美国资本市场认可中国互金企业商业模式

郑瑟

　　国家政策利好、风投资本力捧、监管相对清晰、科技带来效率、消费不断升级，中国市场巨大潜力持续释放，早前找准风口的网贷平台正密集迎来收割期。对于近年来中国互金企业掀起的海外上市潮，业内分析人士表示，就当前国内A股市场看来，对互金平台类企业IPO有着比较高的门槛，很多创业型平台短期内在国内上市无望，才选择出海上市。

　　另外，已上市企业的亮眼表现也给拟赴美上市的互金企业带来足够的信心。

　　中央财经大学教授、金融法研究所所长黄震认为，中国企业赴美上市不仅仅是融资，海外的技术在某些方面是领先的，这些企业通过海外上市、并购或者合资设立公司等方式，可以更好地把这些技术引进来，成为我们中国可用的一些技术。

　　在美上市的中国互金企业中，和信贷(NASDAQ：HX)、信而富(NYSE：XRF)、趣店(NYSE：QD)、宜人贷(NYSE：YRD)分别于北京时间11月9日、13日、15日发布了各自的三季报。

　　其中，财报显示，2017年第三季度，和信贷促成借款总额2.736亿美元(约合18亿元人民币)，较上一财年同期增长126.7%;实现净收入2120万美元，较上一财年同期增长311.5%;净利润1270万美元，较上一财年同期增长784.8%。

　　信而富截至2017年9月30日交易与服务费毛收入总额达4314.7万美元，同比增长125.50%，环比增长76.10%;去除获客激励、增值税等费用，净收入为2718.4万美元，较去年同期的1679.6万美元(去除获客激励149.9万美元)增长61.80%，较上季度的1516.2万美元(去除获客激励813.1万美元)增长79.30%;净亏损为440万美元，同比扩大11%，环比缩小68%。

　　趣店三季度总交易额达256亿人民币，同比增长218.8%;三季度总营收达14.51亿元人民币(约合2.181亿美元)，较2016年同期的3.556亿元人民币增长308%;实现净收入6.507亿元人民币(约合9780万美元)，较2016年同期的1.543亿人民币增长321.8%。

　　宜人贷截至2017年9月30日，累计促成借款总额约达605亿元人民币(约合91亿美元)。三季度，宜人贷总净营收为15.139亿元人民币(约合2.275亿美元)，比去年同期的8.767亿元人民币增长73%;净利润为3.030亿元人民币(约合4550万美元)，比去年同期的3.443亿元人民币下滑12%。

　　趣店刚上市就遭遇连续性质疑。10月22日晚，微信公众号“卢泓言”发了一篇对趣店CEO罗敏的采访稿。原本，它可以作为罗敏对外回应的一个通道，并且采用了Q&A的方式呈现。但罗敏一些让人摸不着头脑的话，让外界再次对其开启了质疑模式。其中最受质疑还是罗敏对于逾期不还款的回答，他表示“你不还钱，就算了，当作福利送你了。就这样。”

　　一直以来，麦子金服就负面缠身，此前宣布将反向收购鲈乡小贷已达到借壳上市的目的，但最近有消息称，可能收购交易或以失败告终，疑因麦子金服成立的境外公司高粱投资控股有限公司违反了规定的部分条款。12月27日，美国纳斯达克上市的吴江市鲈乡农村小额贷款股份有限公司(简称“鲈乡小贷”)对外布公告称，红高粱投资控股有限公司(下文简称红高粱控股，即麦子金服成立的境外公司)违反了规定的部分条款，根据协议条款，如果违反协议，鲈乡小贷有权终止协议。这意味着双方交易可能以失败告终。

　　上述公司舍近求远、选择在此时扎堆上市的原因值得深究。不少业内人士分析称，当下确实是较好的时间窗口。

　　中国电子商务研究中心主任曹磊认为有三个原因：

　　首先，这些互金公司多数都是VIE结构，简单来说，就是离岸公司控制国内实体的运作公司，股权结构限制在国内上市;

　　其次，美国是全球最活跃的资本市场，在美国上市会有更多投资者关注，获得较高的市盈率;

　　最后，近期美国资本市场活跃，互联网公司估值很高，能够帮助早期投资者和股东实现更多价值。

　　北京一家互金平台高管表示，互金企业集中在下半年进军资本市场，一方面是因为随着监管细则的落地，对互金企业有了明确的规范及要求，是一个比较好的上市窗口期;另一方面，已在美上市的互金企业，如宜人贷、信而富今年都有明显的涨幅，从市场表现来看，美国资本市场对中国互金企业的商业模式还是比较认可的。

　　此外，美股大涨，让不少中国互联网金融企业市值飙升，以校园贷起家的互联网金融公司趣店为例，在近日正式登陆纽交所后，创始人罗敏已升至百亿人民币身家。

　　交银国际研究部负责人洪灏也认为，原因在于，现在美股整体市场状况很好，估值高，市场流动性好，一般在这种情况下，IPO融资激增。

　　业绩也成为国内赴美上市企业的注脚，反观其招股书，不少公司盈利状况喜人，有些也因亏损、业务等问题引起争议。

　　例如，计划赴美上市拍拍贷，2015年净亏损7214万元，2016年扭亏为盈，实现净利润5.015亿元;今年上半年净利润10.486亿元，较去年同期的4193万元增长25倍。市场一直在热议趣店集团是否存在估值过高的情况，但趣店在2016年实现5.77亿元的盈利，今年上半年实现9.74亿元的盈利。

　　不过与趣店和拍拍贷不同，融360依然在亏损。融360营收大幅增长的背后，却是连年亏损。

　　招股书显示，2017年1至6月，融360净亏损达4904.3万元人民币(约合723.5万美元)。而其2016年全年净亏损为1.82亿元人民币(约合2686.4万美元)，2015年净亏损达1.96亿元人民币。

　　也就是说，在2015年至2017年6月的两年半时间里，融360合计亏损已高达4.27亿元人民币。

　　资产方面，数据显示，截至2017年6月30日，融360总流动资产为2.615亿元人民币(约合3857.5万美元)，总资产为2.74亿元人民币(约合4037.6万美元)。此外，总负债为1.09亿元人民币(约合1614.8万美元)。

　　除此之外，融360的招股说明书中暂未透露首次公开招股的发行价格区间，及股票发行数量。

　　上市首日一度大涨43.13%的趣店，22日晚间却因CEO罗敏一篇《趣店罗敏回应一切》再度火爆朋友圈。罗敏说：“用户借钱不还一律不催收，就当福利送了。”他还称，趣店的坏账率低于0.5%，所以那些人不还钱，也承受得起。

　　质疑四起引起了股价重挫。截止至10月23日收盘，也是趣店在纽交所正式交易第4天，由于国内负面舆论滔天，股票大跌近20%。

　　归纳来看，趣店受到的质疑主要来自于两个方面。

　　首先，罗敏称“趣店的借款年利率绝不超过36%(国家对民间借贷有36%利率的监管红线)。”趣店招股书却显示，2016年的全年完成的业务中，有接近六成(59.5%)的交易年化费用超过36%。

　　第二，有关于催收问题的回应，也与其招股书中的陈述相悖。趣店招股书中披露：首先，趣店会通过发短信和自动打语音电话给借款人催款;如果没有成功，趣店的催收人员会人工打电话给借款人，必要时还会上门当面收款。其中，如果用户逾期20天以上，趣店会主动向芝麻信用披露。

　　经济学家宋清辉对媒体表示，“趣店一律不会催促，并不代表这笔钱就不要了，也可以通过其他方式如将债权打包卖给收债公司等形式催收，总是有许多办法的。钱暂时可能不催要了，等过了这个风口浪尖还是会催收的，资本永远是追逐利润的。”

　　趣店在美国纽交所上市后，昆仑万维一则出售持有的趣店部分股权，获取了数亿元收益的公告引起A股投资者关注。

　　昆仑万维公告称，公司出售持有的趣店235.29万股股份便获得了3.45亿元的收益。此次出售后，其仍持有趣店IPO后股权不完全稀释的16.86%的股权。粗略算来，昆仑万维持有的趣店剩余股权市值也接近90亿元。而其当初的入股成本不足7亿元。此外，国盛金控、联络互动也持有趣店为数不少的股权。这些公司似乎也有望坐享资本红利。

　　值得注意的是，在赢家通吃的互联网环境下，这些即将或已经踏上IPO之路的公司们中不少有着BAT的投资背景。

　　仍以趣店为例，早期趣店的营收惨淡，仅2015年亏损就超过2亿元。但这一状态在阿里入局后发生了巨大转变——2015年9月，趣店开始与支付宝、芝麻信用全面合作，换来了趣分期入口直接出现于支付宝界面上，并接入了支付宝的信用体系。今年上半年，趣店总收入为18.3亿元，净利润为9.74亿元，与去年同期的1.22亿相比增698%。

　　这背后的逻辑是，趣店一方面享受支付宝导入的流量及生态体系，同时将企业、用户之间的数据将开放给芝麻信用。

　　老虎证券分析认为，2015年蚂蚁金服入股趣店，带来的不仅仅是钱，而是比钱更为珍贵的流量入口。趣店的财务报表显示，2015年11月支付宝开放趣分期入口后，2016年趣店营收增长到14.42亿元。在趣店IPO过程中，贡献用户和流量的蚂蚁金服实际是出力最多的公司。公司招股书显示，蚂蚁金服实则只占趣店股份的12.8%，为趣店第五大股东。

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