稳杠杆撑民企助中国经济突围

Mary

　　

　　图：分析认为，中国经济目前最大挑战需要松绑杠杆扶持民企来解决

　　中国经济目前的最大挑战，在於深化去杠杆与贸易战白热化的环境下腹背受敌。只有为地产和民企松绑，才是探索解决之道的正确打开方式。基於对底线思维的理解，笔者大胆预测，中国经济的转机就在明年。

　　首先需要看懂题面，才能找到解题之道。中国经济的真实题面究竟是什麽？去杠杆是绕不过的话题，而去杠杆的底层资产与核心逻辑都在於去地产化：金融地产化，经济地产化，货币地产化。

　　第一、没有一个政府会拒绝救市，袖手旁观

　　桥水CEO达里．奥继《原则》之後刚出班的新书《Big Debt Crisis》（《债务危机》）中指出，通过对过去所有爆发过危机的国家的研究，发现没有一个政府会不救市。没有任何一个领导人会同意在自己的任上爆发危机而袖手旁观，更不可能任由自己主动引爆危机。

　　中国的去杠杆出发点是为了经济可持续性，主动而为之的挤泡沫运动，只不过与贸易战不期而遇後狭路相逢而已。在完全自主的情况下选择经济轨道高速变轨，下一步在内外交困的新形势下，再次主动「微调」保持政策的「审慎」、「稳定」。容不得闪失的当前景况下，按图索骥也是必然。

　　第二、地方政府收入锐减，饮水思源

　　经济下滑税源减少，杀鸡取卵式的税收高增长模式无以为继。中国有些区域经济已出现走弱迹象，再死卡土地供应不让卖地，或者进一步土地根本卖不掉乏人问津，地方政府的财政靠什麽支撑？

　　这里有一堆数据和图表可以奉上，但是再精准的数据，再优美的图表，在现实面前都显得苍白无力。

　　第三，房产和土地库存双锐减，人为制造刚需激增

　　经过一年多的深化去杠杆去库存，全国房地产库存和规模以上地产企业土地储备均降至历史低点，生生将稳中有降的刚需燃点再次引爆。其造成的直接後果就是，下一波房价走势不是暴涨，就是暴跌。但短期暴跌的理由都很牵强，没有现实基础，发生暴涨的概率更高。

　　市场经济和消费升级的本质属性，都要求参与主体要实行消费侧改革，在施行供给侧改革之後，国企和民企盈利水平发生了乾坤大挪移；而实行国有土地出让制，政府计划供应土地的房地产市场，最应该实行的就是供给侧改革，但是每次调控从来都是从需求侧四面出击。

　　「历史的经验教训告诉我们，人们不会从历史的经验中吸取教训。」—萧伯纳

　　第四，化解结构化金融系统性风险的底层逻辑

　　地产崩盘的末世景象无人敢尝试，哪怕资产价格大幅下行也是不可承受之重。而目前最有可能引发中国金融结构性风险的资产，地产的能力值高居首位，远超其他潜在因素。

　　首先，资产价格下行会继续动态损害去杠杆成果，使得去杠杆成为不能完成、也没有休止符的任务。

　　其次，没有支撑点的经济惯性下滑趋势，使得债务危机比任何时刻都更易燃易爆。不但动态影响企业债务和居民债务，政府债务也将陷於动荡不安之中。国企央企基本上等同主权债务和地方政府债务。监管层的底线思维在此有一道清楚无误的红线，红线既是生死线。

　　再次，去杠杆要严防死守过犹不及的底线，否则将轻易陷入引爆结构化金融系统性风险的尴尬境地。

　　第五，贸易战背後是资产杠杆问题

　　美国在贸易战中针对中国的主要杀招也是打击中国资产杠杆的问题，金融杠杆、地产杠杆、企业杠杆、居民杠杆，但是政府债务是爆发点和国际社会主要诟病的领域。而其中用政府信用作为背书和最终兜底的国企债务，通常被事实上认为是政府的影子债务。独立自主的应对政策可以反对将矛盾焦点过度聚焦於政府债务，但不能顾此失彼对民营企业过度去杠杆来作为解决之道。这样既不能转移焦点，也不能在贸易战全面爆发之刻避免应对失当、进退失据的窘况。

　　美国副总统彭斯近期在华盛顿智库的演讲，也表达出了如此的要求。当然笔者此前也多次表达过类似观点，但恐怕只有被彭斯这样的美国高层亲口说出来，这样的观点才能迅速在国内达成共识。

　　而放眼世界来看，全球化进程是阶段性的，它出现在经济高速发展、国际矛盾相对缓和的阶段。全球共治与国际合作理论，也诞生於全球化阶段。但当全球化不能带来普遍意义的利益增长之时，或者说，遭到左翼的阻击，国际冲突的机制就会启动，帝国主义论、依附理论、世界体系理论等，就会找到市场，现实主义粗暴地将理想主义赶下台。再也没有普世价值与全球共治，一度被流放的汉斯．摩根索主义将会夺回舞台。作为国际领导者和大国担当，中国理应与国际社会共同阻止反全球化的势力崛起，防止反噬多年来国际社会共同创造的来之不易的全球化成果。

　　第六、去杠杆不会造成「去民营」

　　去杠杆最大的伤害是造成了新一波去民营化，虽然今年屡屡出现各种奇谈怪论，但现实世界中的国进民退既没有理论和政策依据，也没有经济实力和现实条件作为基础，更遑论外部环境烽烟四起。

　　同时地产不仅是政府和国企的核心逻辑，更是民营经济和居民财富的底层资产。地产不但具有带动实体经济的功效，还是实体经济的底气和後盾。

　　「世上只有一种英雄主义，就是在认清生活真相之後依然热爱生活。」—罗曼．罗兰

　　创业者不但具有浪漫主义者情怀，还普遍拥有着勇往无前的英雄主义精神，否则，如何解读明知不可为而大无畏的企业家精神？衡量企业家安全感和尊严的重量，保护其合法财产的保值增值作用才是最好的天平。

　　第七、内地和香港资本市场遭遇打击

　　长期以来，香港资本市场一直作为中国经济不可或缺的国际化引擎，起着举足轻重的作用。由於A股市场自身的特点和局限，代表未来经济最有活力的新经济企业，几乎全部都是民营创业企业，大部分会选择在港股上市，少部分赴美IPO，基本和A股绝缘，所以港股恒生指数也伴随美股双双升到历史高点。但是随着美股道指的节节高升，恒生指数今年以来不但随着新股普遍破发而大幅下跌，并且史上第四次低於道指，而港股即使在2008年全球金融危机期间都稳稳高过道指。

　　中国境内资本市场持续遭受政策和经济的双重压力，不但A股城门失火港股有殃及池鱼之虞。对新经济经营实体的打击和对港股规则的冲击，会从上市公司资产和交易规则两方面影响港股市场核心逻辑。

　　而港股上市公司资产的A股化不但持续受内地环境深刻影响，港股市场资金和交易规则的国际化同时更受国际局势左右。贸易战的持续深化，也在深刻改变着港股市场的发展轨迹。未来港股更倾向於哪一边，自身的特点决定了要衡量哪个市场对自己更有吸引力。

　　第八、地产只是经济强心针，单靠国企独木难支

　　中国国企的真实竞争力，鲜有被完全市场化论证的范例，一出手就被打得毫无还手之力的中兴事件，相信国人还记忆犹新。松绑地产虽然只是强心针，但这口气儿上不来，经济的休克反应将立竿见影。不管是有意为之还是无心误伤，去杠杆最严重的後果是沉重打击了中国经济最具活力、最有价值、贡献度最大的民营企业和中小企业。

　　这才是中国经济真实题面的关键所在。为地产和民企松绑，才是探索解决之道的正确打开方式。

　　贸易战这种「没有硝烟的战争」，只要及时止损，何以「言败」？除非败局一发不可收拾。因此，以底线思维构筑的经济模型主要系数为基础大胆预测，明年经济一定不比今年好，但是明年一定有转机。不管是先导作用还是政策的时效性，地产复苏一定先於实体经济。

　　第九、未曾「战败」不为败

　　解铃还须系铃人。一系列自扼咽喉一波三折的花式操作，恐怕是对「休克疗法」（Shock Therapy）之父杰弗里．萨克斯（Jeffrey Sachs）本人最大的误会，比玻利维亚和俄罗斯的误会都大都深。况且内外交困腹背受敌的时局下，有什麽理由不把掐着自己脖子的双手松开一点呢？

　　【华发网根据中新社采编】