货幣双向波动助推人民幣国际化

Mary

截止2月9日，人民币以平淡的收盘价结束惊心动魄的一星期。该周中期人民币指数曾快速突破97，离岸市场上美元兑人民币于廿四小时内由6.2557低点快速上升至6.3774令人难忘。随着人民币指数无遮挡地快速突破97，市场对于央行可能干预的紧张情绪，令原本已经拥挤的人民币长仓显得十分脆弱。

2月8日人民币快速贬值正正是这种情绪的宣泄所引发头寸的调整。不过央行除了在中间价的设定上似乎偶尔有人工调整报价之外，基本上央行并没有直接干预。央行的反应与央行在工作会议中关于加大市场定价的基调相脗合，意味着央行未来将减少对汇率市场的直接干预。从好的方面来看，本次人民币的波动再次提醒市场，人民币已经进入双向波动的区间，任何单边博弈都是不明智的。

随着市场扭转对人民币单边贬值的预期，同时资本流出风险显著下降，中国外管局局长潘功胜表示中国前期跨境资本流动管理上的宏观审慎政策已经回归中性。近期经济数据也显示跨境资金流动已趋于平衡，其中包括外汇储备连续上升12个月。另外，中国2017年国际收支重新回归双顺差，其中2017年非储备资本账户顺差达到825亿美元，这是自2013年以来中国非储备资本账户首次回归顺差。实际上，过去一年随着中国利率持续上升，外资净流入中国债券市场的金额于今年1月创下历史新高。

今年在人民币相对稳定的背景下，人民币国际化或重新成为市场的焦点。近期，本栏也看到中国当局为未来推进人民币国际化而铺路的迹象。首先，中国重新对境外投资者开放境内回购市场，这将有助于改善境外人民币流动性，稳定离岸人民币资金成本，从而增添境外投资者持有人民币资产的信心。其次，路透早前报道，中国将重启境内有限合伙人机制(QDLP)，允许境外基金公司在中国集资后用于海外投资。此外，中国也可能在不久的将来开通南向债券通。

随着资本流出的渠道将重新打开，这或压制人民币单边升值预期。不过2015年的教训意味着此次中国的开放将遵循稳步渐进原则。

人民币点心债券市场展望

在美元指数预期维持弱势的背景下，人民币有望在今年维持强势，中资企业在离岸发行人民币点心债券将迎来机会。中银国际预计2018年离岸人民币新债发行额将从2017年的谷底反弹。

在供给方面，稳健的经济增长和持续“稳健中性”的央行货币政策，及可能较高的境内市场利率，将支持离岸债券的发行。在需求方面，较佳的离岸人民币流动性、离岸人民币存款回暖，加上过去一年离岸人民币债存量萎缩，均意味着离岸市场对新债发行的需求。目前货币互换利率下降，也隐含境外投资者要求较低的离岸人民币债券的发行收益率。

再融资方面，2018年即将到期的债券金额达1,280亿人民币。由于境内攀升的市场利率降低了境内借贷的成本优势，预期更多的中资发行人将考虑在境外市场融资。今年初，市场显示一些来自更多外资发行人活动的迹象，显示出市场的回暖。例如，印度的IL&FS Transportation Networks发行一年多以来离岸人民币债劵市场上的首单高收益债，首日价格表现即有2%的大幅上涨，表现不俗，体现了境外资金对人民币资产的需求旺盛。

去年离岸人民币债券市场表现可赞。 HSM iBoxx离岸人民币债券指数去年的年度本币总回报达4.26%，略低于2016年的4.59%。但受益于人民币汇率兑美元走强，以美元计价而言，2017年总回报为11.19%，为过去数年最高。2017年中高收益和较短期的债券通常比较高评级和较长期的表现更好。

总体来说，在未来一年，人民币汇率将对美元保持强势，对亚洲其他国家货币保持稳定；在境内发债成本升高的情况下，中资发行人有更多的需求到境外发行人民币债融资。在美元加息的背景下，人民币债券将受到的负面影响将会较小，今年投资人民币点心债是不错的选择。

【来源：澳日】