美元未入紧缩阶段 加息未必引发升值

Mary

　　

　　图：美元霸权的根基依然牢固，短期和中期难以动摇

　　境内外市场环境近期出现了前所未有的复杂性，尤其是中美贸易摩擦引起的不确定性十分突出，进而对全球经济稳定预期，以及中国经济前景判断产生较大冲击。如何理解当前局面，对於当下的市场心态至关重要。笔者基於市场调查、长期观察、深入论证，提出一些市场趋势的预判。

　　从中国经济内在环境与外部压力着手，进行准确的评估与推演是十分必要的。

　　内部经济周期评估

　　中国市场经济改革开放四十年是重要周期，其中的周期因素具有明显的阶段特色。第一，四十年周期具有两个阶段的特性：首先是前三十年经济改革开放的经济总结，中国实力与规模的提升是举世瞩目的，也是我们能够真实感受到的；其次是後十年经济改革开放的吸取教训。两个阶段的分化是我们能够把握好未来的一个重要基础，笔者认为後十年的提炼更加重要。第二，「十三五」规划具有两个波段，先有国内资本出走现象凸显；後是中国监管机构的严格管控，及时制止资本流出的不规范和不合理。

　　上述问题引起的思考在於：我们必须准确把握经济发展节奏，外界过度渲染的不确定性将引发市场情绪化波动加大，并导致监管层对策准备不足、应对不当以及效果滞後等严重後果。

　　外部环境压力冲击

　　中国改革开放四十年所面临的外部环境压力同样凸显阶段性特徵，对应上述中国阶段特色十分明显。第一，前三十年外部环境主要是金融危机的连续打击、美国经济周期的调整，确切说是升级换代的准备阶段，外部不稳定、动荡局面严重。第二，後十年外部环境假借金融危机，发达国家，尤其是美国借题发挥，通过舆论造势实现美国经济利益最大化。

　　在此背景下，美国经济与美元货币的影响力不断扩大与强化。包括眼下的中美贸易摩擦，以及全球经贸关系的复杂多变，都属於美国政府的一种战略部署，以此扰乱世界经济环境和破坏正常化经贸关系，宗旨在於立章建制，重新确立美国在全球经济中的主导地位。最终我们所看到的是，美国对全球经济增长的引领力十分突出，尤其是今年二季度的经济增长达到4.2%，这是美国2014年三季度以来的新高水平。

　　上述问题引起的思考在於：我们对美国的经济、金融实力的评估过低，并不利於我们的风险识别，更不利於我们对自身的把握，对自己的高估不利於改革的推进。

　　未来趋势的预判

　　基於对内在环境与外部压力的分析，我们现在来评估一下美元霸权是强还是弱了？尤其是美元贬值为主还是升值为主？美联储的货币政策是宽松还是紧缩？这三个问题对市场预判至关重要。

　　第一，美元霸权还处於鼎盛的时代，甚至已经完全不同於传统时期的定位，而已经实现了全面扩张，美元定价和报价体系已经垄断了金融资产、商品价格，包括资源、贵金属、农产品等。所谓流动性过剩正是基於美元霸权的地位而设计出来的，使得美元份额在几大板块中依然在60%至90%以上，如外汇市场、资本市场、衍生品市场、外汇储备等，这也表明美元霸权的根基依然牢固，短期和中期难以动摇。

　　第二，美元贬值不代表美元价值丧失，反之美元正在运用美元贬值获取经济收益最大化、市场垄断扩大化、影响主导权威化。尤其是市场兑美元升值与贬值处於混乱期。根据近六年的美元走势来看，恰好美元处於下行周期的重要阶段，与美国经济繁荣周期对应的策略发挥最佳，因此美元贬值是基本常态，而每一次升值是为更大的贬值做准备。

　　第三，美联储依然没有紧缩货币。美联储是一个特殊的中央银行，这是基於美元特性而界定的，有别於其他国家货币供应集中在国内，美元则是以海外为主，这是美元霸权的结果。因此，市场概念不清是美联储政策焦点的关键。其一，所谓的缩表是前期卖短买长的政策惯性，前期买证券买债券的行为面临了结，债券阶段性的了结并非是一次性到位，而是长周期的开始。其二，美联储利率区间在1.75%至2.00%之间，通胀指标为2.9%，所谓美联储中性利率尚未达到，因此并不会出现美联储加息美元必然升值的结论。目前美联储依然是在宽松了结路上，尚未进入紧缩货币阶段，美联储官员界定的中性利率水平为2.75%至3.75%之间，这是值得关注的重点。

　　上述问题引起的思考在於：美元特殊性是重点，市场舆论不能将美元等同於一般货币，市场机制主导的霸权体制有其特殊意义，我们对此进行探讨，对於美元预期具有重要参考意义。

　　总之，结合当前舆论及预期因素，笔者认为有效合理地梳理境内外经济形势，对於稳定投资情绪很有必要，否则就是偏离方向甚至扰乱思路，并不利於我们的应对。

　　谨慎评估、深入探讨、短长相间、理性专业，这种求知的态度十分重要。尤其对於人民币未来的走向，不要过於情绪化，这不利於市场的稳定。

　　【华发网根据大公报采编】