用设备、汽车和电气机械工业)，近几个月的出口数据显示高端技术产品及机电类出口对出口增速的拉动远超于劳动密集型行业，由此制造业将迎来结构性改善。

　　2)新工业革命或正在徐徐展开，今年9月在厦门举行的金砖会议上，我国领导人发言指出“共同把握新工业革命带来的历史机遇，积极探索务实合作新领域新方式……”，由此新工业革命下的科技创新领域和高端制造将是我国未来发展的重要方向，物联网、人工智能、5G通信、新能源汽车等高端装备制造业将会得到国家越来越多的政策支持，技术突破及产品创新将会不断涌现，这将引领我国产业升级，走向制造业再繁荣之路。

　　3)随着经济的复苏，我国劳动者的可支配收入得到提升，同时房价上涨带来的财富效应逐渐显现，以高端汽车消费为例，数据显示我国今年以来高端奢侈类汽车销售同比增速每月基本保持在60%以上，其中奔驰E级车每月销量同比更是保持100%以上的增速。再加上各地房地产调控再趋严、资本对外配置受限，以及扶贫政策对收入分配结构的优化，这些都将对整体消费倾向和消费率形成进一步改善，我国内需将得到强化。

　　基于以上，从投资角度，我们认为投资者可以关注高端装备制造业及消费领域相关的资产。从经济走势上，我们认为对经济不必悲观，维持下半年经济增速6.8%的判断，四季度经济增速或超预期平稳。

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