2018年重点布局两个方向——产业升级与消费升级

郑瑟

　　2017年，我国可再生能源发电装机容量达到约6.56亿千瓦，新增装机规模占全球增量40%左右，风电和光伏发电建设成本分别下降20%和60%。水电、风电、太阳能发电装机和核电在建规模稳居世界第一，成为全球非化石能源发展的引领者。清洁能源消纳难题得到明显缓解，2017年，预计全国水能利用率达到95%，弃风率、弃光率同比分别下降6.7个和3.8个百分点。

　　与此同时，煤炭去产能和防范化解煤电产能过剩风险取得重要阶段性成果。2017年，预计淘汰、停建、缓建煤电产能5000万千瓦以上，新增煤电装机比2016年减少约400万千瓦，煤电建设投资同比下降25%，煤电建设速度和规模得到有效控制。

　　电力体制改革方面，基本完成交易机构组建，输配电价改革实现省级电网全覆盖，发用电计划有序放开，市场化交易机制逐步完善，配售电业务加快放开，全国在交易机构注册的售电公司约2600家，8个地区启动电力现货市场建设试点，东北等地区电力辅助服务市场建设取得良好成效，形成了综合试点为主、多模式探索的新格局，市场化交易电量逐年大幅增长。2017年，预计市场化交易电量1.6万亿千瓦时，约占全社会用电量的25%，为实体经济降低用电成本约700亿元。

　　对于下一步的工作，努尔·白克力表示，非化石能源规模化发展是绿色发展的战略方向，要下大力气提高系统协调能力，优化产业布局，进一步完善体制机制，破解消纳问题，为推进非化石能源可持续发展奠定坚实基础。同时，煤炭在较长时间内仍将是我国的主体能源，要坚持绿色低碳的发展方向，大力推进清洁高效利用。

　　在解决清洁能源消纳方面，将推动弃水弃风弃光电量和限电比例逐年下降，到2020年在全国范围内基本解决该问题。努尔·白克力强调，要完善可再生能源开发利用机制，完善可再生能源开发利用目标监测评价制度，实行可再生能源电力配额制，推进可再生能源电力参与市场化交易。

　　在煤炭和煤电发展方面，加快北煤南运大通道建设，更多发挥北方优质先进产能作用。煤电未来的发展将从单纯保障电量供应，向更好地保障电量供应、提供辅助服务并重转变，为清洁能源发展腾空间、搞服务。

　　在电力体制改革方面，将探索开展电力现货交易，大幅提高电力市场化交易比重，进一步降低企业用能成本。积极推动输配电价改革，做好跨区域输电价格审核。

　　展望2018年，我们认为非化石能源发电市场的主要投资机会可能以风电类上市公司为主。理由是：(1)2017年“三北”地区弃风率下降，部分省份有望于2018年解除新增常规风电项目建设规模的限制，此前受抑制的装机需求或将释放;(2)2017年弃风率下降后，现存风电机组盈利能力出现极大改善。2017年11月国家发改委、能源局印发的《解决弃水弃风弃光问题实施方案》通知，明确将采取措施提升风电利用小时数，弃风限电这一情况有望进一步减少。运营商增加装机的意愿有望增强;(3)2017年5月，国家能源局下发《国家能源局关于加快推进分散式接入风电项目建设有关要求的通知》，加快推动分散式风电开发。11月份，河南发改委审查通过123个分散式风电项目，总规模2.08GW。内蒙古发改委也于同期发布《关于内蒙古“十三五”分散式风电项目建设方案的公示》，有望复制分布式光伏电站的市场需求;(4)2017年由于风电区域结构的调整和环保督查的影响，出现了风电装机不及预期的情况，2018年和2019年存在抢装的可能。此外，风电和光伏运营类上市公司中的管理优秀者机会依然不错。市场关注度偏低的光热发电领域也可能存在个股机会。光伏制造商的机会将取决于补贴变化情况。相关领域的投资风险：绿电证制度的不明朗、补贴不及时发放、经济下滑带来的用电需求不振等导致的运营商投资意愿不及预期。

　　展望2018年，从市场环境看，宏观经济具有较强的韧性，新政策周期已经开启，诸多利好政策值得期待，配合积极的财政政策与稳健适度偏紧的货币政策，明年A股大概率依然是分化格局。在这种背景下，投资布局仍然要围绕成长确定性和估值合理性。

　　从投资策略看，2018年重点布局两个方向——产业升级与消费升级。其中，消费升级的动力主要来自人口结构变化、财富积累增长，未来5年进入全面建设小康社会的关键阶段，消费升级将是资本市场投资最重要的主线之一。产业升级的动力，来自当前我国宏观经济增长由注重速度阶段进入了注重质量阶段。在产业发展新阶段，资金、人力、土地等要素价格上升，环保趋严，不断抬高新进入者的门槛，技术对于经济增长的作用越发重要。

　　在产业升级方面，尤为看好高端制造业。从中观层面看，芯片制造等领域技术迭代变慢，中国企业在未来5年有快速追赶国际领先企业、打破垄断的可能。过去10年，中国培养了6000万大学生和450万研究生，千人计划吸引海外高端人才6000人，具备了工程师红利的基础。过去三十年，这些国家主导的战略性科技研发项目在不断积累和突破，中国在很多产业科技领域与国际前沿的差距在缩小。

　　从标的选择看，重点在先进制造行业中寻找市场空间大、执行力比较强、品牌力比较突出的优质公司，具体包括5G(设备商、天线、光纤光缆)、半导体、消费电子及汽车电子产业链的优质龙头机会，力争为投资者提供稳健领先的绝对回报。

　　近期债券市场出现大幅调整，债券的配置价值凸显但配置力量仍疲弱。随着临近年末，配置需求会有季节性好转。但在时点因素之外，银行负债端的疲弱仍未完全解决，这仍然会是未来半年乃至全年债市行情的一个主线话题。后市一是要密切跟踪超储率，二是密切跟踪实体的融资需求，短期市场可能保持震荡，投资者博弈交易型行情需谨慎。

　　对于近期市场的调整，在情绪脆弱的市场中，交易盘过于集中而配置盘缺席容易引发市场负反馈，导致在经济增长缓慢下行的基本面背景下，债券市场出现了脱离基本面的调整。

　　债券方面，目前来看中高等级信用债调整已经比较充分，但低等级信用债的调整尚有一定空间，配置意义不大，特别是久期较长的信用债目前仍面临供给和需求的双重压力。总的来看，11月中高等级信用债经过大幅调整，配置价值已经显现，招商基金将继续关注中短久期中高等级的券种，坚持价值投资理念，并适当关注被错杀的个券。总的来说，后市信用债投资策略以投资调整较为充分的高等级品种为主，同时可关注短久期低等级信用债错杀的机会。

　　近期新券发行已经提速，随着供给增加，转债市场出现持续压缩溢价率格局，成交规模较前期有所放大，显示投资者已开始逐步关注转债品种低吸的机会。短期转债投资关注点从估值逐渐转换到正股。一级市场方面，转债打新贡献有限，招商基金表示，适当关注新券上市初期可能低估带来的布局机会。

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