美中期选举前瞻 象党难独霸两院

Mary

　　

　　图：从消费者信心指数看，如果民主党在国会席位增加，将会进一步提振原本就高企的经济信心

　　笔者预期美国中期选举结果将符合历史平均水平，民主党有60%的机会获得众议院微弱多数席位，而共和党仍将控制参议院。总体而言，今年的政治气氛持续对民主党有利，而经济因素则利好共和党。采用多变量回归模型综合分析这些因素可看出，共和党的情况比笔者刚启动此项分析时略有改善。该模型显示共和党在众议院中将失去大约13个席位，降幅低於历史平均水平，这会使共和党在众议院中的多数地位极为微弱。」

　　不过，上述估计可能存在较大的「误差范围」，且没有将其他因素考虑在内，例如共和党即将退休的议员人数较多，导致其在职优势低於平常水平；民主党的筹资优势；特殊选举的基调等，这些都可能提高民主党在中期选举中大举获胜的概率。

　　基本盘是关键

　　当前选举已进入冲刺阶段，投票率是一个关键变量，而这是笔者无法准确预测的一个指标。尽管选民在此次选举前热情高涨，但历史告诉我们，2016年以来投票率已大幅下降。中期选举的平均投票率只有39%，远低於总统大选的56%。但投票率下降在两党支持者中并非均匀分布，因此关键问题在於哪个党能提高基本盘的投票率。

　　情景推演

　　基於以上分析，笔者维持情景概率不变。分裂的国会（民主党控制众议院、共和党控制参议院）出现的可能性较高，概率为20%。在此情景下，两党在两院各自仅会占非常微弱的多数。

　　需要提醒的是，笔者估计「民主党控制国会」的情景对於风险资产的影响将是中性甚至负面。这并不是对民主党政策平台的评判，而是因为在此情景下，国会与特朗普领导下的白宫更加对立，有可能导致政治运转失灵，国会无法推进必要立法程序的风险升高。

　　赢得选举（以众议院席位变化为衡量标准）似乎会提振选民对於经济前景的乐观情绪。从10月份密歇根大学消费者信心指数来看，民主党的消费者预期指数位於65.3，而共和党的该项指数为85.3。因此，如果民主党在国会的席位增加（笔者认为可能性很高），将会进一步提振原本就高企的经济信心。

　　美国股票板块分析

　　下一届国会能通过的议案数将有限。共和党在掌控国会两院以及白宫的情况下，仍然未能废除《平价医保法案》，税改法案是在采取所谓「和解」程序以避免「冗长演说」（filibuster）干扰的情况下才勉强获得通过。

　　笔者认为，共和党在未来两年面临更艰巨任务的概率高达98%，即便民主党能够锁定参众两院多数（有这种可能性但不大），其多数优势也会极其微弱，若没有特朗普的背书，将无法通过任何法案。

　　在关键的经济议题上，例如贸易、移民、互联网监管等，两党要麽需要跨党派合作，将部分决定权交给行政部门，要麽保持现状，直到2020年总统大选。这也是笔者预期中期选举对市场影响有限的原因之一，对於美国股票板块的影响同样也有限。

　　两个「摇摆行业」—金融与工业，受今年中期选举结果的影响较大。

　　金融：如果共和党继续掌控国会两院，那麽金融股的变化将微乎其微。不过，如果民主党控制众院或参众两院，这可能会从两方面产生负面影响。

　　首先，对市场不太友好的国会可能放缓监管松绑的步伐，并浇灭对立法修订《多德─弗兰克法案》（Dodd-Frank Act）部分条款的期待。

　　其次，在民主党胜出的情景下，玛克辛．沃特斯（Maxine Waters）和谢罗德．布朗（Sherrod Brown）可能会分别担任众议院金融服务和参议院银行委员会主席。他们对委员会议事日程的掌控及其意识形态和论调，至少会使金融业股价承受更大的因消息面波动而产生的压力。

　　工业：就工业行业而言，共和党控制国会（即维持现状）是正面因素，因有可能缓和两党相互掣肘的政治僵局。

　　目前共和党选民基本支持特朗普的贸易谈判，若要两党共同推动限制行政部门徵税的权力，还需要足够多的共和党人改变心意。即便在民主党掌控国会的情景下，他们也没有足够的选票来推翻总统的否决权，或者避免共和党「冗长演说」（filibuster）的阻挠。

　　结论

　　如果共和党在11月6日中期选举中的表现优於预期，笔者对上述两个板块的看法将更加正面。不过，影响市场走势的还有更重要的因素，即便民主党意外胜出，政治因素也不太可能逾越基本面的影响。随着2020年总统大选渐行渐近，一旦中期选举结果尘埃落定，市场揣测将迅速变化。

　　【作者：瑞银财富管理亚太区投资总监及首席中国经济学家 胡一帆】