世界经济依然在增长，就是因为“变”

郑瑟

　　近期，多家公司时隔三年再次获增QDII额度，包括博时基金在内，此次也获得了10亿美元的新增QDII额度。市场上对于QDII基金的关注度再度高涨，那么在当下的时点，美元投资是否正当时?对此，博时亚洲票息收益债券(QDII)基金经理何凯认为，亚洲美元信用债收益率今年以来显著上行至近4年高位，其中高收益债券目前平均收益率达7.7%(数据来源：摩根大通，2018.05.10)，票息收益较为可观，配置价值开始显现，特别是短久期高收益债券，吸引力更佳。

　　今年以来，全球经济同步复苏的态势总体仍然延续，且通胀较为温和，全球经济处于“金发女郎”时期。虽然整体上各主要货币当局态度逐渐转鹰，流动性从极度宽松开始边际收紧，但市场上流动性依然充裕，并且欧洲经济的放缓或将减慢欧央行货币政策正常化的进程;中国人民银行下调存款准备金率，货币环境也边际趋松。

　　对此，何凯表示，年初以来，随着美国加息周期的深入，短端利率上行趋势较为明确，但基本已在市场预期之中。长端利率则受到经济数据边际弱化和国际局势等风险因素影响，上行受到压制，利率曲线进一步平坦化。

　　同时，何凯注意到一个有意思的现象，过去十年，全球收益率在4%以上的资产规模由28万亿美元下降到3万亿美元(数据来源：美银美林)，在发达国家缺少高收益资产的情况下，资金持续流入新兴市场，追逐较高收益，这一趋势较难在短期内发生显著改变，那么新兴市场的高收益债券亦成为全球市场主要追逐的标的之一。

　　说起亚洲债券市场，可能很多投资者会觉得比较陌生，似乎“看不见、摸不着”，其实亚洲美元债是指亚洲新兴市场国家(包括中国)的政府、准政府机构和和企业等发行的以美元标价的债券，以信用评级来划分，分为投资级和高收益债券。

　　从历史数据来看，美联储过去数个加息周期中，亚洲美元债均获得正的回报(数据来源：彭博，2017.12.31)，主要受益于票息收入，此外在加息周期中，信用利差整体收窄，也部分对冲了利率上行的压力。亚洲美元信用债在过去十年平均年化回报6.5%，与主流新兴市场资产类似，但波动性较低，具有优良的风险回报比。

　　“与分析国内信用债市场类似，我们也需要从亚债发行人的企业基本面、盈利能力、杠杆率和违约率等方面入手。亚洲债券市场历史违约率较低，从2010到2017年间，投资级债券违约率接近零，亚洲高收益债券历史违约率在0-3%之间波动(2016年和2017年违约率均为约为0.9%)(数据来源：摩根大通)，总体风险可控。”何凯说。

　　从需求端来看，2017年流入新兴市场的资金达1130亿美金，18年一季度，新兴市场债券仍然录得较强资金净流入(数据来源：摩根大通)。新发行亚洲美元债购买者主要来自于亚洲本地投资者，发达国家则低配亚洲债券，未来空间仍存，同时随着本次QDII额度的再次开放，中资资金对亚洲债券市场的支持有望进一步增强。

　　何凯是典型的防守反击型选手，12年的证券从业经历以及早年的海外市场经验让何凯形成了高度重视风险的投资理念，因为固定收益产品的特点决定了其下行风险和上行空间具有很高的不对称性，所以何凯对下行风险的关注会大于上行空间，长期来看，只要下行风险控制住了，获取回报是自然而然的事情。

　　在多年的信用投资中，何凯构筑了“三道防线”，防范信用风险：第一道防线是对基本面的研究分析;第二道防线是对持仓比例的控制;第三道防线就是强制止损的策略。

　　何凯管理的博时亚洲票息收益债券是以信用为核心的基金，“在个券研究上，我们花了很多的力气，做足基本面的分析，尽可能选择基本面比较稳固，估值合理，风险回报率比较优的债券，放入基金组合里。同时采取分散投资，努力规避黑天鹅事件。”何凯谈到。

　　对于亚洲债券市场，何凯认为在经历了今年以来的调整以后，收益率创出了多年新高，投资价值正在体现，而其中亚洲高收益债券目前平均收益率达7.7%，票息收益较为可观。尽管未来利率和信用利差均存在一定不确定性，但总体而言目前短久期美元信用债的绝对收益率已经体现出了不错的吸引力，如果投资者不过多关注短期波动，愿意持有一段时间，仍能获得不错的中长期绝对回报。

　　但是，形势虽然看起来无限好，但好风景已经蒙上阴影，那就是经济发展环境日益恶化。首要就是中美经贸关系，美欧经贸关系也是一样紧张。美国先是打钢铝征税牌，然后是汽车，未来不知还会拿什么开刀。说到底，特朗普就是要让别人“购买美国、雇用美国”，让“美国再伟大”，要他国接受美国的规则和标准。现在面临的问题不仅是中国的，也是世界的。特朗普要的不仅是美国“再次伟大”，而是“美国唯一”。在这种情况下，怎样与狼共舞?抛开美国是不可能的，因为市场、核心技术在那里，美元霸权在那里。这是我们面临的最大的不确定和不安全的外部环境。竞争日益白热化，合作意愿日益淡化。

　　我们的挑战在于，如何在困难环境下实现自己的目标。如果应对不当，民族复兴进程就会被扼杀。如果中美之间最终能够以理性方式解决经贸争端，那么就能促使我国经济发生积极转变，发展自己的经济，掌握芯片等核心技术，使危转机，变坏事为好事，加速供给侧结构性改革，真正推动高质量发展。

　　此外，美元、美债和石油也给世界经济带来高度不稳定性。美元、美债都在上升，美国还成为了石油出口国。三个因素搅在一起，一些新兴市场恐怕要陷入危机。美国退出伊核协议，有石油方面的考量。退出伊核，伊朗就不能按照以前那样的额度出口石油，别国也不可能像以前那样与伊朗合作，这将造成地缘政治不稳，进而导致油价上升。油价高企，稳赚的是美国，共和党政府乐见其成。

　　另一方面，包括新兴市场国家在内其他石油进口国的成本就会上涨，再加上美元和美债升值，加速资本外流到美国，阿根廷、土耳其等一批新兴市场恐将面临危机。但只要中国和人民币能够保持稳定，亚洲能保持稳定，新兴市场整体性危机就不会发生。而且陷入麻烦的新兴市场对世界经济影响有限，世界经济总体形势仍会向好，不会有大问题。这是基本的判断。

　　在如此紧张的发展环境下，世界经济依然在增长，就是因为“变”。没有美国的单边主义，欧洲、日本、澳大利亚怎么能突然回过头来，与中国合作?这就是特朗普造成的坏环境，反而促成积极的新互动关系。眼下，新一轮的国际经济关系正处在大调整之中，坏事与好事组合在一起，逼迫人们告别过去那种自己不愿意干或者不到万不得已就不干的拖延状况，转而自己动手去干，而且加足马力地去调结构、升产业、搞研发。我们现在强调，核心技术掌握在自己手里，就是这种调整的具体体现。所以，在这种环境下，中国的结构一定要加速调整，坚持自己的发展目标，坚持创新型国家与高质量发展宗旨。同时，加强国际合作，尤其是与国际机构的合作;对面临困境的新兴国家，在以我为主的基础上，平衡义利，给予力所能及的援手，帮其渡过难关;尤其要以“一带一路”为平台，推进人民币国际化进程。

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