中企海外并购在未来五年将保持强劲势头

郑瑟

　　吉利控股集团董事长李书福用自己的行动诠释了中国企业海外收购的不同命运。

　　2月24日，吉利控股集团通过其官方公众号发布消息确认，已通过旗下海外企业主体斥资90亿美元收购了戴姆勒股份公司9.69%具有表决权的股份，并一跃成为公司的最大股东。引起舆论广泛关注，因为几乎同时，曾经的一些海外并购明星企业正在忙着出售那些已经收到麾下的并购标的。

　　吉利这些年一直在汽车行业“买买买”：2010年，吉利从福特手中收购沃尔沃，被视为中国汽车行业最成功的对外收购之一;2017年12月27日，吉利以39亿美元入股沃尔沃集团，成为这家卡车制造商的最大股东;2017年，吉利收购陷入困境的马来西亚车企宝腾49%股份，豪华跑车品牌路特斯51%的股份，还收购了英国跑车品牌莲花汽车的控股股权以及美国飞行汽车公司。

　　通过一次次收购，吉利汽车已逐步形成一个囊括商用轿车、跑车、卡车等庞大的、市场细分的汽车品牌版图，如今，加上对戴姆勒的收购，用李书福的话说，是“看好戴姆勒公司在电动化、智能化、无人驾驶与共享出行各领域的优势”，为吉利的汽车版图和国际化布局添上重要一笔。

　　这一事件广受关注还在于，2017年，工业和信息化部、国家发改委、国家税务总局等部门相继对中国企业海外并购行为出台了相关政策，总体上使这类行为回归理性，数量规模明显下降，在这种情况下，吉利的巨额并购为这一市场重燃热情，也指明了方向。

　　结合前述那些正在“卖卖卖”清理并购标的的事情来看，非实业、非战略的海外并购行为，例如房地产行业、娱乐行业，不受政策支持。尤其是运用资金腾挪，加杠杆手段，空手套白狼的做法，加大金融风险的并购行为，将不得不面临清偿。

　　对于收购资金的来源，李书福在接受媒体专访时表示，收购资金是吉利海外公司通过海外资本市场安排，实现收购资金自我平衡，没有使用中国境内资金。

　　随着海外并购相关法规和政策逐步明晰，相关部门将不断为国内企业“走出去”提供更明确的指引和帮助，提高国内企业参与国际竞争的能力。同时，伴随国内供给侧结构性改革的进一步深入、国内产业升级及“一带一路”构想的逐步实施，那些在实业领域顺应企业战略发展的海外并购仍将活跃，并将为促进我国对外开放和国际经济合作做出积极贡献。

　　在党和政府政策的指引下，房地产、酒店、娱乐业及足球俱乐部等行业的“非理性”投资虽然得到了控制，但总体来看，中国企业的海外投资热潮仍然方兴未艾。截止12月25日，2017年中资企业发起的海外并购交易共有573宗，披露金额合计约2961.09亿美元，交易宗数较2016年下降21.40%，交易金额较2016年下降10.78%。

　　据普华永道最新发布的《中国企业并购市场2017年回顾与2018年展望》报告(以下简称“报告”)显示，2017年，中国并购活动交易价值从2016年的历史最高点回落11%至6710亿美元，基本相当于2015年达到的水平。

　　业内人士指出，国内外汇管制和海外审查趋严使得2017年中国企业海外并购交易减少，导致并购活动交易总额下降。“相较于特别活跃的2016年，中国并购活动虽然在2017年出现了交易金额和交易数量的双降，但是并购数量却达到了历史第二高。随着国家各项监管政策更加透明，预计2018年会再掀高潮，且并购活动在未来5年将保持强劲的上升势头。”普华永道中国企业并购服务部合伙人郭伟告诉中国经济导报记者。

　　郭伟介绍说，2017年，中国企业并购市场回落，但是年度并购数量仍然达到了历史第二的高度。报告显示，大部分领域的并购金额均发生不同程度的减少，其中包括国内企业出境收购、海外企业入境收购以及各类财务投资。

　　“相较2015年和2016年，由于受到国家政策面对于部分不理性海外投资的监管，再加上海外国家，如美国对外资审查更加严格，单笔10亿美元以上的超大型海外并购案例数量在2017年明显减少。”郭伟介绍说。据统计，全球单笔10亿美元以上的超大型海外并购案例数量，由2016年的103宗下降至2017年的89宗，主要受中国企业海外并购数量减少的影响。

　　“但政府的政策指引无疑对海外并购交易也产生了明确的导向作用，相关政策促使中国企业出境投资的方向，从被动性资产和炫耀性资产转移至战略性投资。数据显示，2017年中国企业出境收购交易价值仍高于2014年和2015年的总和。”郭伟表示。

　　值得一提的是，在海外并购交易方面，高科技、工业和消费品依旧是中企海外投资最活跃的领域。投资者希望将先进的科技引入国内市场以促进产业升级，同时引进新的知识产权、品牌以及产品。

　　2017年，随着遏制非理性投资的各项政策出台，中国大陆企业出境投资的方向从房地产和娱乐业资产转移至战略性投资。按中国大陆企业海外并购的投资地区看，报告显示，2017年赴美并购交易金额剧减，欧洲并购交易数量剧减。“美国主要是对外资审查严格，而中企收购的一些足球俱乐部多在欧洲。”郭伟解释说。

　　2017年中国企业赴“一带一路”区域的海外并购交易数量及金额大幅增长。郭伟介绍说，“比如在东南亚地区的物流业并购数量较多，而在中亚地区，如哈萨克斯坦的某笔物流并购金额较大。”

　　2017年12月初，中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜对外表示：2017年以来，中国企业的对外投资增速放缓、结构改善。其中有政府引导的作用，主要还是市场主体对外投资的逐渐成熟和回归理性。相关部门针对非理性的对外直接投资采取了阶段性管控措施，到目前已经基本上退出。

　　政策更加透明，并购再迎利好“进入2018年，并购迎来了开门红。”郭伟表示，最近业务量倍增，“这得益于国家对外投资的政策更加透明。”2017年12月26日，国家发展改革委发布《企业境外投资管理办法》(11号文);2018年1月25日，商务部牵头七部门联合发布了《对外投资备案(核准)报告暂行办法》(以下简称《暂行办法》)，进一步完善了我国对外投资管理制度。

　　专家表示，目前我国境外投资的备案与核准报告是由两条平行的线路组成，一条线是国家发展改革委的11号文，而另一条线则是由商务部牵头，国资委、一行三会与外管参与的《暂行办法》，两条线路的核准/备案等要求均需执行。

　　国家发展改革委有关负责人解读11号文指出，监管是手段，发展是目的。该办法改进事中事后监管，旨在促进境外投资持续健康发展，为的是国家利益和国家安全。比如，引入重大不利情况报告制度，主要政策意图不是追究有关企业责任，更多是为了及时获取有关信息、及时采取应对措施，从而政企协同将有关不利情况对国家利益和国家安全的影响降到最低。随着监管更加精准有效，市场在资源配置中的决定性作用将得到更好发挥，真实合规的境外投资将从中受益。

　　展望今后并购市场发展，郭伟预期，2018年，中国并购活动较2017年将会有所增长，接近甚至可能超过2016年的纪录。随着政策变得更加清晰明朗，海外并购活动将有望重拾升势。围绕着产业价值链，产业升级、先进制造、消费升级、金属矿产、航天航空以及能源领域具有协同促进效应的交易或将成为出境并购的重要组成部分;而对于包括如体育、娱乐、地产等非战略性投资或固定资产的投资很可能会下降。

　　另外，普华永道中国企业并购服务部合伙人杨辉表示：“退出活动在2017年也出现了期待已久的增长，这同样引人关注。私募股权基金投资背景的IPO上市和并购活动的交易数量创下新高。由于估值较高，深圳和上海成为全球最受青睐的上市地。”

　　数据来源：晨哨集团研究部

　　2017中企十大海外并购

　　三胞集团跨界并购生物医药

　　2017年1月10日，三胞集团宣布以8.19亿美元(约合人民币57亿元)收购美国生物医药公司Dendreon100%股权，Dendreon为全球首个前列腺癌细胞免疫疗法Provenge的拥有者。2016年Provenge利润约1.2亿美元，市盈率为8倍左右，未来在中国、亚洲及欧洲，应用前景巨大。2010年4月29日，美国FDA正式批准，将Dendreon公司的Provenge用来治疗无症状或具有轻微症状的转移性去势抵抗性(激素难治性)前列腺癌，成为首个被美国FDA批准上市的前列腺癌自体免疫细胞疗法，也是目前治疗晚期前列腺癌的唯一细胞免疫疗法。

　　万达集团并购北欧院线集团

　　2017年1月23日，万达集团旗下院线美国AMC宣布以9.3亿美元并购北欧最大院线北欧院线集团(Nordic Cinema Group)。这是AMC继并购欧洲最大院线欧典院线(Odeon & UCI)之后，再次在欧洲并购大型院线，使得万达在欧洲电影市场影响力进一步扩大。北欧院线集团在北欧地区拥有118家影院、664块屏幕，影院遍布北欧50个主要大中城市，在瑞典、芬兰、爱沙尼亚、挪威、拉脱维亚和立陶宛等国市场份额排名第一。并购后，AMC在北美和欧洲15个国家拥有1000家影院、11000块屏幕，其作为全球最大单一院线的领先优势进一步扩大。

　　海航渤海金控跻身全球飞机租赁前三

　　2017年4月，海航集团旗下金控平台渤海金控(000415.SZ)通过下属全资子公司Avolon，以支付现金101亿美元收购美国纽约证券交易所上市公司CIT Group Inc.下属飞机租赁业务。通过此次收购，Avolon将拥有超过900架飞机、价值逾430亿美元，业务从欧洲扩展到亚太市场。收购CIT飞机租赁业务将会使中国在国际航空租赁市场变得强大，摆脱外资企业对航空租赁业的控制，对于中国自有航空产业的发展意义重大。目前，渤海金控在全球拥有约30个运营中心，已成为全球第三大飞机租赁业务集团和第二大集装箱租赁业务集团。

　　海航集团坐拥欧洲老牌银行

　　2017年5月3日，据海航集团的一家奥地利投资公司披露的相关监管文件，海航集团已增持德国最大商业银行德意志银行(德银)股份，持股比例升至9.92%，成为德银最大股东。海航在德银的投票权由奥地利资管公司C-Quadrat Investment设立的一个实体正式持有，C-Quadrat首席执行官Alexander Schuetz已被提名为德银监事会成员。在德国交易所和纽约交易所两地上市的德意志银行为德国规模最大的银行，拥有约10万名员工。2015年和2016年，德意志银行曾连续遭遇严重亏损。2017年一季度，该行净利润增长143%，达5.75亿欧元，被外界认为已初步扭亏为盈。

　　中国化工430亿美元完成并购先正达

　　2017年6月8日，中国化工集团以430亿美元完成对全球第一大农药、第三大种子农化高科技公司-瑞士先正达的交割。截至目前，中国化工拥有先正达股份94.7%。2015年以来，中国化工通过收购瑞士先正达，跻身全球农化行业第一梯队。先正达是全球第一大农药、第三大种子农化高科技公司，有259年历史。拥有农药、种子、草坪和园艺三大业务板块，是全球最具价值的农化品牌。

　　均胜电子“蛇吞象”式并购日本高田

　　2017年6月26日，均胜电子公告称，公司子公司KSS Holdings， Inc.拟与Takata Corporation签署《谅解备忘录》，购买因安全气囊召回事件而遇到困境的高田公司的主要资产。意向购买的目标资产基础交易对价预计不高于15.88亿美元，具体包括现金及现金等价物预计不少于3.5亿美元，以及与生产经营活动相关的资产包。《谅解备忘录》仅系双方经过友好协商达成的意向约定，所涉及具体事宜尚需KSS与高田另行签订正式协议，因此相关事宜存在不确定性。此次双方达成的购买意向，针对高田硝酸铵气体发生器业务以外的资产。同时KSS将与客户集团签署相关协议保证与高田安全气囊召回事件的风险隔离和未来订单的可持续性。上述购买如果能够顺利实施，将进一步提升公司在全球汽车供应链中的地位，均胜电子将成为全球领先的汽车安全系统供应商。

　　万科联手财团并购巨头普洛斯

　　2017年7月14日，亚洲最大的物流地产巨头普洛斯(GLP)宣布，由厚朴资本、高瓴资本、中银集团、万科集团和普洛斯管理层组成的中国财团以3.38新加坡元/股的价格进行收购，估值约为160亿新元(约790亿元人民币)。在交易完成后，普洛斯将从新加坡交易所退市。交易完成后，万科拥有21.4%股权，成为普洛斯最大单一股东。资料显示，截至2017年3月31日，普洛斯的业务已发展到中国、日本、美国和巴西的116个主要城市，拥有并管理约 5492 万平米的物流基础设施，管理价值近400亿美元的物流资产。

　　三元股份联手复星并购食品公司

　　2017年7月29日，三元股份宣布联手复星集团下属公司以6.25亿欧元共同收购法国健康食品公司St Hubert。据悉，这是国有企业三元股份实行混改以来海外出手的大举措。法国St-Hubert公司成立于1904年，目前年销售量超过35000吨，是法国家喻户晓的领先健康食品品牌，产品包括植物型涂抹酱系列、植物酸奶、植物饮料、甜品等，在法国及意大利市场均处于领先地位。

　　复星医药完成药企最大笔海外并购

　　2017年10月3日，复星医药宣布以10.91亿美元(约合71.42亿元)完成对印度仿制药企业Gland Pharma的交割，复星医药将拥有Gland Pharma74%的股权，这是中国医药企业海外收购最大手笔。Gland公司成立于1978年，主要从事注射剂药品的生产，是印度第一家获得美国FDA批准的注射剂药品生产制造企业，其业务收入主要来自美国和欧洲。该公司2016财年实现净利31.36亿卢比(约合3.14亿人民币)。

　　海信抄底东芝全球电视业务

　　2017年11月14日，海信集团旗下上市公司海信电器正式对外宣布耗资129亿日元收购东芝映像解决方案公司95%的股权，转让完成后，海信电器将享有东芝电视产品、品牌、运营服务等业务，并拥有东芝电视全球40年品牌授权，东芝电视的核心资产全部归海信所有。东芝拥有142年的历史，虽然陷入多年亏损，但在显示技术领域一度引领了日本乃至世界科技潮流。2016年，东芝电视销量仍位居日本市场前三。

　　在2017年中国海外投资并购交易有较达下降的前提下，“一带一路”沿线国家或地区的投资并购交易金额却较少受到影响，显示出国家相关政策对“一带一路”沿线国家投资的支持力度。

　　从“一带一路”沿线国家中资收购的确定性交易(签约/交割)中按披露交易金额的大小，小编选出了以下十大案例。其中，国企4宗，民企6宗：复星2宗、万科1宗、华信1宗、海航1宗、阿里巴巴1宗、上汽1宗、中国进出口银行旗下基金1宗、中石油1宗、招商局1宗。

　　2017“一带一路”十大并购案例

　　万科领衔中资财团收购普洛斯

　　交易金额：116亿美元

　　标的国家：新加坡

　　标的行业：物流地产

　　入选十大海外并购，详情见上。

　　华信收购俄罗斯国家石油公司14.16%股权

　　交易金额：91亿美元

　　标的国家：俄罗斯

　　标的行业：能源

　　2017年9月，全球大宗商品巨头嘉可能宣布，其与卡塔尔主权基金(Qatar Investment Authority)组成的财团将把所持有的俄罗斯石油公司(Rosneft)14.16%的股权转让给中国华信(CEFC)。俄油不仅是俄罗斯最大、唯一的国有石油公司，同时也是全球石油天然气行业最大的上市公司之一。此次收购意味着华信能源在欧洲油气领域的布局迎来了重大突破。

　　中石油集团获阿布扎比ADCO陆上油田开发项目8%权益(40年)

　　交易金额：18亿美元

　　标的国家：阿联酋

　　标的行业：能源

　　2017年2月，中国石油天然气集团公司董事长王宜林与阿布扎比国家石油公司(ADNOC)CEO贾贝尔签署了ADCO陆上油田开发项目购股协议。根据协议，中石油将斥资18亿美元收购阿布扎比陆上石油公司8%的股权，作为回报，阿布扎比石油将授予中石油ADCO油田项目8%的权益，合同期40年。ADCO陆上油田项目是石油蕴藏量约占全球总量1/10的阿布扎比最大的原油开采项目，总资源达200亿至300亿桶原油。

　　招商局收购汉班托塔港的99年运营权

　　交易金额：11.2亿美元

　　标的国家：斯里兰卡

　　标的行业：基础设施

　　2017年7月，中国招商局港口控股有限公司与斯里兰卡港务局在科伦坡正式签署了汉班托塔港特许经营协议。招商局港口收购汉班托塔港港口及海运相关业务总投资额11.2亿美元。2017年12月9日，斯里兰卡政府向中国招商局集团正式移交汉班托塔港的经营权。

　　复星收购印度印度制药公司Gland Pharma 74%股份

　　交易金额：10.9亿美元

　　标的国家：印度

　　标的行业：医疗/健康

　　入选十大海外并购，详情见上。

　　海航收购上市物流公司CWT

　　交易金额：10亿美元

　　标的国家：新加坡

　　标的行业：物流

　　2017年4月，海航集团旗下海航实业股份发布公告称以10亿美元收购新加坡物流供应商CWT。自此，经历了近1年的排他性谈判后，该交易终于进入实质阶段。2017年11月，海航实业在近期完成有条件要约收购后，已拥有98.1%的CWT集团权益。CWT集团成立于1970年，主要为集装箱码头提供仓储和集装箱货运服务。

　　阿里巴巴10亿美元增持东南亚电商Lazada至83%

　　交易金额：10亿美元

　　标的国家：新加坡

　　标的行业：TMT

　　2017年6月，阿里巴巴集团宣布，将斥资约10亿美元增持东南亚领先电商平台Lazada，持股比例将由51%提升至83%。该交易表明，阿里巴巴既看好Lazada持续耕耘东南亚市场能力，也看好新兴市场持续高增长的潜力。Lazada 成立于2012年，目前在六个东南亚国家提供服务，被称为是“东南亚的亚马逊”。

　　复星牵头财团收购俄罗斯最大黄金生产商Polyus 10%股份

　　交易金额：8.87亿美元

　　标的国家：俄罗斯

　　标的行业：能源矿产

　　2017年5月，复星国际宣布，由其牵头的财团将以8.87亿美元收购俄罗斯极地黄金(Polyus)10%的股份。极地黄金是俄罗斯最大的黄金生产商，其生产能力排名全球第十。实施此项并购的中国财团名为上海平聚投资管理有限公司(上海平聚)，由海南矿业(601969.SH)、复星集团和招金矿业(1818.HK)三家联合出资4.87亿美元成立，三者的股比为49.9%、37.37%和12.73%。

　　上汽收购通用印度Halol工厂

　　交易金额：将投资200亿卢比

　　标的国家：印度

　　标的行业：汽车

　　2017年6月，上汽收购通用印度工厂在传了三年后，终于有了下文。上汽将接管通用位于印度古吉拉特邦的Halol工厂，并计划未来五年将对该工厂投资200亿卢比(约21亿元人民币)。此次进军印度市场，上汽将在当地雇佣1000名左右的员工，当地政府提供支持，该厂将于2019年开始投产，年产能在5-7万辆之间。

　　中国进出口银行旗下基金收购匈牙利电信公司Invitel

　　交易金额：2.02亿欧元

　　标的国家：匈牙利

　　标的行业：电信

　　2017年1月，中国进出口银行旗下投资基金联合中东欧国家的机构投资者拟以2.02亿欧元的企业估值收购匈牙利电信公司Invitel集团。后者是匈牙利第二大固网电信和宽带互联网服务商，服务家庭超过百万，包括住宅及企业级客户。

　　虽然中资企业海外并购数量、金额在这几年都有了长足发展，但从盈利的角度看，却差强人意。麦肯锡报告指出，中企过去十年的跨境并购成绩并不如意。约60%的交易，近300宗，约合3000亿美元，并没有为中国买家创造实际价值。

　　收益最差的为2000年后的能源类收购项目。麦肯锡报告指出，过去十年间，84%的与自然资源有关的交易(占总交易额的89%)并没有为收购者创造收益，平均亏损为期初投资的10%。“这些交易中80%发生在大宗商品价格飙升期间，直到金融危机时达到峰值。其余20%发生在之后三年价格回落之时，因为价格下跌被视为买进良机。然而在大多数交易达成后，大宗商品价格都维持在低于收购价的水平。”麦肯锡报告称。

　　而收购境外上市公司以实现多元化投资的交易，自购买日起至今，买家年均亏损约7%。麦肯锡在报告中称，“这类投资失败的主要原因也是时机不对，大部分交易集中在金融服务和电脑电子行业，平均亏损为期初投资的30%左右。受创最重的当属零售业和专业服务业，平均亏损为期初投资的70%。”

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